【权益】金鹰周评20250810
1、市场核心观点
上证指数刷新了今年最高纪录，呈现出小范围徘徊以缓解市场疑虑的状态。在国内市场，上证指数成功突破3600的重要关口，融资融券账户的总金额达到了2015年7月以来的最大值。本周披露的宏观经济信息显示，七月份的出口额出乎意料地强劲，不过依靠出口的临时性增长来提振经济的力度正在减弱。往后观察，国内政策着力点及中期公司经营成果会帮助市场建立新认知，上周五发布的价格水平指标让刺激消费和减少恶性竞争政策的必要性显得更加重要。国际上，特朗普关于全球关税的方案已经实施，不过涉及我国的贸易磋商仍有附加关税等变数。另外，本周公布的美国服务业采购经理人指数数据未达预期，美国经济短期出现增长放缓和物价上涨并存的状况可能性增大。要持续留意特朗普针对232调查项目（涉及芯片、半导体、药品）所施加的关税影响，同时关注7月份美国公布的通胀指数的上升情况，以及8月下旬杰克逊霍尔论坛上鲍威尔的讲话内容，关于9月份美联储是否能够再次实施降息政策目前尚存一定变数，尽管我们预期9月美联储降息属于最有可能发生的情况，但市场对于年内三次降息的预期可能过于积极，需要进一步调整。
行业配置上，均衡配置应对潜在波动和快速轮动。科技领域，人工智能海外链和创新药物等热门产业在经历市场资金集中追捧后已显现交易饱和，新资金或回避高位选择低位标的，我们建议留意与人工智能主题相关且估值合理的应用场景和半导体尖端工艺等板块，近期国家在人工智能应用及自主可控方面给予政策支持，伴随企业端盈利模式成熟，盈利能力将逐步显现；作为纪念抗战胜利八十周年庆典的重要活动，九三阅兵即将举行，国防军工板块受到的市场关注明显增强，特别是在全球格局演变和地缘政治紧张的背景下。当前经济运行中，注重收益分配的导向会持续强化，利息收入在整体经济中仍将维持不高状态，这种格局预计将保持相当长的一段时间，在重大政策引导中长期资金加速进入市场的环境下，这类资金倾向于投资回报率高的资产，经济活动重新活跃的程度尚待提升，因此，派发股息的股票有望凭借稳固的经营状况在特定阶段表现更佳，短期来看，这类投资标的仍具备规避风险的配置价值；中央经济决策机构召开会议后，更高层级的会议再次重申，新修订的价格管理法规已完成公开征询意见，这为未来依照法律和规定打击企业间恶性竞争提供了更明确的操作指引，重点生产领域的产能缩减进程有望提速，反垄断等政策的实施力度和持续性预计将得到巩固。应当留意那些目前亏损状况比较严重的领域，例如光伏产业、玻璃制造以及钢铁行业，并且要特别留意那些受到近期政策重点关注的行业。
2、摘要速递
A股市场在上周经历了成交量萎缩并回调的情况，本周则转为温和放量，创下了今年的最高点，虽然成交量相比上周略有减少，但杠杆资金迅速增加，融资融券余额重新达到了两万亿，这是自2015年7月以来的首次。另外，7月份的出口数据表现好于预期，不过“抢出口”的现象已经不再明显。本周内地股票市场每日平均交易量跌至1.78万亿元，国证2000指数、上证综合指数、沪深300指数以及创业板指数分别上涨了2.74%、2.11%、1.23%和0.49%。
风格层次，周期性行业居先，金融业次之，成长板块再往后，消费领域位列最后。本周市场行业表现，多数上涨，少数下跌，国防军工、有色金属、机械设备行业表现突出，医药生物、计算机、商贸零售和社会服务行业则呈现下行态势。周期性趋势下，有色金属板块，全球首屈一指的铜矿运营商智利国家铜业公司（Codelco）旗下核心矿区遭遇了坍塌意外，导致突发性供货受阻，进而推动铜价上涨；而机械设备领域，政策性支持力度加大，同时各类会议密集召开形成刺激效应。政策方面，新文件发布配合新机构组建，显著刺激了相关设备市场；消息层面，8月将举办多项机器人相关活动，吸引大量资金关注。本周，金属、机械、煤炭及环保板块分别上涨5.8%、5.4%、3.6%和2.6%。在主要消费领域，汽车配件行业由于机器人制造技术的影响以及领先的新能源汽车公司推出新产品的刺激，实现了显著的增长，成为涨幅最大的板块之一。另一方面，之前表现良好的医药行业出现了下滑，这主要是因为投资者在获利后卖出以及特朗普关于药品关税可能增加至250%的消息共同造成了市场波动。在本周，纺织服装行业上涨了4.2%，汽车行业上涨了2.7%，轻工业上涨了2.6%，农林牧渔业上涨了2.5%。科技领域，由于9月3日阅兵式刺激以及“十四五”规划末期订单集中交付的作用，国防工业相关行业再次出现强劲上涨。在文化娱乐行业，一方面，上周末举办的ChinaJoy活动提升了游戏产业的关注度；另一方面，暑期电影市场总收入超过600亿元，促使影视制作企业的盈利前景得到改善。本周，国防军工板块上涨了5.9%，传媒板块上涨了2.3%，电力设备板块上涨了1.9%，电子板块上涨了1.7%。在金融领域，由于债券收益率下滑，高收益资产对保险资金等低风险投资者更具吸引力。本周，银行板块上涨了2.3%，房地产板块上涨了2.2%，非银金融板块上涨了0.6%。
海外市场，本周全球主要指数整体走高。美国股市，受降息预期及科技股业绩支撑，市场风险偏好明显增强。关税政策，欧盟决定暂缓实施针对美国的930亿欧元反制关税，6个月期限有效，减轻了市场对国际贸易摩擦扩大的忧虑；特朗普政府同时表示，将在美设厂的企业免征半导体产品进口关税，这对本土制造业构成直接利好。纳指本周上涨了3.9个百分点，标普指数周内攀升了2.4个百分点，道琼斯工业平均指数则增加了1.3个百分点。在欧洲股市这边，特朗普与普京的会晤计划传出后，市场开始猜测俄乌冲突可能会得到缓和。另外，欧盟将美国出口关税调低至15%，不过英国没能得到免于征收的待遇，因此富时100指数的表现不如其他欧洲主要股票指数那么亮眼。德国DAX、法国CAC40和英国富时100在过去一周的涨跌幅度分别是3.1%、2.6%以及0.3%。在亚太地区，韩国综合指数和日经225的涨跌幅度分别是2.9%和2.5%。在大中华区，台岛加权指数、上证指数、恒生指数和创业板指的涨跌幅度分别是2.5%、2.1%、1.4%以及0.5%。
3、重点财经要闻
8月5日，国务院办公厅公布了《关于逐步推行免费学前教育的意见》，旨在促进学前教育更加普及、普惠、安全、优质。《意见》中规定，自2025年秋季学期开始，公办幼儿园的学前一年在园儿童将不再缴纳保育教育费用。依照县级以上地方人民政府及其教育、价格主管部门核准的公办幼儿园保育教育费收取标准执行，此标准不包括伙食费、住宿费、杂费等费用。对于在教育部门许可设立的民办幼儿园就读的学龄前儿童，参照当地同类公办幼儿园的减免政策，相应降低保育教育费。民办园的保育教育费超出免除标准的部分，园所能够依据规定继续向就读幼儿家庭收取费用，针对免除保育教育费造成园所收入降低的部分，财政部门会结合免除保育教育费的在园儿童数量、当地保育教育费的人均实际收费标准等要素，对园所进行补助。（券商中国）
八月五日，央行联合工信部等六个单位公布了支持新兴工业发展的若干政策性建议。《意见》界定了促进新兴产业发展计划的阶段性安排：在2027年完成，针对制造业高级化、智慧化、环保化发展的金融架构将具备完善条件，提供的金融服务项目将更加多样，借贷、债券、股份、担保等金融手段在严密控制关联性金融风险的基础上，彼此间的配合将更为紧密，对产业需求的满足程度将显著提升。制造业企业实际资金需求获得极大满足，制造业企业通过发行债券的机构数量和总金额不断上升，股票市场的融资能力明显增强。（金融时报）
8月7日，交通部门、财政部门、自然资源部门联合发布《新一轮乡村道路改善计划》。计划在2027年，全国将新建和改扩建30万公里农村公路，形成一个方便快捷、覆盖广泛的农村道路网；同时开展30万公里道路修复工程，保持道路技术状况良好率在70%以上，实施15万公里安全生命防护工程，改造9000座危旧桥梁，包括生命通道渡改桥和漫水桥，以此增强农村道路的安全和服务保障能力；建制村公交覆盖率达到55%以上，争取在符合条件的县级行政区实现农村客货邮一体化发展，全面提升城乡交通运输服务水平，为到2035年建成“布局科学合理、设施质量上乘、管理规范有序、运输服务完善”的农村公路运输系统，达成“出行便利、物流顺畅”的理想目标提供坚实保障。
四月份，工信部同发改委、教育部、卫健委、国资委、中科院、药监局联合发布《促进脑机接口行业进步的政策方案》。该方案提出，预计二零二七年，脑机接口领域核心科技将获得重大进展，并着手构建起较为完善的技术架构、产业格局以及规范制度。电极、芯片及整机产品表现十分出色，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域迅速推广。预计到2030年，脑机接口产业创新能力将大幅增强，建立安全稳定的产业架构，培养2到3家具有全球领导地位的企业和众多特色鲜明的小型企业，打造国际领先的产业环境，整体实力跃居世界顶尖水平。（券商中国）
4、市场回溯
1）基本面
海外方面：美国7月ISM服务业指数不及预期，数值为50.1，低于市场预期的51.5和之前的50.8，已逼近50的盈亏平衡点，反映出服务业发展几乎停滞不前。其中，新订单指标为50.3，较上个月略降，就业指标则跌至46.4，创下疫情后第三低纪录，显示公司正减少用工规模。再者，价格支付指数攀升至69.9，刷新了2022年10月以来的记录，表明企业遭遇的成本负担明显加重，内部需求成为服务业增长的主要动力，出口订单指数不断萎缩，五个月内四次跌破50点，意味着外部市场消费动力不足。近期，美国经济存在增长放缓的可能，就业与物价形势显现出不同步的压力，服务业指数的低迷状况或许意味着其他经济指标也将不及先前预料。长远而言，在关税措施不断推进的背景下，美国经济自主发展的动力或许会持续减弱，不过整体抗风险能力依然存在，工作市场尚未出现显著下滑的迹象。接下来几个月，各方高度关注美联储的政策走向，同时也在持续观察经济指标波动情况，目的是分析是否需要通过降低利率来减轻经济负担。
欧元区7月份服务业采购经理人指数达到半年来最高点，不过各成员国的发展情况不尽相同。该指数最终数据为51，市场原先预计为51.2，而初步数据也是51.2，6月份的最终数据为50.5。德国该指数最终数据为50.6，市场原先预计为50.1，初步数据也是50.1，6月份的最终数据为49.7。法国该指数最终数据为48.5，市场原先预计为49.7，初步数据同样为49.7，6月份的最终数据为49.6。欧元区7月服务业PMI最终数据略有下调，不过依然实现了连续两次增长，达到了今年1月份以来的峰值，并且已经连续八个季度显示扩张态势，服务业对欧元区整体经济的推动作用持续增强。由于德国财政措施力度加大，该国服务业PMI最终指数较初步数据有所提高，三个月来首次重新进入扩张阶段，经济增长预期将有所加快。法国服务业采购经理人指数显著下调，并且跌至三个月来的最低点，在过去一年里一直保持萎缩状态，经济走弱的可能性较大。德国实施财政扩张政策，同时欧美国家之间达成了贸易方面的共识，因此欧元区整体经济继续呈现回暖迹象，不过各成员国经济发展方向更加不一致，这种“多元化”增加了市场的不确定性，欧洲中央银行在年内或许会再次实施降息措施。
国内情况：促进内部需求的政策效果不断显现出来，商品购买领域价格出现向好的态势。七月份居民生活费用价格指数（CPI）与上月相比，从降低0.1%转变为增加0.4%，与去年同期相比保持稳定，剔除食品和能源价格的核心CPI同比提高0.8%，增长幅度已经连续三个月持续扩大。由于季节性因素以及国际贸易环境存在变数，工业生产者出厂价格指数（PPI）当月环比减少了0.2个百分点，国内市场公平竞争的环境不断改善，此次环比下降幅度比上个月缩小了0.2个百分点，而同比则降低了3.6个百分点，与上月相比降幅持平，CPI当月环比增长主要得益于服务价格以及工业制成品价格上涨。服务价格比上个季度增长了0.6%，对CPI的季度增幅产生了约0.26个百分点的推动作用，这一涨幅占据了CPI整体增长幅度的百分之六十以上。具体来看，暑期旅游高峰带动了机票、旅游服务、酒店住宿以及交通工具租赁费用的价格分别提升了17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，这些涨幅都超过了正常季节性变化范围，共同对CPI的季度增幅贡献了大约0.21个百分点。PPI环比下滑主要受两个因素影响，一个是季节性影响，另一个是国际贸易环境的不确定性，夏季高温和雨水天气增多，导致建筑项目施工进度放缓，进而影响了建材的需求量，同时，部分地区的河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充作用增强，使得电煤需求量减少，电价也随之下降。国内市场环境不断改善促使关联产业价格下滑幅度逐步减小：国家层面统一市场构建不断深入，煤炭、钢材、光伏、水泥以及锂电等领域市场环境持续向好，煤炭开采与洗选、黑色金属冶炼与压延、光伏装置与器件生产、水泥加工、锂离子电池制造等行业价格环比降幅较上月分别缩小1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个单位，这些变化共同导致PPI环比的负向影响较上月降低0.14个单位。
今年7月我国的出口和进口增长速度都大幅高于原先的预料，这有助于降低下半年经济发展的潜在威胁。用美元来计算，7月份的出口额比去年同期增加了7.2%，而之前的增长幅度是5.9%；同期，进口额的增长率为4.1%，相比之下，之前的增幅只有1.1%；贸易顺差则缩小到了982.4亿美元，从前一个时期的1147.5亿美元下降了不少。7月出口较上月减少1%，未达季节性增长的2.7%，不过好于多数人预料的水平，这说明我国生产环节具备较强的抗压性和灵活性，并且已经构建了有效的风险防范体系来应对关税带来的冲击；7月进口较上月增加6.2%，高于季节性增长的2.2%，这或许与国内企业为应对美国对部分芯片的出口限制而加大国产化力度有关，也可能与多个重点工程对原材料的需求扩大有关。出口情况方面，具体到各类商品，劳动密集型产品与大部分机械设备产品当月增长速度普遍慢于前一个月，而集成电路、钢材铝材、稀土以及化肥等化工矿产类商品的增长速度则大幅提升，另外医疗器具和电动汽车两类商品的增速也明显加快。按区域分析，与东盟贸易往来和欧盟贸易增长保持稳定态势，与韩国经济往来增幅显著，对中国台湾地区贸易增长幅度明显，与美国的贸易往来下降百分之二十一点七，拖累了我国七月份整体出口的百分之三点半，与俄罗斯经济往来下降百分之九点一，其中与美国的经济往来环比和同比均出现下滑。未来一段时间看，8月份出口大概能增长百分之五，存在季节性减弱现象，但整体依然稳固；因为出口保持稳定，并且一直超出预料（累计增长达到百分之六点一），再加上基数效应，把全年的出口增速预估调高到百分之五到百分之六的区间内；由于基数较低，8月份进口同比应该还能维持在现有状态。现阶段要留意中美关税的临时冻结措施是否会继续延长。
中国7月份外汇储备停止了连续六个月的增长，但持续第九个月增加黄金储备。国家外汇管理局最新公布的资料显示，7月底，我国官方持有储备资产总额为36020.70亿美元，而此前一个月的数据为36270.81亿美元。目前，外汇资产总额为三万二千九百二十二亿三千五百万美元，较上一统计周期减少了三百五十一点八二亿美元；黄金库存量达到七百三十九万六千盎司，较之前增加了六万盎司；黄金相关资产，涵盖黄金实物和黄金衍生品，合计为两千四百三十九亿八千五百万美元，较上一统计周期增长了十万五千四百四十万美元。七月份，美元指数大幅回升，美国国债利率上升，由于汇率换算和资产价格变动等综合影响，当月外汇资产相比上月减少了二百五十二亿美元，结束了连续六个季度的增长，全年外储总共增加了八百九十九亿美元，七月底外储在官方资产中的比重为九十一点四，基本保持稳定。到7月份，中国人民银行继续缓慢增加黄金储备，黄金持有量已经连续九个月上升，黄金资产价值再次创下历史最高纪录，未来中国经济运行平稳，国际收支大体平衡，中国外汇资产规模预计将保持稳定状态。
2）资金面
本周美元指数出现下滑，人民币对美元表现出了上升的态势。到8月8日那天，美元指数的收盘点位是98.27，当周该指数整体下挫了0.4个百分点。与此同时，美元兑离岸人民币（USDCNH）的最终成交价定格在7.1890，离岸人民币在兑美元交易中的表现也提升了0.05个百分点。
3）估值面
本周大盘核心指数的估值出现整体增长。详细情况是，中证1000的估值位次提升了3.0个百分点，沪深300的估值位次也提升了3.0个百分点，上证50的估值位次增长了1.8个百分点，中证500的估值位次增加了1.1个百分点，中小板指的估值位次上升了1.0个百分点，创业板指的估值位次变动了0.4个百分点，创业板50的估值位次变化了0.3个百分点。参照其他指数，中证1000、上证50、中证500以及沪深300的估值水平，目前处于55%到65%之间，属于历史中位区域，而中小板指、创业板50和创业板指的估值，则处在15%至25%之间，是历史低位范围。
从区域角度分析，整体价值普遍攀升。细究下来，涉及循环产业的领域，其中运输行业、炭类资源、机械制造、市政服务，其市场定价的相对位置均有所提高，分别增长了3.1个点、3.0个点、2.9个点、2.8个点以及2.6个点。消费领域里，纺织服装、家电产品、轻工业品、美容护肤品的价值排名都有所提高，分别提升了4.4个、3.8个、2.5个和2.0个位次；科技行业里，电力装置、通讯业务、文化传媒的价值排名都有所进步，分别增加了2.4个、2.0个和1.9个位次；金融行业里，银行系统、非银行业务、房地产业的价值排名都有所上升，分别增长了3.6个、0.7个和0.6个位次。
4）情绪面
本周A股交易活跃程度出现回落。A股每日成交总额跌至1.78万亿元的数值（此前的数值为1.82万亿元）。上证指数、沪深300以及创业板指的换手频率均有所降低。具体来看，沪深300的换手频率为0.54%，上证综合指数的换手频率为1.06%，创业板指的换手频率为2.41%。
5、市场策略、投资展望
1） 重点关注（财经风向标）
上证指数再创年内新高，窄幅波动消化不确定性。国内方面，上证指数站上3600关键点位，两融余额升至2015年7月历史高位。本周公布的经济数据显示，7月出口数据超预期，但“抢出口效应”支撑有所衰减。后续来看，预计国内政策发力方向和中报业绩将指引市场形成新共识，周五公布的价格指数对扩内需和反内卷政策效应的必要性有所抬升。海外方面，特朗普对全球关税税率落地，但围绕我国的贸易谈判仍存在次级关税等不确定性。此外，本周公布的美国服务业PMI数据不及预期，美国经济短期“滞胀”风险抬升。后续需关注特朗普对232调查领域（芯片、半导体、药品）下的关税冲击，7月美国通胀数据抬升，以及8月下旬Jackson Hole会议上鲍威尔的发言，9月能否再启降息仍存一定不确定性，虽然我们认为9月美联储降息是基准情形，但年内3次降息的市场预期偏乐观，有待修正。
2）投资策略
行业配置上，均衡配置应对潜在波动和快速轮动。具体而言，科技方向，AI海外链和创新药等景气行业在经历市场资金集中抱团后已变得交易拥挤，增量资金恐高或寻找低位品种，我们建议关注围绕AI主线且股价赔率相对合适的AI应用和半导体先进制程等方向，近期国家围绕AI应用及自主可控领域有政策呵护，随着企业端盈利模式跑通，盈利性将逐渐体现；作为抗战胜利80周年盛典重要事件的93阅兵在即，军工行业受到的市场关注度已显著上升，尤其在百年变局和地缘动荡的当下。价值方向，政策强化分红、利率处于较低水平仍是未来较长时间的基准情形，而重磅政策推动中长期资金进一步加快入市的背景下，此类资金天然偏好高息资产，在经济复苏的弹性空间尚未打开前，红利有望受益于稳定的基本面阶段性占优，短期仍具有防御配置属性；继中央财经委开会定调后，政治局会议再度强调，当前新价格法已公开征求意见，未来依法依规整治企业不正当竞争更具实操性，未来重点行业的产能出清有望加快，未来反内卷进度和延续性有望加强。建议关注光伏、玻璃、钢铁等亏成本严重以及近期政策重点指导的行业。
【研究随笔】科技成长为市场核心主线
一、市场核心驱动逻辑
资金供给充足：融资融券账户总金额超过两万亿，创下十年来最高纪录，同时杠杆使用情况良好（只占市场流通总值的百分之二点二，比二零一五年四月份的百分之四点七最高点低很多），再加上银行存款利息降低（大型国有银行一年期定期存款利率已经低于百分之一），人们把存款投进股票市场的现象越来越明显。
2．政策持续发力：
国内，证监会调低了融资保证金的要求，国常会批准了《“人工智能+”行动意见》，工信部实施了十大行业稳增长计划，加大了对科技和产业政策的扶持力度。
海外方面，美联储的紧缩货币政策阶段即将结束，国际资本开始向发展中国家转移，香港和内地的股票市场相互影响更加明显。
当前经济呈现缓慢恢复态势，第二季度国内生产总值提升5.3个百分点，该增幅高于原先预期，其中先进制造业领域的投资增长幅度为18.7个百分点，然而常规产业方面依然面临较大压力，整体市场展现出类似哑铃的分布格局。
二、重点看好板块及方向
（1）科技成长：AI算力需求爆发、国产算力蓄势突破。
医药生物行业，国家层面鼓励新药走向国际市场，采购机制得到完善，企业中期报告显示经营状况有所好转。
军工产业方面，即将到来的“9.3阅兵”活动将激发相关领域的市场活跃度，军火交易与航空航天发动机制造等环节的业务量呈现必然趋势，不过要关注八月中旬往后市场预期可能出现的起伏变化。
金融板块与红利策略关联密切，具备低估值稳健特征，同时能从市场活跃度提升中获利。融资融券业务规模扩大及交易量增加，将显著提振证券及保险行业业绩。高股息派发的银行股，持续受到大型资金青睐，主要在于其能带来持续且可靠的现金回报。
（5）困境反转：消费电子折叠屏、AI进展驱动需求。
A股正处在资金面推动和行业转型的关键阶段，应当将科技创新作为主要投资方向，同时兼顾医药健康与原材料行业的盈利增长潜力，并且维持金融股的稳定作用。短期内市场可能会有起伏，但从中期来看，在政策支持以及企业盈利改善的背景下，整体走势有望保持向上，需要留意8到9月份的财务报告确认情况以及相关政策的具体实施。
金鹰基金权益研究部基金经理助理 田啸
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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