国庆后A股市场变化引发风格转换争论，机构观点不一

国庆长假结束之后，在外部环境施加影响，以及部分“止盈交易”起到带动作用的状况之下，A股市场出现了一些改变，前期上涨幅度比较大的半导体等科技行业出现了比较大幅度的回撤，然而银行等防御性板块展现得相对比较强势。依据此情形也引发了对于市场是不是发生风格转换的争论，一部分机构觉得资金层面的市场风格转换已经开启，一部分机构却觉得，科技成长依旧是市场的核心主线。与此同时机构普遍持有这样的看法，A股市场长期向上的趋势并没有发生改变。

短期价值表现占优

自进入10月份以来，A股市场出现了一些变化，这是从市场表现方面观察得出的。Wind统计数据显示这般情况，在截至10月23日的当月的连续11个交易日之中，市场日成交规模由2.67万亿元的高点降低至1.67万亿元，由此日均成交规模算得为2.10万亿元，此规模低于9月份的2.42万亿元，呈现出缩量的态势 。

从主要指数的表现去看，呈现出的格局是价值占优明显，Wind统计数据表明，在近10个交易日的时段里，大盘价值表现得更为强势显著，上证50表现也更强势突出，大盘价值累计上涨幅度为4.51%，上证50累计上涨幅度是0.21%，于此同时，在市场主要指数范围里，科创50表现最为弱势，小盘成长表现也是最为弱势，科创50下跌了8.95%，小盘成长下跌了7.32%。

从行业变化去看，煤炭在近10个交易日内上涨了9.37% ，银行、石油石化、日常消费零售在近10个交易日分别上涨了7.45% 、5.75%、4.05% ，它们在各行业中处于前列态势, 相比之下，半导体在于近10个交易日下跌了9.64% ，软件服务、电气设备等等在于为前期强势的行业在近10个交易日分别下跌了6.97% 、6.54%以及调整态势较为明显 。

，两融余额是2.45万亿元，并且仍然处于稳定上升的态势当中 。截至10月23日，中证数据有限责任公司最新给出的数据表明，两融市场里，个人投资者数量是773.28万名，机构投资者数量是50219家，参与交易的投资者数量是388367名，平均维持担保比例为277.5%，两融余额占A股流通市值的比重为2.47%，两融交易额占A股成交额比重为10.70% 。

市场激辩风格转换

就机构态度而言，针对当下A股市场是不是正经历风格转换存有较大分歧，部分研究机构觉得，当下市场风格转换条件已然具备，且正处于发生进程中，亦有部分机构觉得，当前市场的变化乃是市场自发的“再平衡”，科技成长依旧是市场的主线。

中信证券指出，从板块轮动看，近期从明显领先起始逐步衰减的板块主要有AI、新能源、机器人等，在所有板块里相对强度与动量均出现边际改善的唯有红利板块，红利板块的反弹或许更多是投资者的“肌肉记忆”，7月以来，煤炭、保险、电力、银行、出版以及高速公路相对Wind全A的超额收益分别是 -1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23%，在交易层面存在动量反转的空间。

中信建投是这样认为的：9月初计算能力板块经过交易量过热以后到顶结束，市场进入到整理阶段，行情呈现出资金从高估值向低估值切换、指数维持在一定水平波动、交易量减少且轮流变动的态势，在初期资金于科技板块范围之内轮流变动，后续有可能会按照进程慢慢转向低估值板块；该机构这么觉认为，到如今目前投资风格的转变已然开启，在要到年底的时候由于盈利实现到顶以及季节变化影响，红利以及大盘价值投资风格通常经常占优胜出；另外除此之外，如果后续市场资金充足富裕、资金流动性得到改进提升，而且明年科技增长板块发展预期清晰准确明朗，不能排除这个板块极有可能有“提前抢先起跑”的跨越年度行情的可能性。

国金证券表明，就当前情形而言，市场估值与成交热度所存在的分化已然致使风格切换的条件得以触发，只是基本面的相对变动尚未显著呈现。然而从资金层面剖析，如果过去一段时期内均衡风格的选手显著抉择从价值转向成长。面对成长风格波动的扩大，再加上考核期靠近年底这一关键time节点之际，资金的切换或许就是领先基本面的信号。总之来说，当下具备估值分化以及成交额占比分化发生切换的触发条件，不过基本面的变化可能还需进一步等候。

开源证券首席策略分析师韦冀星指出，当前市场处于“相对高位”、“不确定性提升”以及“前期催化剂钝化”的这样一种组合状况下，呈现出在“纠结期”里的缩量观望态势，这主要是基于防守思维而做出的选择。在风险偏好进行拉扯的这个过程当中，市场会出现一定程度的“再平衡”，市场风格会阶段性地扩散开来，红利或者顺周期有可能会阶段性占据优势。但是因为市场的核心驱动力并没有遭受显著的破坏，所以判断市场是在等待下一个发令枪，当市场经过一定程度的“再平衡”且风险偏好得以恢复之后，市场或许仍然会以科技作为核心。

中银证券还指出，当下只是存在风格轮动情况，然而风格切换出现的根基并不稳固。从逻辑方面讲，在科技中长期的叙事逻辑范围之外，短期内风格无法切换的支撑点在于后续大概率依旧会出现“春季躁动”行情。就“春季躁动”潜在占优风格而言，科技成长风格从弹性方面本身就是处于前列的，当前科技成长风格的调整，并不足以被当作是风格切换的信号。相反，这种调整是具有良性的，而且为它后续在“春季躁动”行情里再度占优营造了有利条件。

天风证券持有这样的观点，全年赚钱效应已经较为充分地得以兑现，在此背景状况下，到了四季度资金行为容易趋向于保守，再加上政策预期和业绩验证窗口形成共振，市场风格常常会在阶段性方面转向“盈利质量+估值安全”的大盘蓝筹。就交易行为而言，四季度同样趋向于波动收敛，股票市场流动性在边际上出现收紧，月均换手率向下移动。从行业层面来看，领涨行业大多集中在基本面稳定的顺周期板块，在一定程度上这反映出年底投资者风险偏好有所下降，存在锁定年内收益的需求。需关注四季度低估值板块切换条件是否成熟起，还要关注高位板块景气能否持续下去，只是仅凭低估值或许难以驱动持续性的行情切换。

长期向上趋势不改

对于市场是不是会出现风格转换，存在着不同意见，然而，就市场的整体走向而言，机构大多觉得，资本市场一直向上的趋势没有改变。

另外 ， 国家颁布了一系列至关重要的政策 ， 用以支持资本市场高质量地发展 。

从市场估值水平方面着，华西证券经过研究得出显示结果，截至10月17日，上证指数的PE（TTM，下同）是16.51倍，深证成指的PE是30.02倍，创业板指的PE是41.35倍，它们都处在2010年以来历史中位数的附近位置，其中以食品饮料、非银金融、有色金属等为代表的行业，当前PE处于历史较低分位。与之形成对比的是，标普500的PE为29.34倍，纳斯达克指数的PE为42.87倍，道琼斯工业指数的PE为31.27倍，这些数值均明显高于2010年以来的历史中位数。

中金公司持有这样的观点，当下A股整体的估值依旧处在合理的区间范围之内是以纵向进行比较能看到A股主要宽基指数估值处于历史均值以及向上一倍标准差之间与此同时沪深300约2.7%的股息率水平跟10年期国债收益率相比较而言仍然具备相对的吸引力横向比较情况下与美日欧等主要市场相互对照中中国资产的估值仍然处于全球中等偏低水平整体来看A股估值仍然处于合理水平有着更好的 Investment attraction结尾标点符号别忘了。

中银证券表明，A股在中长期的情况下，中枢向上行进不需要过多费神去忧虑。从更长的视角方向来看，海外开启降息周期，这对人民币资产重估进程是有帮助的。A股市场的增量资金，目前仍然处于初期的阶段，“反内卷”政策对价格因素预期起到托底的作用，宏观层面的资金流动性十分充沛，AI科技产业等呈现出趋势景气的状态，支撑本轮A股走向强势的中长期逻辑，并没有发生被破坏的情况。