美联储终于重新启动减息计划，接下来的减息步骤大体上与市场早前的判断相符。股票、信贷以及贵金属等各类资产价格纷纷攀升至历史顶点或多年峰值，市场弥漫着看涨的气氛。尽管美联储的减息行动对全球市场及风险心态而言是重大利好，但本轮减息同时引发了外界对于美联储自主性受到影响的忧虑。另外，特朗普当局的关税措施持续发酵，最近又针对不少领域加征关税，同时美国政府再次遭遇停摆困境。
在众多不确定性因素的影响下，美国股市、债券和外汇市场的未来动向怎样？为何新兴市场相关投资标的会显现出更佳的吸引力？中国资产即便已经实现显著增值，其上涨趋势是否还能持续？科技板块以及人工智能题材股票在完成本轮上涨后，它们未来的盈利预期是否足以支撑行情的进一步发展？针对这些当前备受关注的话题，第一财经的记者采访了富达基金负责多资产配置策略的总监戴旻。
美元资产前景如何？
戴旻向第一财经指出，从整体经济基本面角度分析，美国当前经济状况依然表现较为稳定。一方面，美股上市公司盈利预期在4月“对等关税”政策公布初期有所降低，但从4月份起，企业盈利增长预期持续提升，预计到第三季度时能达到7%到10%的增长幅度。另一方面，如果利率水平进一步下降，将为企业盈利提供更强有力的支撑。美国劳动力市场各方面指标呈现下滑趋势，不过整体上依然维持着相对稳定的情况。
从两个角度分析，美国经济整体依然处于增长阶段，只是增速会有所减慢。同时，这种态势也受到全球人工智能（AI）发展阶段的带动，人工智能上游的半导体和芯片产业目前正经历上升期。人工智能从2022年底至2023年初逐渐兴起，去年7月至今年4月间，半导体行业短暂经历了低迷期，但从今年5月起已经基本触底反弹。人工智能发展阶段和整体经济趋势相互交织，导致美国市场当前所依据的经济基础，虽然有所迟滞，却依然保持可靠。
从物价上涨角度分析，戴旻指出，美国当前物价涨幅尚属平稳。同时，业界普遍看法是，特朗普当局针对全球不少国家的关税政策，虽然四月初引发了市场波动，但数月来这种波动已逐步减弱。美国已与多国签署贸易协议，并且大部分最终关税已较四月有所下调，这些调整基本符合市场预期。这一状况导致贸易领域遭遇的关税潜在威胁已基本消除，往后仍有可能出现新的变数，不过这些变化对整体市场的作用应该不会太大。
从美联储政策角度看，美联储主席鲍威尔最近的几次讲话和公开表态，已经不再像以前那样强调两个目标之间的冲突，而是开始把劳动力市场看得比通胀目标更重要，这更加明确地表明美联储可能会进入降息的阶段。
根据前述诸多情况，戴旻指出，关于美债，虽然经济基本状况有所减缓，但并未出现衰退迹象，因此长期通胀水平与长期利率的基准位置难以降低；另一方面，特朗普当局持续向美联储施加降息压力，未来半年内，降息的幅度或许会更为显著，导致短期利率确实存在下降的可能性。当前利率市场已基本消化了相关预期，因此未来降息确定之后，以及往后降息空间不大，即便短期与长期利率的差距可能继续扩大，但长期利率接下来的变动幅度也不会太大。
美股方面，戴旻指出，今年标普500指数年度收益大概在13%上下，纳斯达克指数的涨幅则更为显著。市场对于公司盈利的展望大体上停留在较高水平。换言之，无论是标普还是纳斯达克，单股收益主要源于盈利增长，估值提升的作用相当微弱。另外，美股估值当前虽已达到历史上的90%分位，不过若与互联网泡沫期间，特别是20世纪70年代漂亮50（Nifty Fifty）表现突出、市场高度集中的时段相比，仍存在差距，并未触及历史顶点。在这种情形下，随着美联储实施降息政策且利率持续走低，美股估值在盈利增长带动下，尚有进一步攀升的潜力。”他分析道。
戴旻也表明，针对美元的比价，美联储实施减息举措将促使短期利率降低，此外，特朗普政府确实对美联储的自主权施加了若干影响，此类情形在美国历史上亦有发生，诸如二十世纪七十年代和四十年代，现今与往昔相较，显现出财政政策占据主导地位的态势。在过往类似情形中，美元极有可能持续走弱，原因是债务货币化进程中，存在借助本币贬值来减轻部分债务压力的动机。所以，美元料将继续显现贬值态势。
新兴市场资产投资吸引力凸显
由于美元呈现疲软态势，戴旻提议除了持有美元类资产外，还应配置一些非美元资产，以实现投资多元化目标，例如，到今年9月份为止，MSCI亚太指数年度累计上涨了22%，表现好于标普500指数大约8个百分点，或将创下自2017年以来最显著的年度超额收益，美元的疲软行情在一定程度上会削弱美国本土股票的投资价值，因为投资者可能会因此蒙受汇率变动带来的损失。当前全球资金供给依然保持适度增加的趋势，同时各个经济体都将享受到宏观经济基础面的积极影响，这就意味着要更加注重在不同国家之间进行资产分布。他补充说，从公司盈利的角度来看，欧洲和中国等地的企业业绩都有显著提升，基本上已经追上了美国企业的表现。欧洲市场与北美市场的价值水平差距明显，因此，在持有北美股票的情况下，可以考虑适当增持欧洲股票，并且再搭配一些其他具有价格优势的、多元化的地区股票。
戴旻指出，美元近期疲软状况，对于新兴市场相关资产而言，具有显著的促进作用。此外，全球范围内人工智能技术正处于快速进步阶段，新兴市场经济体也能够从中得到积极影响。这两方面因素共同作用，使得新兴市场相关资产享有较为稳固的支撑。在新兴经济体里，戴旻表示，中国无疑是一个极具吸引力且适合积极布局的领域，现阶段众多海外资本正持续看好中国相关投资，部分资金已开始实际增加对华资产配置。
他觉得，中国资产具备多重优势，首先，中国的整体状况确实在逐步改善，特别是在科技行业，还涵盖了部分新兴的消费细分领域，他们注意到，这种现象促使中国企业盈利的预估持续调高，这一点既反映在MSCI中国成分股上，也体现在A股市场。
其次，鉴于前些年美元资产价值不断增长，新兴市场整体价值同美元资产相比，显得非常低廉。以MSCI中国指数来看，中国股市价值甚至低于新兴市场整体股市价值。所以，戴旻指出，随着美元减弱带来的极端风险减少，未来新兴市场资产价值对美元资产的低廉程度会普遍下降，这意味着中国资产价值上涨的潜力会更大。这一特性让中国股市，在众多新兴市场投资选择里，显得格外物有所值，极具投资价值。
除中国资产之外，戴旻还透露，韩国市场是富达最为看好的新兴市场投资标的。首先，市场已经观察到，韩国新政府已经展现出坚定决心，致力于促进企业治理水平的提升，并且这是一个持续较长时间、不会迅速完结的进程。韩国很多公司基本面相当好，只是因为公司管理和大股东专断独行，导致投资方拿不到应有的长期收益，要是这个问题能解决，这些公司股票的价值还是挺有竞争力的。
韩国也存在部分优秀的本土科技企业，它们专注于芯片及存储产业，此类公司以及相关行业股票将从当前的AI发展浪潮中获得积极影响，相较于美国科技板块，韩国的科技股目前仍展现出显著的估值优势。
最终，从技术角度看，海外投资者对韩国股市的布局也在不断加大中。综合各种因素，戴旻指出，韩国股市在新兴市场板块里也是一个值得重视的投资方向。
中国股市长期牛市趋势不变
今年到目前为止，外国资本对中国的投资兴趣显著增强，达到了数年来的最高水平，同时纳斯达克金龙指数也录得了近期的新峰值。
戴旻表示，从全球股票资产配置的投资角度来看，加大中国股票的配置能够提高投资组合的性价比，由于中国股票的估值较为低廉，过去一年中流动性一直保持良好状态，并且存在政策扶持。
去年的确不少扶持性措施都获得了有效推行,特别是针对资本市场的那些扶持政策,譬如倡导长期资金参与股票投资。另外,在当前债券利率处于历史低位的情况下,投资群体也很可能会自主进行投资组合的调整。由此可见,他补充说,去年市场上确实涌现了不少指数类公募基金产品。机构投资者因此更倾向于增持优质公司股票，这些现象促使市场吸纳更多稳健参与者，整体格局持续优化。政府举措对资本市场的稳定运行提供了有力支持。回顾过去一年，A股多数时段展现出平稳运行的良好态势。
此外，戴旻进一步说明，货币方针全面持续保持稳健且宽松。中国人民银行过去一年间十分谨慎地维护市场状况，既未造成资金供给过宽，也未导致资金供给过紧，因此利率核心位置持续处在逐步降低的阶段。参与者和决策机构在预期调控方面，也逐步实现了彼此的认知。
更关键的是，官方扶持措施和货币当局较为宽松的信贷方针，提升了私营企业进行投资及拓展业务的积极性。最近的半年业绩报告表明，私营公司对于资本支出，特别是针对科技产业的资本支出，正处在逐步增加的阶段。这些对于市场而言都是正面的信息。接下来，随着各项政策逐一实施，还将持续为市场提供中长期的支持。他还提到，中国的科技公司和人工智能公司，以及部分研发新药的企业，都正经历一个很显著的盈利提升阶段。这类拥有新动能的生产企业，也即更宽广的科技领域，对中国整体生产要素效率的提升作用更加明显。因此，市场的信心也日渐增强。
无论如何，戴旻认为，长期来看，中国市场未来还有很多看点，只要基础条件不断向好，并且逐步得到证实，那么A股本轮行情从更长的时段来看，尚未结束。此外，海外投资者对MSCI中国指数，以及中国港股、A股的布局目前都处于历史较低水平，未来进一步加码的可能性和空间都相当可观。因此，这次中国资产价格上涨，无论从经济基础、价值水平，还是整体资本流动角度分析，都显现出良好态势。
确实，从短期角度考虑，他表明，中国股市在最近三个月到四个月期间已经累积了将近20%的上涨，部分细分领域或特定主题的增幅甚至接近一倍。在这种情况下，对于那些交易活动主要集中在一类热门策略上的投资者而言，未来进行分散化、多元化投资，覆盖更多不同的主题和板块也是很有必要的。
科技股、AI股涨势能否持续？
美股近几个月出现探底回升并不断刷新记录的现象，主要受到美联储可能降低利率的预期以及科技股，特别是人工智能概念股行情火爆的双重影响。然而科技股估值普遍偏高，加上众多AI公司长期未能盈利，这些问题持续引发市场关注。目前美股科技股的强势表现能否继续？关于AI股的热潮，市场人士普遍认为可能会逐渐从硬件领域转向软件领域，这一转变过程是否已经开始？
戴旻向媒体透露，确实注意到人工智能软件方面的应用正在逐步进步。通过观察海外追踪科技软件企业股票的基金近期表现，可以发现它的阶段性升幅甚至超过了部分人工智能设备类股票。同时，海外一些软件类公司的经营状况也相当良好。这表明，与一年前相比，市场对AI应用前景的信任程度有所增强，尽管这种信任程度尚未达到足以让投资者完全安心的高度，但确实呈现出持续上升的趋势，并且不断攀升。此外，从企业管理层的指导意见中可以看出，众多软件公司正开始强调并加大了对AI硬件应用领域的资金投入，这反映出这些公司自身也相信在AI领域进行投资具备潜在的价值回报。AI硬件的运用到软件的实现，各个公司的过程不尽相同，但这个趋势已经相当明确。这些公司在AI软件及应用领域的开拓，又反过来促进上游AI硬件在计算能力供给、计算能力增强方面持续更新，让AI硬件板块迎来新的成长契机。另外，人工智能技术的进步也会推动美国电力系统的更新换代，具体来说，由人工智能设备引发的这场技术热潮，不仅会蔓延到软件领域，还可能为其他产业创造新的投资机会。
另外，人们认为美联储将会减少利率，这可能会促使投资从发展型股票转移到周期型股票，周期型股票或许之后会表现优于发展型股票。对此，戴旻指出，暂且不论哪种类型会更有优势，目前美国股市科技股和其它非科技股之间的价值比率确实变得非常明显，适当进行多样化的资产配置是非常有益的。对利率变动反应较强的股票，比如罗素2000指数包含的股票，其业绩表现或许会相当理想。所以，即便主要持有科技板块的股票，也可以适当选择其他类似股票进行配置。
贵金属会否迎来结构性、周期性牛市？
黄金价格始终是今年全球经济中的焦点议题。受美联储削减利率、避险情绪升温以及投资偏好增强等多重因素影响，黄金近期价格已经突破每盎司四千美元大关。当前市场存在两种不同预期，一部分人士认为金价将继续上涨，另一部分则预测黄金价格可能会出现回调。
对于这一点，戴旻表示，从长远角度观察，推动黄金当前价格上涨的基本原理依然稳固。同时，黄金作为一种价值储存工具，在理论上与股票、债券等资产类别几乎没有关联。美国联邦储备系统已经重新启动降息措施，这属于由财政和政府推动的利率下调，财政政策目前保持宽松态势，将导致美元疲软的趋势得以延续此外，作为历来公认的风险对冲工具的美国国债，特别是长期债券，由于市场预期的作用，其利差和附加费用持续扩大，已不再拥有理想的风险规避价值。在这种情形下，黄金的保值功能将更加明显。
技术分析显示，多数投资机构看好黄金的增值行情。近期，国际货币基金组织增持黄金的步伐，以及黄金交易基金的持仓量都在稳步攀升。这种增持态势预计短期内不会改变。现阶段，应密切留意黄金与股市的联动情况，以此判断资本的动向。只要黄金和股票的相关性一直很低，全球投资者出于分散风险的考虑，就会持续增持黄金的比重。特别是当美国股市的估值继续走高时，投资者对黄金的需求会进一步扩大，将其视为防范极端风险的有效手段。但假如未来黄金和股票之间突然转为同步波动，那么它们就会变成一种直接的竞争性投资选择。现阶段，从技术层面考量，也有可能部分投资人会增持股票，毕竟基本面好转阶段或许更有利于提升股票投资的价值比，同时黄金已经获得一定程度的上涨，因此部分资金或许会转移。
尽管金子很抢手，不过对寻常人而言，期货交易风险很高，那么，怎样加入这次“寻宝潮”呢？
戴旻表示，从投资收益角度考虑，黄金ETF对国内普通投资者而言变现能力很强，可以每日进行认购和赎回操作，在二级市场的买卖也很便捷。不过需要注意，要弄清楚该ETF关联的标的物是黄金本身还是黄金公司股票，同时也要了解其运作机制。实物黄金的保值作用或许更佳，可以将黄金存放在一个安全的地方进行保管，无需支付交易佣金，也无需承担第三方服务费用，从持有成本考量，这种方式相对划算且便利。然而，实物黄金的变现能力会稍显不足，只能固定存放于某处，无法实现每日买卖。
除了黄金，受美联储可能减少利率和黄金持续大幅上涨的影响，白银近期也达到了十四年来的最高点，花旗甚至认为整个贵金属市场都将迎来新一轮的周期性和结构性牛市，铝、铜等其他贵金属的价格也将大幅上涨，但与黄金主要受避险和投资需求驱动不同，白银、铝、铜这些贵金属的价格还受到工业需求方面的影响。所以，一旦这些商品价格达到顶峰，或许会转而抑制购买力，过去确实出现过类似情形。接下来，美联储决定减低利率，是否将推动贵金属开启一段全新的周期性、结构性上涨行情呢？
戴旻向第一财经表示，评估是否存在周期性及结构性牛市，关键在于考察整体经济周期的状况。他分析，当前的经济周期以及经济基础仍然能够支撑工业类金属价格攀升。从长远供需角度分析，部分新兴科技领域的进步，实际上对这些金属有着实际需求。铜是一种关键材料，芯片制造业和新能源汽车产业都需要它，在电力供应方面也扮演着核心角色，是工业领域不可或缺的基础物资。从这一层面分析，虽然产能增加的效果需要时间才能逐步显现，短期内可能会造成某些贵金属价格有所回落，但下跌幅度不会太大，整体上仍然存在供应不足的情况。
他还表示，从投资组合规划方面来说，参与者的确要搞清楚这些贵金属和黄金价格之间的关系并不相同，它们多数带有阶段性的特征。白银的情况有些不一样，它具备一定的财富保存作用，其市场敏感度也比黄金要高一些。另外，在准备这些贵金属的投资组合时，像对待黄金那样，也要留意它们同股票、黄金之间的相互影响。
全球固收资产如何投？
全球股市交易活跃，全球债市，特别是发达经济体债市，却越来越受财政政策影响，而非货币政策左右。由于财政状况不佳，前景不明，全球发达经济体主权债，尤其是长期债券，今年已经多次遭遇抛售。这些债券的收益率要么创下历史新高，要么达到数十年来的最高点。即便是公认的安全投资标的美国国债，也未能逃过风险，尽管美联储启动了减息计划，从道理上讲这会推高美债价格，但财政方面的忧虑依然存在，收益率曲线的斜率持续扩大问题相当突出。日本国债和法国债券也是当前引发较多忧虑的品种，这两个国家的政治局势可能使财政状况进一步恶化，从而影响国家债券的信用等级。在这种货币与财政措施相互影响的背景下，全球的投资者应该如何安排固定收益类投资组合？
戴旻指出，固定收益产品主要由利率类产品及信用类产品构成。就利率类产品而言，美国、法国、德国和日本等发达经济体当前均以财政政策为主导，通货膨胀水平及长期利率的下降空间均不大。在此期间，这类产品与股票市场的关联性较弱，因此难以作为股票极端风险的有效对冲工具。从价值角度分析，即便利率债经历了多次卖出，对比信用债，其价位已不算高，我们预测其今后起伏会相当明显，同时因为持续时间较长，投资者应保持小心。
相比之下，他主张，现阶段经济状况尚可，信用债整体的投资价值较利率债更为突出。由于经济运行平稳，违约风险当前处于历史罕见的低位，信用债与利率债之间的信用风险溢价也因此降至历史罕见的低位。因此，高等级的投资级债券吸引力不足，而高收益债券则能带来更优的投资收益，且伴随的风险相对可控。
比如，新兴市场本币债券的投资价值很高，特别是美元正在贬值，新兴市场整体经济状况也在好转，而且这些债券的收益率在全球范围内比较诱人，持有期限也不是很长，这样的固定收益资产值得留意。比如，中短期债券，即剩余期限为三到四年的亚洲地区部分高等级政府债和信用债，当前的平均收益率，从历史角度看，也处于相对较高的阶段。他表明，对于国内固定收益投资者而言，即便其投资组合中全部是内地债券，也可以考虑适量配置港元债券基金或亚洲债券基金，借此提升部分利息回报，并利用当前整体经济好转的有利条件，获得固定收益投资方面的收益提升。
微信客服
微信公众号
