当前内地股市与香港股市整体表现依然良好，其中恒生指数成功跨越26000点整数位，涨势更为迅猛，但内地股市在经历前期迅猛上涨后，现已转为小幅波动阶段。由于内地股市和香港股市本轮行情主要得益于政策扶持和资金推动，因此预计这一轮稳步上涨的行情将会持续较长时间，而非短暂波动。即便行情出现回调，也大概率只是短暂回调，幅度通常不会太大。
当前，场外资金参与市场的热情依然很高涨。最近，一些权益基金在发行当天就全部售罄，这类产品被称为“日光基金”。不过，它们每次募集的资金总额目前仍然维持在10亿元到50亿元之间，尚未出现单日销售额超过百亿元的现象。这一迹象表明民众的积蓄正逐步投入基金领域，同时印证了去年岁末我提出的“2025年若干重要展望”里的推测——个人存款将大量流向投资市场，为该领域提供持续的资金补充，此外也暗示着当前市场状况或许仍处在初始阶段，尚未发展到中期或后期阶段。在市场发展的中段时期，某日的销售额常常能达到百亿元以上，但现阶段仅有少数基金展现出全天售罄的情况，这揭示了近些年投资领域缺乏机遇、投资意愿不高的问题。由于居民储蓄账户的利息回报持续降低，主要银行的一年期存款利率已经低于百分之一，众多储户开始寻求回报率更优的资产配置，而资本市场的活跃态势恰好为这些储蓄资金提供了快速转移的渠道。A股市场与港股市场之中，部分绩优股派发的股利回报率，已经超越了绝大多数债券的收益水平，展现出优越的投资价值。同时，这两个市场的整体估值目前维持在较为合理的区间，正逐步增强对资本的吸纳能力。
本轮市场启动时表现不错，期待各界悉心照料，合力促成稳健行情持续更久。对照2015年的急涨急跌，这次有望转为稳步上行，原因在于监管加强了对非市场融资的管控，避免了因过度借贷引发市场快速飙升；同时，许多参与者在经历十年前教训后，谨慎操作，主要借助市场内融资工具，杠杆倍数不超过两倍。最新融资融券总额已经超过2.3万亿元大关，创下过往记录，并且超越了十多年前的峰值。不过现在整个市场的总价值远远大于那个时期，因此从融资融券余额占流通市值的比例来看，目前还比较小，大概只有百分之三，而在十年前行情最火爆的时候，这个比例大约是百分之四点二。此外，现在没有场外资金配资，所以整体上的杠杆水平控制得比较好。提醒投资者，对于这次的市场行情，应该把目光放长远，不要胡乱使用杠杆。即便是场内信用交易，也存在潜在问题，特别是在市场快速下跌时，一旦运用杠杆，情绪容易波动，即便对所持股票有信心，也可能因急速下挫而被迫卖出，导致显著损失，倘若跌势过于严重，甚至可能遭遇强制了结仓位，所以提醒参与者在使用杠杆时务必小心。我期待当前阶段能够呈现稳健上涨的态势，而非迅猛上涨的行情。牛市上涨时显得热烈，但熊市下跌时常令参与者蒙受损失，严重时可能倾家荡产，而温和的牛市和长期的上涨行情，则更有助于参与者得到比较平稳的收益，有充裕时间审视优质公司及基金，从而推动资产稳步增值。
当前美国股市位于历史峰值，其估值显得十分昂贵，尽管市场已普遍预期美联储在九月极有可能实施降息政策，这一预期为美股发展提供了某种支撑，然而鉴于其估值已经处于高位，降息的预期或许在之前的上涨过程中已被市场消化，因此未必能产生显著的刺激效果，全球范围内的资本正在经历重新分配，部分资金正逐步离开美国股市，转而投向其他核心的资本市场。A股与港股在全球主要资本市场中属于价值较低的市场，具有显著的配置意义，因此吸引了众多境外资金持续进入。自去年下半年开始，境外资金不断涌入港股市场；进入今年上半年，流入A股的资金规模已突破百亿美元大关，预计到下半年资金流入的步伐将会进一步加快。
最新披露的美国八月份非农就业人数统计结果，显著低于市场原先的预估，而且八月份美国居民消费价格指数的增幅为百分之二点九，情况比较稳定。美国联邦储备委员会主席鲍威尔表示，已经到了修正货币方针的时机，估计九月份会实施一次利率下调，十月份和十二月份或许还会继续降息，全年之内可能总共减少三次利率。那个时候，美国联邦储备委员会的基准利率或许会从百分之四点二五到百分之四点五的当前水平，下调到大约百分之三点五，这样能够促进工作机会的增加。全球主要金融管理机构中，美联储调整货币政策工具倾向于带动其他国家同步行动，中国人民银行预计也会运用利率和存款准备金率等手段促进经济活动，以期改善房地产市场和证券市场的状况。美联储减低基准利率对黄金价格起到推动作用。当前国际黄金价格持续攀升，刷新记录达到每盎司三千六百美元，这一现象主要源于市场对美联储进一步宽松政策的预期愈发强烈。我曾于《2025年十大预测》中指出，国际黄金价格将持续攀升，这一现象源于美元信誉度下降，同时美元供应量泛滥，从长远角度分析，以美元计价的黄金价格必然不断攀升。高盛公司近期将黄金目标价位上调至每盎司5000美元，此观点与我保持一致。尽管短期内黄金价格快速上涨或许会遭遇回调，但从中期到长期来看，这一趋势难以逆转。我向来主张投资组合里要放入约两成的贵金属类产品，比如金条、黄金账户、黄金交易基金以及黄金相关公司股票，如今看来这种做法十分有成效。
港股市场里，投资人有两大关注点，一个是估值不高但股息多的领域，这能满足希望获得稳定收益的要求，另一个是像科技创新、互联网这类科技发展迅速的板块，对想追求快速增值的投资者很有诱惑力。当市场行情不好时，估值不高但股息多的领域常常能带来超预期的收益，甚至能够不受大盘影响而上涨，尤其是银行、电力这些派发股息比例高的行业，更容易吸引到资金雄厚的买家。科技股中许多属于概念性投机，尚未体现经营成果，市盈值偏高。其价值是否虚高，关键在于能否取得技术进展并展现经营效益，倘若能实现突破并确立行业领先地位，即便现在估值也不算不合理；倘若无法取得突破，仅是概念性推高，则潜在风险颇重。考察科技成长股时，要关注其核心竞争力和技术突破潜力，例如创新药物、人形机器人、智能驾驶、芯片半导体等高市盈率科技股，这些都需要用长远视角看待估值，不能仅根据当前业绩对应的市盈率来评估高低。
从整体政策层面分析，第四季度预计会推出促进经济发展的措施，目的是刺激消费需求，增强投资活力，并改善相关经济指标表现。当前证券市场呈现上涨态势，为消费和投资信心建立了支撑，后续财政方面可能会实施更为有力的支持方案，货币层面或许会维持相对宽松的态势，这些旨在稳定增长的政策有望促使房地产市场摆脱下跌趋势，逐步恢复稳定，同时有助于巩固证券市场的良好发展局面，起到关键性作用。我同样充满期待，盼望第四季度会有更多促进稳定的政策措施得以实施，而且先前已经推行的政策或许会慢慢显现出效果。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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