煤电行情走势：能源通胀下的涨价与安全主线

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煤与电行情存在着这样一个三维框架，其中包括，在能源通胀情形下出现的电价上涨情况，正处于业绩兑现进程中的时间线索，以及在低配低估状况下所呈现的主题行情。

年初时，我们提出了煤与煤电、利与红利的投资逻辑，从年初到现在，申万煤炭板块涨幅为21.4%，电力板块涨幅为15.1%，它们在31个一级行业里，分别处于第一和第三的位置。处于Q2起始点，在本篇报告里，我们给出行情的三维架构，其一为能源通胀情形下的电价上扬，也就是于煤电发电量呈现低基数且高增长，地缘因素造成能源中枢提升，海外产能实施管控的状况当中，看好煤价中枢上升，进而带动电价中枢稳固向上，推动煤与电摆脱通缩；其二是业绩兑现过程里的时间脉络，留意各子板块的业绩增长步调，时间方面年初开始涨价的煤炭，一季报前后关注业绩悲观预期能否修复的火电，年中汛期水文低基数高增长的水电，下半年评估业绩逐渐企稳的绿电与核电；其三是低配低估状况下的主题行情，公用事业以及煤炭板块的基金持仓去年Q3、Q4大幅下降，依据时间线，煤炭展现地缘扰动，电力展现算电融合，我们觉得这并非终结，而是股息资产在低配低估时主题行情轮动的起始点，我们看好未来能源安全成为新的行情主线，关注动荡里煤与电的安全资产价值。

三维框架的跟踪指标：关注价格端、数量端、估值端

我们要具备针对三维框架生成总结性以及评估性的能力，提议从量、价、估值这三个维度着手进行评估。其中，量方面，煤价上升乃是三维框架的关键驱动力，由此要借助用电量以及煤电发电量的增长情况、煤炭库存数据来评估煤炭的需求弹性，旨在体现煤价的走势。我们再次声明，用电量，在今年上半年，因二产高耗能制造业的边缘改良受益，发电增量结构里煤电占比提高，在1 - 2月是从去年同期的负面贡献提升到今年的40.8%，把需求弹性组织建造起来，会明显带动电煤需求的增长，其中1 - 2月同比增长6.1%。其他包含来水量数据的低基数节点，（2）价：煤价数据作为量的结果不言而喻（现货煤价年初至今上涨幅度为11.6%(1)），其他价格方面留意电力月度与现货市场价格用以体现通胀下的电价预期上升、代购电价格走向、借助绿证展现出的绿色环境价值、电价政策机制像核电机制电价以及公用事业价格理顺等；（3）估值：划分成业绩、持仓、估值、股息率四个层面，煤和电的重资产特性决定了业绩的重要程度，也会致使业绩发布期间主题行情的走势以及主题之间的转换。从股息率这个角度去看，我们觉得煤以及电的多数龙头公司都有着一定的股息率根基（大概在2%至5%之间）。另外，对绝对估值水准以及相对估值分位还有交易量占比展开评估，再加上基金重仓持股季度占比的变动情况。

主题行情的演绎节奏，算电融合已处在从点到面的扩张情形下，后续要留意能源安全以及央国企市值管理。

算电融合相关的主题行情持续不断地进行演绎，我们在3月1日的周报《算电融合+两会临近+低配低估，电力行情超前演绎》当中就已经提示，行情有希望从点扩展到面。从基本面这个角度来看，我们觉得算电融合是具备产业逻辑的，也就是说，处在绿电直接连接和算电融合的政策背景之下，或许能够通过节省输配电费等多种形式，去增加算与电的经济性，与此同时，因为电与算的供电具备稳定性，绿证的供需也能够进行匹配，算力与电力的规划投资主体之间的协同性也是比较强烈的。我们看到，像雅砻江水电与中国电信在两河口隧道里的数据中心，还有甘肃能源的算电一体项目等，都验证了上述趋势。从演绎节奏来讲，当前行情已经从点状项目落地的公司延伸到区域性公司，并且有进一步扩展到全国性公司的趋势，建议把握业绩期以及演绎节奏。后续要关注能源安全和央国企市值管理的行情演绎。

相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源

时间线之中，当前的提及煤炭的情况是那些，有兖矿能源，还有兖煤澳大利亚，另外有中国神华，再者还有陕西煤业；一季报所涉及火电方面的是这些，有申能股份，有华能国际电力股份，有国电电力，有甘肃能源，有内蒙华电；处于汛期的水电相关的是，国投电力和长江电力；后续会涉及到的核电与绿电范畴的是，中国广核，中国核电，龙源电力，福能股份。

事件线，涉及央国企市值管理以及资本运作，其中相关标的有川投能源，还有华电国际。

风险提示

煤炭价格的波动范围超出了预先的期望，绿色电力的装机以及消纳状况未能达到预期，电力体制改革相关政策的出台时间落后于预期。