最近中国内地股市和香港股市整体表现都很好，特别是恒生指数超过了26000点的那个整数位，涨势变得更快，但中国内地股市在之前快速上涨之后，现在进入了小幅波动的阶段。不过中国内地股市和香港股市这次的行情都是因为政策扶持和资金推动的，所以这一波慢慢上涨的行情可能会持续相当长的时间，不会是短暂的行情。就算真的有回调，也很可能只是短暂的回调，幅度通常不会太大。
当前，场外资金参与市场的热情持续高涨。最近，出现了所谓的“日光基金”，这类权益基金在发行当天就迅速售罄。不过，目前的募集额度上限大致维持在十亿到五十亿之间，尚未出现单日销售额突破百亿的情形。居民储蓄正通过基金投资进入市场，这证实了去年底我提出的“2025年十大预言”中的预测——个人存款将大量流向资本市场，为市场提供持续的资金支持。同时，这也表明当前市场状况或许仍处在初期，尚未发展到中后期阶段。在市场发展的中段时期，每日销售额常常达到百亿元以上，但现阶段仅有个别基金展现出全天售罄的情况，这揭示了近些年投资领域机会稀少、市场信心偏弱的问题，居民储蓄账户的利率持续降低，主要银行一年期存款利率已经低于百分之一，众多储户开始寻求回报率更优的资产配置，证券市场的活跃态势恰好为这笔资金提供了快速汇入的渠道。A股市场与港股市场均有部分绩优股的分红回报率，已经超越了大部分债券的收益水平，显示出它们具备突出的投资价值。同时，这两个市场的整体估值目前仍然维持在比较低的区间，因此正越来越受到资本的青睐。
本轮市场启动阶段表现平稳，期待各界悉心照料，合力促成稳健行情持续发展。对照2015年的急涨狂涨，此次行情或将以温和态势展开，原因在于监管机构加强了对场外融资的管控，有效避免了因过度使用杠杆引发市场急剧波动；同时，许多参与者从过往经验中认识到风险，不再轻易超量杠杆操作，现在主要依赖场内工具进行适度融资，杠杆倍数控制在两倍以内。最新两融总额已跨过2.3万亿大关，创下过往记录，更超越了十多年前的峰值。不过，现阶段整体市值远超从前，因此两融额与流通市值相比，比例依然不高，现在不足百分之三，而十年前行情鼎盛时这个比例大约是百分之四点二，并且目前没有场外资金违规加杠，整体风险水平维持稳定状态。提醒参与者在当前行情里，应当着眼长线发展，不宜随意动用借力工具。场内融资融券存在潜在风险，尤其在市场快速下跌期间，运用杠杆容易导致心理波动，即便对所持股票有信心，也可能因股价急剧下滑而被迫卖出，从而蒙受显著损失，倘若跌势过于严重，甚至可能遭遇强制清算，所以提醒参与者在使用杠杆时务必小心，期待当前市场能够呈现稳健上涨的态势，而非暴涨暴跌的局面。牛市上涨时看似狂热沸腾，但熊市下跌时常常令参与者蒙受重大损失，甚至倾家荡产，而牛势温和且持续时间长的行情，则更有助于参与者收获比较平稳的收益，有更充裕的时段去考察优质证券和基金，从而推动资产稳健增值。
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当前美国股市处于历史峰值，其估值显得比较可观，尽管市场已普遍预期美联储在九月有较高可能性实施降息政策，这对美国股市的走向起到一定的推动作用，然而考虑到其估值已经偏高，降息的预期或许在之前的上涨过程中已被市场消化，因此未必能产生显著的提振效果，目前全球范围内的资金正在重新分配，一部分资金正逐步离开美国股市，转而投向其他核心的资本市场。A股与港股在全球主要资本市场中属于估值较低的市场，具有显著的配置优势，因此吸引了众多外国资金进入。自去年下半年开始，外国资金不断涌入港股市场；在今年上半年，外国资金流入A股的金额已经突破100亿美元，预计在下半年资金流入的步伐将会进一步加快。
最新披露的美国八月份非农就业人数统计结果，显著低于市场原先的预估，而且八月份美国居民消费价格指数的增幅为百分之二点九，处于一个比较稳定的区间。美国联邦储备委员会主席鲍威尔表示，当前是修正货币方针的恰当时机，估计在下个月会实施一次利率下调，十月份和十二月份或许还会继续降低利率，全年之内大概会三次调降利率。那个时刻，美国联邦储备委员会的基准利率水平，或许能够从百分之四点二五到百分之四点五的当前高位，调整到大约百分之三点五的水平，这对于促进就业市场的增长将起到积极作用。全球主要金融机构中，美联储调整货币政策水平通常会带动其他国家的中央银行采取相似行动，中国人民银行也可能运用利率和存款准备金率等工具来促进经济回暖，进而增强房地产和证券市场的活跃度。美联储宣布降低基准利率对黄金价格起到推动作用。当前国际黄金市场价格上涨至前所未有的程度，单盎司价格超过三千六百美元，这一现象主要源于市场对美联储降息的预期愈发强烈。我曾于《2025年十大预测》中指出，国际金价持续攀升的态势不会逆转，根本原因在于美元信誉受到挑战，美元发行量过多，从长远角度分析，以美元计价的黄金价格必然持续走高。高盛公司近期将金价预估目标提升至每盎司5000美元，此看法与我保持一致。尽管短期内金价急速上涨或许会招致回调，但从中期到长期的走向来看，这一趋势极难发生转变。我向来主张资产配置里要放入约两成的贵金属产品，涵盖金条、黄金账户、黄金交易基金以及黄金相关公司股票，如今看来这个做法十分管用。
港股市场里，投资人有两大关注点，一个是价值低但股息多的领域，能满足希望获得稳定收益的要求，另一个是科技革新、网络等象征的科技增值板块，对期望快速增长的投资者很有诱惑力。当市场行情不好时，价值低但股息多的领域常常能带来超常的回报，甚至能够顶住大盘下跌，像银行、电力这些派发股息比例高的行业，更是吸引了很多大资金关注。科技股中的成长股大多源于市场预期，尚未体现实际收益，因此估值偏高。这些股票的价值是否被高估，关键在于它们能否在未来取得技术上的重大进展并展现业绩。若能实现技术突破并确立行业领先地位，即便当前的高估值也属合理。反之，如果无法取得突破，仅是概念上的炒作，那么投资风险就会相当大。投资者应当仔细分析科技成长股的关键竞争优势和科技创新能力，比如创新药物、仿生机器人、自动驾驶、集成电路等具有高市盈率的科技板块，这些都需要以长远的视角来评估其价值，不能仅根据当前的经营表现对应的市盈率来判定其高低。
从整体政策层面分析，第四季度大概会推出促进经济发展的措施，目的是激发消费活力，增强投资动力，优化经济表现。现阶段资本市场呈现上升趋势，为消费和投资建立了信心基础，接下来财政方面可能会采取更为主动的策略，货币层面或许会维持相对宽松的态势，这些促进经济发展的措施有望促使房地产市场结束下跌趋势并逐步稳定，同时巩固股票市场的良好发展态势，起到关键作用。我同样充满期待，期待第四季度会有更多促进稳定的政策措施得以实施，同时，先前已经推行的政策或许也将开始逐步显现其效果。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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