兴证证券张启尧团队：国内AI行情受海外映射影响几何？

兴证证券张启尧团队表示，国内AI行情近期经历调整后再度活跃，国际市场的反馈是关键推动力，例如甲骨文公司的财务数据。由于海外AI领域的发展走在了前面，国内外AI产业的动向关联性很高。当前国内AI市场的表现主要聚焦在上游计算设备的建设，以及IT服务、云技术和软件即服务这些中游行业的相关板块。

一、国内AI行情受海外映射影响较大

我们划分了A股AI行业为上中下游，总共包含五十个细分领域，同时挑选了七十八家海外的AI公司作为样本，其中二十家属于上游企业，三十三家属于中游企业，二十五家属于下游企业，这样做是为了更方便地监测海外的AI市场动态，从而能够将相关信息反映到A股市场上来。

当前全球人工智能行业发展迅猛，2023年至今国内外人工智能市场走势往往相互影响。审视2023年至今的中国人工智能市场表现，包括年初的GPT热潮、2024年初的Sora现象、2024年四季度的AI应用热潮，以及2025年6月以来北美的计算能力市场动态，这些国内人工智能市场的波动都与海外市场的联动效应密切相关。

更关键的是，海外人工智能产业环节的转换，也为国内人工智能市场发展的主要方向提供了关键参考：

当前国内人工智能领域经历了一段调整期后再度活跃，国际市场的表现是关键推动力。甲骨文公司最新公布的财务数据中，其云业务营收远超市场预期，增强了全球计算能力及云服务市场需求的信心，进而促使相关产业股票价格显著上涨。国内人工智能市场的近期发展主要聚焦在上游计算设备的建设，以及信息技术服务、云存储和软件即服务等领域。

二、AI海外映射：产业趋势的联动性与产业链的协同性

全球AI产业动向彼此呼应，国内外产业链紧密配合，造成海内外的AI市场状况高度相似，这种相似性不只是因为概念的相互影响，更是由于全球人工智能产业发展趋势的相互牵制，以及产业链之间配合程度的提高。

海外AI率先发展带动了国内外AI产业趋势的相互影响。本轮海外在算力与应用方面均表现突出，其技术革新对AI产业走向有显著导向作用。国内领先企业正迅速缩小与海外差距，全球AI产业链正处在积极互动的高速成长期，国际上不断涌现的AI相关事件也为国内AI发展提供了有力参照和促进。

国内外的AI产业环节，特别是上游的算力环节，彼此间的配合度很高。国内的一些AI产业相关企业，依靠成本和技术上的好处，接手了众多海外科技巨头的业务，特别是在光模块和PCB这些上游算力产业领域，它们向英伟达、微软等海外科技企业销售的产品很多，近年来从海外获得的收入占比不断上升。因此，关注国外顶尖科技公司的需求，有助于了解国内人工智能上游企业的经营状况。今年下半年起，由于北美主要企业增加了资本支出，并且产业链技术不断进步，市场对A股北美计算力产业链的繁荣预期不断增强，进而推动了北美计算力市场的持续发展。

三、决定AI产业链内部轮动的核心变量仍是景气优势

A股AI行业板块的波动，很大程度上受到国际市场行情的传导作用，但深入探究其内在逻辑，无论是美国股市还是中国股市，决定行业内部板块转换的关键因素，始终是市场活跃度的差异。

美股市场在24年下半年中下游行情的展开，根本原因在于中下游企业的经营成果逐步体现出来，同时与上游算力的比较中盈利优势更加明显，因此市场关注点开始转向中下游领域。而今年下半年上游再次超越中下游，也是因为上游算力的盈利能力得到了新的确认。

A股市场年初到中段的AI发展，除了DeeSeek项目启动的推动作用，中下游企业走出困境后业绩大幅增长的潜力也是关键原因。从下半年开始，算力产业显示出更强劲的增长势头，促使上游算力领域再次领先。