黄金是一种独特的资产，它具有商品属性，比如工业需求、珠宝需求，还具有货币和金融属性，像价值储存、避险、抗通胀，其价格波动是由多种宏观经济因素、地缘政治因素和市场因素共同作用导致的。
1970年代布雷顿森林体系解体后，黄金价格自由浮动开始。
**主要上涨阶段及驱动因素：**
1. **1970年代（第一次大牛市）：**
- **驱动因素：**
1971年布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，黄金价格不再固定，开始自由浮动，其内在价值得到重新评估。
两次石油危机致使全球能源价格急剧上涨，进而引发了严重的通货膨胀，这就是高通胀（滞胀），在此情况下，投资者把黄金当作保值以及抗通胀的工具来寻求 。
美元与黄金脱钩后，美元相对走弱，以美元计价的黄金价格相应上涨，这就是美元贬值的表现 。
中东地区爆发战争，冷战局势出现，这些情况增加了避险需求，造成地缘政治紧张。
金价出现飙升，从约35美元/盎司涨至1980年初的约850美元/盎司。
2001年，2011年，2012年（第二次大牛市）：
- **驱动因素：**
互联网泡沫破灭，9/11事件发生，这增加了市场的不确定性，也增加了避险情绪。
2000年代初起，美元进入了一个较长的贬值周期，这意味着美元长期走弱 。
美联储采取低利率甚至零利率政策，目的是应对经济衰退和金融危机，这种政策降低了持有黄金的机会成本，形成了低利率环境 。
2008年发生了全球金融危机，它极大地冲击了全球金融体系，使得人们对传统金融资产的信任度下降，进而凸显了黄金的避险和价值储存功能。
各国央行实施大规模资产购买计划，其中美联储尤为突出，这引发了人们对未来通胀的担忧，也引发了对货币贬值的担忧。
欧洲主权债务危机发生在2010年至2012年期间，它进一步加剧了全球经济的不稳定性，也加剧了全球金融体系的不稳定性。
中国央行增加黄金储备，俄罗斯央行也增加黄金储备 。
黄金ETF的兴起，为投资者提供了更便捷的投资黄金的途径，吸引了大量资金涌入。
金价从约250美元/盎司的低点开始上涨，一路上扬，在2011年9月达到了约1920美元/盎司的历史高点。
3. **2019年至今（新一轮上涨）：**
- **驱动因素：**
全球贸易呈现紧张态势，中美之间存在贸易摩擦，这使得全球经济增长的不确定性有所增加。
2019年起，多家央行开始降息或停止加息，其中包括美联储，这意味着全球央行转向宽松。
新冠肺炎疫情自2020年起爆发，疫情给全球经济带来巨大冲击，各国政府纷纷推出前所未有的财政刺激政策，各国央行也纷纷推出前所未有的货币宽松政策，这些政策进一步压低了实际利率，进而引发了通胀担忧。
地缘政治风险加剧，俄乌冲突等地缘政治事件显著提升了避险需求，显著抬高了避险需求。
疫情后出现了供应链问题，能源价格上涨，还实施了大规模刺激政策，这些因素导致全球通胀飙升至数十年高位，使得高通胀卷土重来。
- **央行持续购金：** 全球央行购金需求保持强劲。
金价在经历几年盘整后，于2020年突破前期高点，此后屡次冲击历史新高，站上2000美元/盎司上方，甚至在2025年创下更高纪录。
**主要下跌阶段及驱动因素：**
4. **1980 - 2000年（长期熊市/盘整）：**
- **驱动因素：**
时任美联储主席保罗·沃尔克为遏制高通胀，大幅提高利率，使得实际利率飙升，持有黄金的机会成本急剧增加，这就是美联储强力紧缩（沃尔克冲击） 。
高利率政策得以实施，在此情况下，美国的通胀水平逐渐回落，全球的通胀水平也逐渐回落，最终通胀得到了控制。
- **美元走强：** 1980年代前期美元大幅升值。
特别是20世纪90年代，美国经济表现强劲，呈现出科技股牛市的景象，此时风险偏好上升，资金流向股市等风险资产 。
部分欧洲国家央行，在这段时期，出售了黄金储备 。
金价从850美元/盎司的高点开始一路下跌，在之后的二十年间，大部分时间都在250至500美元/盎司的区间内波动。
2011年至2012年，2015年至2018年，处于回调与盘整阶段 。
- **驱动因素：**
全球经济正逐步复苏，它从金融危机中缓慢恢复，它也从欧债危机中缓慢恢复，并且市场风险偏好有所回升。
美联储开始讨论退出量化宽松，最终实施了退出量化宽松的举措，还开启了加息周期，这一系列行动推高了实际利率，也推高了美元汇率。
- **美元走强：** 美元指数在此期间显著反弹。
通胀预期处于温和状态，虽然存在量化宽松政策，可是并没有出现市场之前所担心的恶性通货膨胀。
经历了十年大牛市，部分投资者选择卖出黄金，以此锁定利润，这是投资者获利了结的表现 。
金价从每盎司1920美元的高点回落，一度下跌至接近每盎司1000美元的水平，此后几年在每盎司1100至1400美元的区间内震荡整理。
**总结：**
黄金价格的长期波动主要受以下核心因素驱动：
实际利率由名义利率减去通胀预期得出，通常与金价呈负相关。实际利率上升时，持有黄金的机会成本会增加，进而导致金价承压；反之，实际利率下降时则利好金价。这是最重要的驱动因素之一。
美元汇率通常与金价呈负相关，美元走强时，以美元计价的黄金对于其他货币持有者而言会变贵，其需求可能下降，反之，美元走弱时情况则相反。
高通胀预期的情况下，通常对黄金利好，因为黄金具有抗通胀的特性，而通缩的情形下，则会对黄金不利 。
经济衰退时，黄金的避险属性凸显，需求增加，金融危机时，黄金的避险属性凸显，需求增加，市场动荡时，黄金的避险属性凸显，需求增加；经济繁荣时，风险偏好高时，资金可能流向股市等风险资产 。
战争会提升避险需求，冲突会提升避险需求，政治不稳定等事件会提升避险需求，这些情况都会推高金价。
央行存在购金行为，央行也存在售金行为，央行的这些行为会直接对市场供需产生影响。
ETF资金流向反映着市场情绪，ETF资金流向影响着短期价格波动，期货市场持仓反映着市场情绪，期货市场持仓影响着短期价格波动 。
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