2020年7月CPI上涨2.7%，猪肉价格大幅拉动食品价格上涨

鑫元宏观研究报告指出，消费者价格呈现同比回升的态势，同时工业品价格在环比方面继续呈现上涨的情况。

鑫元基金2020.08.1113:38

事件

2020 年 8 月 10 日，国家统计局公布了全国居民消费价格指数（CPI）以及工业生产者出厂价格指数（PPI）。2020 年 7 月，CPI 与去年同期相比上涨了 2.7%，比上月的 2.5%稍高一些。该月 CPI 与上月相比环比上涨了 0.6%，强于上月下跌 0.1%的情况。2020 年 7 月，PPI 与去年同期相比下降了 2.4%，跌幅在继续缩小。该月 PPI 与上月相比环比上涨了 0.4%，与上月的涨幅相同。

猪肉鲜菜价格上涨拉动食品价格上涨

2020 年 7 月，全国居民消费价格与去年同期相比上涨了 2.7%。其中，食品价格上升了 13.2%，非食品价格保持不变。从环比的表现来看，除了食品烟酒价格的波动幅度比较大之外，其他的几项价格上涨或者下跌的幅度都在接近零值的地方。食品烟酒项中，猪肉对上涨幅度贡献较大。本月猪肉环比上月上涨了 10.3%，且涨幅比上月扩大了 6.7%，这在很大程度上是因为洪灾对生猪调运产生了负面影响。本月鲜菜价格环比上月上涨 6.3%，其涨幅相较于上月扩大了 3.5%，这仍然与洪灾导致的减产以及运输冲击有关。非食品价格环比与上月持平，主要分项的变动并不显著。交通工具用燃料价格上涨了 2.4%。其余教育文化和娱乐的价格环比波动不大，涨幅为-0.2%；医疗保健的价格环比波动不大，涨幅为 0%；其他用品和服务的价格环比波动不大，涨幅为 0.8%。整体来看，消费者物价表现较为温和，物价因素依旧不是货币政策操作的主要依据。

工业品价格同比降幅收窄，环比涨幅持平前值

2020 年 7 月，全国工业生产者出厂价格与去年同期相比下降了 2.4%，此前的值是-3%。该月环比上涨了 0.4%，与前值持平。工业生产者购进价格同比下降 3.3%，环比上涨 0.9%。在工业生产者出厂价格里，生产资料价格环比上涨 0.5%，其涨幅和上月一样，对工业生产者出厂价格总水平的上涨约有 0.34 个百分点的影响。采掘工业的价格呈现上涨态势，上涨幅度为 3.1%；原材料工业的价格也在上涨，上涨幅度为 0.9%；加工工业的价格同样上涨，上涨幅度为 0.1%。从主要行业出厂价格方面来看，煤炭开采和洗选业环比涨幅为 0.6%，天然开采业环比涨幅为 12%，黑色金属矿采选业环比涨幅为 2.7%，有色金属矿采选业环比涨幅为 2.5%。这一情况能够从期货市场黑色产业链的价格表现、能源化工产业链品种的价格动向以及有色产业链品种的价格动向中得以体现。生活资料价格呈现上涨态势，涨幅为 0.1%，且该涨幅与上月保持一致，对工业生产者出厂价格总水平的上涨产生了约 0.04 个百分点的影响。其中，食品价格上涨了 0.6%，衣着价格下降了 0.3%，一般日用品价格下降了 0.2%，耐用消费品价格没有变化，保持持平。总体而言，工业品价格已经逐步渡过了最为艰难的时期，后续的走势需要重点关注基建相关的政策表态以及房地产市场的活动情况。7 月底特别国债发行完毕之后，上周专项债发行开始加速。总体而言，自 5 月份起，政府债券一直保持着较高的发行规模。7 月 29 号，财政部发布了《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，其中提到专项债“力争在 10 月底前发行完毕”。7 月 31 日时，2020 年新增地方政府专项债券已发行 22661 亿元，这达到了全年计划（37500 亿元）的 60.4%。今年 8 月到 10 月期间还需要发行 14839 亿元新增专项债，平均每个月大概需要发行 5000 亿。8 月的第一周新增专项债发行了 1461 亿元，第二周的发行额高于 1458 亿元。8 月份按照这样的节奏，新增专项债有望发行 6000 亿元，此情况会对利率债品种形成相当的压力。

内循环前景下的物价表现

上个月的物价点评里，我们对人行货政司课题组在《中国金融》上发表的《中国不存在长期通胀或通缩的基础》这篇文章做了简略评述。在本篇物价报告中，我们能够针对内循环经济发展战略下的物价前景做出前瞻判断。在今天的国际环境下，不管是经济层面的客观环境，还是政策层的主观意图，我们都必须接受内循环的经济现实。我们之前指出过内循环存在长期潜在负面后果。然而，对于内循环在中短期的影响路径，并没有进行描述。今天，市场参与者可能对“内循环”感到比较陌生。然而，熟知历史的投资者都明白，上世纪拉美很多国家推行的进口替代战略其实就是“内循环”的另一种表述。对于这一段历史，我们建议投资者可以阅读《拉美发展模式研究》。需要指出的是，进口替代模式带来了许多意料之外的经济后果。其一，在政府的扶植和保护下，拉美本国企业缺乏竞争，效率偏低，很多本国产商品的价格比进口商品高很多。其二，因为进口替代工业规模庞大，但却大而不精，关键的原材料和设备依然要依靠进口，从而导致进口额依然很大。其三，由于进口替代企业效率低下，拉美国家为了推动经济发展而被迫举债来扩张经济，进而导致了沉重的债务负担。要在一份物价报告中提及内循环的发展模式，是因为这种低经济效率所带来的债务负担最终必定由货币政策承担，而这将成为未来物价上升的主要保障。