引言
中粮期货研究中心，举办了第107期月度策略会，其中包含聚丙烯部分，本文是该部分的纪要。
2026年年初的时候，聚丙烯市场受到了多重变量的交织裹挟，中东地缘冲突造成了成本端的剧烈波动，行业自身长期产能过剩、短期供应收缩，这种供需分化十分明显，然而下游需求复苏具有滞后性，这使得市场复苏节奏一次又一次地放缓。往年市场走势由单一因素主导，今年聚丙烯市场却呈现出多元特征，成本具有强大支撑，供应呈现长松短紧的态势，需求呈现弱复苏的情形，库存处于高去化状态，原油价格的强传导效应致使市场波动进一步被放大。本文从市场核心的基本面着手，联合地缘政治的走向以及行业的发展趋势，剖析当下聚丙烯市场的运行逻辑，针对短期市场的波动以及中长期行业的发展予以深度研判，给行业参与者掌握市场节奏送上参考。
一、核心基本面画像：四大维度的分化与博弈
以成本、供应、需求、库存这四大核心维度为始终围绕展开来运行的是聚丙烯市场，2026年开年呈现出的市场格局，是各维度自身出现分化、相互之间进行博弈所产生的结果，而这也构成了市场后续走势的底层逻辑。
对今年市场来讲，成本端成了最大变量，中东地缘冲突不断扩散，致使原油、丙烷价格急剧攀升，聚丙烯生产成本随之大幅提高，成本支撑替代了供需关系，成为近期市场价格波动的关键逻辑。同时，原油和聚丙烯价格的滚动30日相关性系数一直处于高位，原油价格每有波动，便会迅速传导到聚丙烯市场，形成“原油动、PP动”的强联动情形。
供应端展现出明显的“长期过剩、短期收缩”分化状况，长期产能基数巨大，新增产能集中释放，使得供应压力一直存在。短期因高成本，开工率回落，且春季有集中检修，这又让市场产生边际收缩的预期。长短期的供需特征呈现出强烈的反差。
需求端出现复苏，这却成了市场最大的短板，节后下游复工节奏，远远低于预期，各细分行业开工率恢复，呈现参差不齐的状况，原料价格处于高企状态，这更是直接抑制了终端企业的采购意愿，刚需采购成为主流，集中补库迟迟没有到来，需求端承接乏力，使得市场复苏缺乏核心动力。
库存端处于这样一个阶段，即“高位筑顶后去化”，春节过后，库存一度累积到历史相对较高位置，去化压力明显显现，然而，随着需求渐渐释放，近期库存去化速度变快，石化库存回落，贸易商库存也回落，流通环节压力逐渐得到缓解，库存作为供需纽带，正展现出边际改善这一特点。
分化与博弈，存在于四大维度之中，致使当下聚丙烯市场，陷入一种情况复杂的局面，即成本托住底部，然而需求却拖住向后的步伐，短期供应出现收缩，可长期压力难以消除消失，这种局面也使得后续市场走势，弥漫充斥着诸多不确定性质的态势，充满不确定性。
二、供应侧：长期过剩格局固化，短期迎来边际收缩窗口
聚丙烯行业的供应端，存在长期压力的情况，同时又有短期缓解的特征，这两种情况并存，它们共同决定了不同周期内的市场供应格局，并且也成为影响市场走势的重要因素。
从长远时段来看，行业供应过剩的这种格局已然基本上固化了，多重因素相互叠加致使这一格局在短时间之内难以得到逆转。首先存在产能基数方面的先天压力，截止到2025年年底的时候，国内聚丙烯总的产能已经达到4916.5万吨每年，然而行业整体的利用率仅仅大约是78%，规模巨大的产能基数使得市场供应一直处于宽松的状态，产能利用率处于偏低的情况也体现出行业产能跟实际需求之间存在错配。接着是二零二六年新增产能的集中释放，预计一整年将会有五百七十万吨新增产能落地，并且这些产能主要集中于华东、西北、华北等聚丙烯核心产销区域，区域市场的供应压力将会进一步加剧 ，自投放节奏而言，新增产能呈现出“前松后紧”的特点，上半年投放量较少，市场供应相对平稳，然而下半年华锦阿美、中沙古雷等大型装置将会集中投产，成为供应端压力攀升的关键节点，也会让行业过剩格局进一步凸显。
就短期而言，市场供应压力正迎来边际缓解的时机，开工率下降以及春季集中检修成为两大关键驱动因素，当前行业整体开工率约为75%，相较于之前有明显回落，其核心缘由在于在高成本背景状况下，油制、PDH装置亏损面持续不断扩大，企业生产意愿明显降低，进而致使开工率受到抑制。同一个时候，3月开始行业进入春季集中检修时期，这次检修主要是针对受到成本冲击比较大的油制和PDH装置，涉及的产能规模比较大，预计从检修导致的产量损失会明显增加，在短期内会进一步让市场供应更加紧张。开工率的主动回落加上检修造成的被动减产组合在一起，共同形成了供应端的短期收缩预期，致使聚丙烯市场迎来了难得的供应边际改善窗口。
三、需求侧：复工滞后成核心痛点，结构分化引发展新方向
需求端，是当下聚丙烯市场复苏的最大限制因素，节后复工节奏较为缓慢，采购意愿处于低迷状态，这种现状致使市场难以形成有效的复苏动力，未来需求呈现低速增长，且存在结构分化的情况，这不仅会让行业供需矛盾进一步加剧，同时也为行业发展明确了新的方向。
节后，下游复工存在滞后性，这成为当下需求端之中的、处于核心位置的痛点。各细分行业，开工率恢复状况参差不齐，整体复苏力度，远远低于市场预期。下游开工恢复未达预期，除去节后复工的常规时间节奏方面的因素之外，原料聚丙烯价格处于高企状态，这是核心症结所在。聚丙烯价格大幅上涨，致使终端企业生产成本急剧增加，盈利空间被持续压缩。企业采购意愿表现得极为谨慎，多数仅仅维持刚需采购。市场此前普遍存在预期的节后集中补库现象并未出现。需求端承接乏力，使得聚丙烯市场陷入“价涨量缩”的困境。
就未来走势而言，聚丙烯下游需求会展现出“复苏缓慢、结构分化”这种显著的特性，而且这一特性也会成为对行业中长期发展产生影响的重要变量。从需求增速方面来看，2026年聚丙烯整体需求增速预估仅仅是5 - 8%，远远低于同一时期的供应增速，供需矛盾将会进一步加剧，需求端难以构建起对市场的有效支撑，行业“供过于求”的格局将会进一步突显。从结构方面来看，传统下游板块呈现出疲软态势，它与高端制造领域的亮点形成了鲜明的对比，其中塑编、BOPP等传统板块的开工率长期处在低位状况，其复苏动力明显不足，然而汽车、家电等高端制造领域却成为了需求端里的重要增长点，进而成为拉动聚丙烯需求的新引擎。但需要注意的是，节后这部分高端需求的复工情形也较为偏缓，在短期内难以形成有效的拉动。
对于后续的需求而言，“金三银四”这个传统消费旺季的实际需求释放状况成为了关键的窗口期，此阶段的订单数量、开工比率将直接去验证市场复苏的真实力度，并且还会决定库存去化的节奏以及市场价格的走势。而从行业的长期发展角度来看，聚丙烯行业的增长已经从依靠规模扩张的增量时代，渐渐转变为注重质量提升的存量时代，高端专用料的进口替代将会成为驱动行业需求结构优化、达成长期发展的核心动力，这同样是行业突破当前需求瓶颈的重要方向。
四、库存端：高位开启去化进程，需求成核心变量
库存是连接供需的核心纽带，其变化趋势能直接反映供需格局的边际变化，当下聚丙烯市场库存处在“高位筑顶后加速去化”的阶段，去化速度如何及后续走势走向，将完全取决于下游需求释放力量的大小。
就最新库存数据而言，截止到3月4日，国内聚丙烯商业库存总量大概是94.91万吨，相较于春节后的高点已然出现显著下降，其中石化库存以及贸易商库存都是一块儿回落的，标品样本库存量也跟着下降了，这意味着市场的去库速度正在加快，流通环节的库存压力逐步被释放，整体市场的流通性得到了明显改善。
虽然当下库存依旧处在历史相对较高的位置，去化方面仍然有着一定的压力，然而市场的核心变化是，已经正式地从“累库周期”转换到“去库周期”，供需格局正在展现出边际改善的特性。后续库存去化的速度怎样，高度如何，这会全然取决于下游需求释放的力度：要是“金三银四”旺季需求能够按照预期实现，终端企业开工率持续上升，采购意愿渐渐回暖，那么库存去化速度会进一步变快，库存压力也会持续减轻，甚至有希望回落到区间中位水平，给市场价格提供支撑；要是需求复苏赶不上预期，终端开工率一直保持在低位，刚需采购成为主要趋势，那么库存去化进程会受到阻碍，库存会继续在高位逗留，对市场价格形成持续的压制。可以说，需求端的复苏节奏，已成为决定库存走势的核心变量。
五、成本核心驱动：中东地缘冲突，主导市场短期走向
今年聚丙烯成本端的核心驱动因素是中东地缘冲突，其后续的路径，其后续的走向，直接决定了原油价格的走势，直接决定了丙烷价格的走势，进而对聚丙烯市场的成本支撑力度产生影响，也成为主导市场短期走势的关键变量。结合当前局势发展来瞧，中东地缘冲突主要存在两种可能情景，这两种情景对应着截然不同的市场影响，对应着截然不同的价格走势。
首先，第一种情景是局势缓和，这是当下概率相对较高的走向，若冲突各方借助外交谈判达成停火协议，或者美国等参与方以“政治作秀把戏手法方式模样”达成撤军，那么地缘政治风险会显著下降，市场紧张情绪随之缓解，油价里因地缘冲突生成的风险溢价迅速消退，目前来看，冲突正朝此路径转变，原油价格已经呈现出过单日巨大波动，体现出市场情绪变化。要是局势一直处于缓和状态，那么原油价格很有可能会回落到呈80至95美元每桶的区间内，再次回归到受供需基本面主导的情况，这种变化会直接传导到聚丙烯市场，成本端的强劲支撑会逐渐变弱，聚丙烯价格会随着油价回落而承受压力，不过供应端的短期收缩以及全球通胀周期的来临，会给市场提供一定支撑，聚丙烯价格整体会呈现出先抑制而后稳定的态势，大幅下跌的空间相对来说是有限的。
另外一种情景为冲突出现升级情况，要是中东地区地缘冲突不断持续升级，并且地缘政治风险进一步向上攀升，如此一来，原油、丙烷价格将会维持在高位进行震荡，聚丙烯的生产成本将会持续受到强劲支撑，其价格也会随着成本端保持在高位震荡状态，然而从当下国际局势以及各方态度方面来看，冲突升级存在的可能性比较小，这种情景对于市场所产生的影响也相对有限。
就整体来讲，中东地区地缘冲突的发展趋向，会直接对原油的价钱走向产生判定作用，而后经由成本一端传达到聚丙烯的市场领域，成为在短期内主导市场价格上下变动的关键要素，于是行业里的诸位参与者得紧密留意地缘政治方面局势的最新变动情况，及时准确地把控住市场的运行节奏。
六、市场展望：短期博弈加剧，中长期迎来行业深度重构
结合成本因素，供应因素，需求因素，库存因素以及地缘政治因素等多重因素，聚丙烯市场在短期内将会呈现出“大起大落”这样的波动特征，市场博弈的情况将会进一步加剧，然而从中长期来看，该行业供应过剩的格局难以从根本上得到改变，价格重心将会逐步下移，行业将会迎来深度重构，高端化以及差异化成为行业向前发展的唯一的出路。
在短期内（1至3个月这个时段），市场走势的核心之处依旧是由中东地缘局势的发展趋向所决定的，地缘因素跟供需因素之间的博弈会成为市场的主要脉络。要是中东局势持续呈现缓和状态，油价出现回落，那么聚丙烯价格会跟着回调，之前受到地缘因素的促使，部分上中游现货单日报价上调至2500 +直至到达10000元/吨的这种行情，大概率属于短期的非理性上涨情况，这样的价格也能够作为企业进行套保操作的边界参考依据；要是冲突发生反复现象甚至出现升级态势，成本端的强大支撑会使聚丙烯价格保持在高位震荡状态。需留意的是，中东冲突发生后，聚丙烯市场已然出现大幅的上涨情况，期货主力合约的最高涨幅超越了30%，现货的最高涨幅更是超过了50%，不过价格的大幅上涨并没有获得需求端的有效支撑，市场展现出典型的“价高需弱”格局。供应端存在长期的高供给压力，需求端的下游开工较为缓慢，同时采购意愿低迷，这些都将成为短期市场上涨的重要制约因素，就算价格因为成本支撑而走高，也很难形成持续的上涨动力，短期市场的波动幅度会进一步加大。
从中长期看，也就是6到12个月的时间段内，聚丙烯行业供应过剩的这种格局，很难从根本上发生改变，价格重心会逐渐向下移动，行业会在“高成本、低需求、供过于求”的多种压力之下，迎来深度的重构。2026年新增产能会集中释放出来，这将进一步延缓行业产能出清的进程，市场竞争也会变得越发激烈，落后产能会在多种压力之下，逐步被市场淘汰掉，行业产能利用率有希望逐步得到提升，从而实现产能与需求的重新匹配。行业处于深度重构背景时，聚丙烯行业发展方向会有根本性转变，不再是往昔的规模扩张，而是转向质量提升，高端化以及差异化成了行业发展的核心关键词。
风险提示：能源价格大幅波动
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