重要提示！本周油脂震荡分化，中加关系影响菜油市场

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本周，油脂市场整体呈现波动态势，然而，各类油脂品种在各自不同的因素影响下，表现出显著的走势差异。中加两国关系逐渐改善，释放出缓和的信号，导致菜油期货价格自高位回落；印度实施减税政策，推动了棕榈油价格的上涨，然而，这一涨势受到马来西亚棕榈油库存持续增加的压制；豆油价格则从低点回升，得益于CBOT大豆价格及南美大豆贴水的上涨。至周五收盘时分，豆油09合约的涨幅达到了1.31%，棕榈油09合约的涨幅为0.62%，而菜油09合约则出现了2.23%的下跌。

一、中加关系缓和信号频现，打压菜油市场看涨情绪

本周中加关系改善的迹象频现，对菜油市场的看涨情绪产生了显著压制。在此之前，菜油之所以表现强劲，是因为反倾销调查限制了国内对菜籽油的采购船只，同时反歧视关税也切断了加拿大菜油对中国的贸易通道。这一状况使得市场对接下来几个月国内菜油库存减少的预期较为强烈，从而在3月10日之后支撑了菜油价格的上涨。但中加关系改善的预期对这一支撑基础产生了动摇。

6月2日，加拿大总理卡尼透露，政府打算迅速行动，取消我国对加拿大农畜产品及水产品征收的关税。目前，双方正在就此事进行部长级别的沟通。尽管在6月5日的WTO谈判中，我国对加拿大提出的设立专门小组以审议针对我国某些农畜产品和水产品所加征的额外关税的提议予以了拒绝，但这却一度提振了菜系市场的信心。6月6日，加拿大总理贾斯汀·特鲁多与中国总理李强进行了电话沟通，双方就双边贸易议题进行了深入交流，并一致决定构建定期的交流机制。此举导致市场对菜系的情绪再次受到负面影响。伴随中美关系的逐步改善，中加关系亦步入了新的转折点，这对短期内菜系市场的看涨情绪产生了显著影响。

然而，需要注意的是，中加关系的改善或许难以在短期内或中期内显著提升菜油供应量。由于对反倾销关税的担忧，国内在前期加快了菜籽的采购步伐，导致加菜籽的价格长期低于澳菜籽，并且去年欧洲菜籽减产所引发的进口需求增加，共同推动了2024/25年度加菜籽出口速度的加快，这也使得目前市场上的加菜籽可供销售的数量并不多。加菜籽的价格自3月底起趋于稳定并出现回升，然而，这一变化导致国内加菜籽的进口利润急剧下降，进而使得国内购买加菜籽的积极性大幅降低。值得一提的是，我国加菜籽的进口高度依赖加拿大。

6月10日即将执行的保税区监管新政策导致近期企业纷纷进行洗船操作，据我们所掌握的信息，6月份起国内菜籽到港的船只数量寥寥无几。在这种形势下，即便中加关系在后期能够实现实质性好转，在2025/26年度加拿大新产菜籽上市供应之前，我们预测国内菜籽供应状况难以出现显著好转。加拿大新产菜籽在8至9月收割完毕后，运至我国并完成通关及压榨，至少需要到10月份。尽管俄罗斯菜油已步入出口旺季的尾声，但我国国内菜油库存减少的趋势在未来数月内仍将显著。随着市场对菜油前景的担忧逐渐缓解，预计这将逐步为菜油期货价格提供支撑。尤其值得关注的是，菜油09合约在9000点附近的支撑情况。

二、印度减税提振棕榈油上涨，但马棕累库预期限制涨幅

印度实施减税政策，使得出口前景改善，从而推动了本周初期棕榈油期货价格的上涨。近期，印度植物油的进口量一直处于较低水平，导致其国内库存不断下降，截至5月初，库存量仅剩135.1万吨，较去年同期大幅减少42%，这一现象催生了其强烈的补充库存需求。5月30日，印度政府为了减轻国内食品价格上涨的压力，并扶持精炼业的发展，对毛豆油、毛葵油、毛棕榈油的基础进口关税进行了减半处理。这一举措使得这些油品的实际进口关税从27.5%下调至16.5%。与此同时，精炼油的进口关税保持不变。这一政策变动不仅对印度未来的进口结构产生了影响，而且也有助于推动印度在短期内补充毛油库存。

尽管印度这次减税政策涵盖了三种不同类型的毛油，但我们预测毛棕榈油的进口量有望获得最大程度的增长。这是因为毛葵油的进口受到多种限制，而毛豆油的进口则面临利润亏损的问题。黑海葵籽的减产削弱了葵油出口的潜力，导致印度葵油进口难以保持高水平。与此同时，豆油进口的利润也在下降。尽管毛油精炼的利润尚可，但印度很可能增加对毛棕榈油的进口，这一趋势使得产地棕榈油的出口前景变得乐观。

尽管马棕5月产量增幅逐月收窄，但受上月高产量基数影响，目前多家机构预测其产量仍接近174万吨。即便出口量环比大幅增至约130万吨，马棕5月末库存预计仍将增至200万吨以上，这无疑对MPOB月报发布前的棕榈油市场走势构成了压力。尽管国际豆棕价差正在得到调整，且印度植物油库存的补充有望增强产地出口，但我们预计马来西亚棕榈油库存的累积速度将逐步减慢，这一趋势将抑制棕榈油价格在此价位继续下跌的空间。

三、CBOT大豆及南美贴水双双上涨，豆油估值跟随上移

豆油市场正逐步吸收未来数月大豆进口量增加、压榨情况以及由此引发的库存恢复预期。在经历近期调整后，盘面逐渐稳定，伴随CBOT大豆及南美贴水的回升而逐步恢复。特朗普在社交媒体上因谈判进展问题对中国发起指责，经贸关系恶化的担忧一度导致美豆盘面回调至60日线附近。然而，特朗普对中美元首通话的期待以及周四晚间的通话实现，使得CBOT大豆价格再次上涨。巴西大豆销售已超过六成，随之而来的是卖压的缓解，使得近期南美地区的贴水价格企稳并逐渐回升，这一现象进一步推高了国内大豆进口的成本，同时，也对豆油的估值产生了向上的推动作用。

南美大豆的贴水企稳态势，让我们有理由相信，CBOT大豆在未来的走势中，仍将保持稳中有升的趋势，进而对豆油的估值产生积极影响。尽管2025年美国大豆种植进度加快，预计单产将有所提升，以及美豆与玉米的比价回升可能使得实际种植面积超过3月份的意向面积，这些都对CBOT大豆的短期涨幅形成了一定的限制。然而，我们预计今年美豆市场的主要话题将集中在需求层面，包括中美之间的谈判及其可能达成的重大农产品采购协议，以及美国生物燃料政策转向积极所带来的压榨需求增加，这些因素都有可能突破供给端题材对价格的限制。当然，对于美豆产量的前景，我们尚不能掉以轻心。毕竟，后期天气状况的不确定性依然存在。大平原地区预报的降雨偏少以及季度干旱的预测，都暗示着干旱可能进一步蔓延。如果后期CBOT大豆在产量或需求方面出现上涨的迹象，那么对豆油估值的提升作用预计也会相当明显。因此，我们需要保持耐心，静观其变。

总体而言，尽管目前这三种油脂的短期走势有所差异，但我们预测它们未来的发展趋势将趋于一致。无论是受到中加关系改善影响最大的油菜籽油，还是因马棕榈油5月份库存预期增加而承压的棕榈油，亦或是近期受到芝加哥商品交易所大豆价格和南美大豆贴水双重支撑的豆油，它们都正处于震荡调整的底部阶段，向下空间有限，同时仍存在上涨的可能性。豆油、棕榈油以及菜油09合约在7600、8000、9000点位附近展现出较强的支撑力，因此，在价格回调至低位时，可以适当考虑进行买入操作。