投资过程中，我们常会不自觉地思考“此刻是否适合买入？”“此价位是否过高？”等问题，然而，市场的“价值高低”以及“是否值得购买”并非仅凭主观臆断便可轻易作出判断。在多数情况下，专业机构与经验丰富的投资者更倾向于通过“估值指标”来做出决策。
一、我们投资的其实是公司现在和未来的总价值
股神巴菲特在致股东的信中曾言：“我们二人并非股票挑选者，而是专注于寻找生意的眼光。”（Charlie与我不以挑选股票为业，而是以发掘商机为目标。）
股神说自己选的不是股，是不是听起来很奇怪？
实际上，这主要是因为巴菲特是一位典型的价值型投资者。在价值投资的理念指导下，当我们购入一家企业的股票，我们并不仅仅是在购买一个冰冷的数字标识，而是在购得企业的一部分股权，从而成为该企业的实际股东。于是，我们所关注的并非那串数字本身，而是这家企业所从事的商业活动。
在价值投资的理念指导下，我们的投资行为并非如同赌博般预测股票的涨跌，亦非如同打牌般与人较量点数，而是对这家公司本身的价值进行评估，探究其目前以及未来能够产生多少真实财富，其业务是否具备持续的竞争力，并深入了解和评估我们所持有的股份所蕴含的内在价值。
一家企业预计在未来十年内所能实现的总体收益与目前的价值相当，然而，当其股票的市价仅为80亿元时，便显现出了投资获利的潜力。
尽管在短期内该股票价格可能受到诸多外部因素的影响而出现波动，然而从长远视角来看，“市场先生”终将回归理性，股价亦将回归其内在价值，届时，那些在该公司价值被低估时提前购入的投资者，便有望获得收益。
通过探究企业内在价值与市场估值之间的差距，并从企业的发展壮大、盈利能力中实现投资回报的这种策略，被称作价值投资。格雷厄姆将其精炼为一句名言：
“选择资产价格低于内在价值的资产”
然而，这一方法的关键挑战在于，我们究竟该如何准确评估该公司的内在价值呢？
约翰·伯尔·威廉姆斯在其50年前所著的投资价值理论中，阐述了计算价值的理论观点。他主张，股票、债券以及企业的价值，理应基于其未来剩余年份的现金流入与流出，并需通过一个适宜的利率进行折现，从而得出预期的价值。
换句话说，评估这只能够产金蛋的鸡的价值，关键在于预测它未来能产出多少金蛋。
我们不能仅仅着眼于这只鸡当下炖煮后的经济价值，还需将这只鸡未来可能产出的金蛋转换成现金额度，这样才能全面评估这只鸡的内在价值。此外，这只鸡还有可能随着年龄增长而逐渐衰老，其产蛋能力也会随之改变。因此，我们必须综合考虑这只鸡的成长和变化，才能算是对其价值的准确估算。
唯有如此，我们才能较为可靠地判定，为这只鸡支付多少费用是恰当的。
因此，对于价值投资者而言，明确“估值”概念是判断一笔投资是否昂贵、是否值得购买的关键评判依据。尽管“市场先生”的波动无常，然而，只要我们掌握了某项资产的真实内在价值，便拥有了衡量其价格是否合理的高标准。
这也就是为什么巴菲特会说：
若你对评估企业价值的能力没有信心，超越市场先生，那么参与这类游戏或许并非明智之举。
可见弄清楚“估值”对于价值投资者来说有多么重要。
二、由估值来建立的基本投资策略
随着现代金融学的不断进步，估值计算的手段亦日益精妙，众多财务数据指标能够协助我们评估一家上市公司的价值高低，通常情况下，我们能在相关平台或应用程序上便捷地获取这些信息。
在具体投资领域，我们明确了“估值”的概念后，接下来该如何构建我们的投资策略呢？
一般来说，价值投资可以分成三大类策略：
图片发布日期：2025年4月16日
此类策略被称为低估值策略，它属于价值投资领域中最经典的方法。通常，它要求我们挑选的资产价格必须低于其真实价值。对于企业未来价值的增长与否，并不特别关注，只要资产价格足够低（即低估值），即便企业价值保持不变或略有下降，也是可以接受的。
以下是一些典型的策略手段，例如红利策略、深度价值策略等。这类低估值策略在实施过程中相对简便，通常只需依据财务数据和历史资料，便能够搭建起投资组合，对公司的未来展望分析并不需要过多。
第二类策略被称为“价值成长”或“成长价值”策略，其核心方法有PEG策略，即结合市盈率PE和盈利增长率G进行投资，以及GARP策略，即以合理的价格实现增长。这些方法是目前众多机构投资者普遍采用的。
评估一家企业的合理价值策略，需同时考量其内在价值的增长潜力（优质企业）以及股票价格是否低于其实际价值（估值合理），并在这两方面寻求一个恰当的平衡点。
第三类投资策略，亦称作“成长型投资风格”，其核心在于对那些景气度上升、具有成长潜力的领域进行投资。此类策略通常为一些专注于新兴产业和科技股的基金经理以及经验丰富的投资者所采纳。他们追求的是企业价值的迅猛增长，以及价值曲线呈现的急剧上升斜率（即高速增长型企业）。在此过程中，对于股价是否低于其内在价值，他们通常并不十分关注（即便面对较高的估值也能接受）。景气投资策略特别关注新兴产业未来的发展前景和景气波动走向，而传统的估值方法在此领域往往难以直接应用，所以在这方面对估值的低度并不十分看重。
根据“景气投资”这一概念的界定，“成长”并非某一特定行业的独有特性，它实际上是各行各业在各自发展不同时期所展现出的行业特性。并非仅TMT和新能源领域的企业才被视为成长股，诸如铁路、钢铁、金融、家电等众多行业，在经济发展的不同阶段，也都曾扮演过“成长股”的角色。
依据A股过往的走势分析，历年来涨幅领先的板块往往属于景气度持续上升的行业（即那些行业净资产收益率呈现上升趋势的板块）。从这一视角出发，无论是国内的A股市场还是国际市场，投资者在任意时刻都在寻求那些当时市场景气度快速增长的行业板块。在景气投资领域，追求成长型投资风格始终如一，而变化的只是成长的具体领域。
总体而言，基于价值投资原则中价格低于价值的基本概念，第一类低估值策略和第二类合理估值策略，均致力于寻找价格低于价值的投资标的，旨在通过获取超出市场平均水平的收益，即所谓的“阿尔法”收益；而第三类景气投资策略，则侧重于投资处于景气周期的行业，以此实现收益，这便是我们所说的“贝塔”收益。
三、怎么判断整个市场的估值是否过高？
在个股挑选及投资策略的讨论中，我们常会提及“估值”这一概念；同样，在评估市场的买入时机和卖出时机时，估值也是我们常用的工具。
此处我们关注的是整个行业乃至市场的估值，而非单一股票的估值；幸运的是，这些数据无需我们自行计算，专业机构已完成了统计工作，我们只需通过相关APP或平台即可轻松查询。
我们需要明确的是使用方法，通常可以概括为以下三个步骤：
第一步，纵向对比，当前估值在历史上处于什么位置
要判断一个行业或整个市场的价值水平，通常需要将其置于历史发展的脉络中进行审视。比如，可以通过选取一些具有代表性的指标，来分析它们的估值状况。当这些指标的估值接近过去较高水平时，可能预示着市场已经显得较为昂贵；相反，如果这些指标的估值处于历史较低水平，则可能表明存在一定的投资机遇。
需留意的是，市场的构造会随着时间的推移而发生转变。例如，伴随经济结构的调整或行业格局的演变，某些特定行业，甚至整个市场的长期价值核心，都有可能发生上升或下降的变化。鉴于此，当我们进行历史数据的纵向比较时，不宜生搬硬套过往的数据，而应当结合现时的经济状况、行业发展趋势等多方面因素进行综合考量。
第二步，横向对比：全球视角下的估值是否合理
在不同地域和国家中，同一行业以及整个市场的估值水平也可能展现出明显的不同。以A股市场为例，在某些特定时期，它可能相对于美股或港股显得更加“经济实惠”，然而，这种所谓的“经济实惠”是否真正合理，还需综合考虑经济增长的潜力、市场的流动性以及政策环境等多方面因素。
若某市场估值远超全球普遍水平，但基本面并未明显超越其他市场，这或许暗示着泡沫风险的存在；相对地，若估值明显低于同类市场，那么这或许预示着潜在的投资良机。
第三步，大类资产对比，是否仍具性价比
投资渠道不止股票一种，债券、房地产、黄金等亦具备投资潜力。故此，评估某类资产价格是否偏高，不妨对比其与其他资产的“性价比”来考量。
评估股票市场的吸引力时，我们可以通过对比股票的盈利收益率，也就是市盈率的倒数，与长期国债的收益率来进行。当股票的盈利收益率明显低于债券收益率时，这通常表明股市的性价比有所降低；而若盈利收益率相对较高，则可能暗示着股票的投资价值有所提升。
小结
总体而言，估值在投资旅程中扮演着指南针的角色，虽无法精确预报风暴何时到来，却能指引我们识别风险与机遇的所在；它不仅是评判市场价值高低的标准，更是投资者做出决策的关键参考。一旦市场估值超出合理范围，这便预示着风险或机遇的临近。
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