中泰证券研报：A股市场有望延续结构性震荡上行行情？

中泰证券（代码600918）在其研报中指出，通过对上半年ETF资金流动、汇金等机构的投资动向、政治局会议传递出的正面信息以及下半年政策趋势的综合分析，预测A股市场将在财政和货币政策的双重宽松背景下，并在结构性政策的引导下，持续展开以估值修复为核心的震荡上升走势。稳增长政策有望提升投资者风险承受意愿，同时提高市场整体估值水平，但企业盈利的恢复却相对滞后，这可能导致各行业间的差距进一步扩大。在此背景下，资金将更多地流向那些政策支持明确、行业景气度较高的核心板块。因此，建议投资者重点关注科技创新领域、现代服务行业以及高分红蓝筹股这三个投资方向。

中泰证券主要观点如下：

一、ETF市场整体回暖：净资产上升，资金行为阶段分化

截至2025年7月29日，非货币型ETF的总资产净值已攀升至4.49万亿元，这一数字与一季度末相比呈现了稳步增长的趋势。在份额构成上，股票型与跨境型ETF占据了较大比例，而商品型与债券型ETF的份额则相对较少。观察其变化趋势，股票型ETF呈现出明显的脉冲式波动：1月份达到阶段性峰值，随后2月和3月份的份额有所下降，4月份又有所回升，但6月和7月份的份额再次出现下滑。跨境ETF的规模主要集中于港股的科技领域以及美股的科技板块。今年，南向资金的热度显著上升，从1月至7月，跨境ETF的份额整体上呈现出持续增长的趋势。截至目前，股票型ETF的月度成交额在全A股月度成交额中所占比重，以及月末股票型ETF的资产净值在A股总市值中所占比重，都出现了下降的迹象，反映出投资者对ETF的投资配置有所减少。二季度期间，市场热点快速转换，个股走势分化明显，因此，部分资金开始倾向于直接参与个股交易，以期抓住短期内的投资机会。这一趋势使得股票型ETF的持仓比例出现下滑。同时，个股交易推动的全市场成交额增长，也在一定程度上降低了股票型ETF在市场交易中的占比。

二、结构轮动加速：规模指数主导，行业偏好快速演化

在股票型ETF领域，规模指数ETF的占比呈现持续减少趋势，年初的占比为75.9%，而到了7月份，这一比例已经降至71.6%；与此同时，主题指数ETF和行业指数ETF的占比分别有所提升，从年初的14.1%和6.3%上升至7月份的17.3%和7.1%。

在规模指数领域，沪深300和科创50占据主流地位，自4月汇金增持以来，其份额显著增加，而中证A500的份额则有所减少。得益于政策扶持和市场情绪的改善，科创50的净值在7月底较3月底增长了14%。行业ETF表现出明显的分化趋势。其中，银行ETF的增长尤为突出，份额已超过160亿；煤炭ETF的增长也十分明显。与此同时，医药ETF持续减持，其份额减少了超过140亿。2月至3月间，房地产ETF大幅增加持仓，但进入4月后，普遍遭遇冲击，持仓量开始减少。在第二季度，AI领域的资本投入促进了半导体ETF的持续增持，同时，银行ETF在5月之后也受到了明显的增持。

三、汇金系资金追踪：稳市主力与流动性支柱

依据基金二季报中单一持有人信息的披露，结合2024年基金年报的相关数据，我们能够对汇金持有的ETF资金流动情况有所把握。在4月初遭遇等额关税的冲击之后，汇金立刻增加了对ETF的持有量，此举传递出稳定市场的积极信号。4月7日，汇金对外宣布了增持计划，并表示将进一步加强力度以维护市场的稳定，同时，央行也发表了支持立场，并承诺提供再贷款支持。

季报显示，汇金资管在第二季度大幅增加了投资，累计增持金额超过2000亿元，投资重点锁定在沪深300、中证1000、上证50以及中证500等指数。特别是沪深300ETF，其增持总额达到了1300亿元以上，占总增持额的六成以上。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，汇金增持了108.74亿份，折合约422亿元，这一增持量使得汇金超越汇金投资，成为该ETF的第一大持有人。其他沪深300的ETF产品也相应增加了250至350亿元的持仓。在关注中证1000ETF的增持情况中，汇金增持的份额超过125亿份，金额大约为400亿元，这一举措显著增强了其在中小市值股票市场中的影响力。

在部分ETF产品中，据估算，汇金资管和汇金投资共同持有的份额可能超过80%，因此，通过观察几只主要持仓的ETF的资金流向，可以在一定程度上反映出汇金系资金的动向。特别是，汇金重仓的ETF产品，例如4只沪深300ETF和4只中证1000ETF，在4月7日之后交易量显著增加。其中，沪深300ETF的总份额在4月21日达到了2592亿份，与4月3日相比，增长了16.18%。截至4月27日，中证1000ETF的总份额增长了30.72%，这一显著增持行为有效提升了市场的流动性，并促使指数从底部回升。然而，自4月22日起，ETF份额开始出现下滑，其中沪深300ETF的份额降幅尤为明显，达到了4.25%。通过对比二季度末的实际份额变动与汇金增持的规模，我们可以观察到，非汇金投资者实际上处于净卖出状态。若以二季度平均交易价格为基准进行推算，10只ETF产品中非汇金资金总计呈现净流出状态，具体金额达到342.83亿元，且实际流出金额可能还会更高。

风险警示：宏观政策可能未达预期目标的风险，宏观经济运行可能不符合预期风险，行业发展趋势可能未达预期风险，以及外部环境的不确定性因素加剧的风险。