21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 张欣 广州报道
3 月 24 日至 3 月 28 日这一周内，美国商务部公布了 2 月的核心 PCE 数据，并且通胀情况超出了预期。在大宗商品市场中，有的上涨有的下跌。国内的原油跟随国际油价连续 3 周出现了反弹。贵金属的走势比较强劲。黑色系板块处于领涨的状态，而农产品板块则处于领跌的状态。
国内期货市场方面，能源化工板块，燃油在一周内上涨了 2.09%，原油上涨了 1.46%，碳酸锂上涨了 1.04%；黑色系板块，铁矿石一周上涨 3.70%，焦煤上涨 1.39%；基本金属板块，沪镍一周上涨 1.87%，沪锌处于横盘状态，沪铜下跌 0.20%；农产品板块，棕榈油一周处于横盘状态，豆粕下跌 1.68%，生猪下跌 0.97%。航运板块，集运欧线周上涨10.06%。
交易行情热点
热点一：金价再破纪录，还能走多远？
金价保持着上涨的态势。COMEX 黄金在盘中曾经一度突破 3100 美元的关口。到了本周，COMEX 黄金上涨了 2.27%，其价格报为 3090 美元每盎司。伦敦金上涨了 2.04%，其价格报为 3084.98 美元每盎司。
中国国际期货的汤林闽表明，自 2025 年开年之后，黄金呈现出强势态势，这与诸多因素存在关联。然而，综合进行考量的话，大致能够归结为“特朗普逻辑”。其一，在特朗普的第二任期起始阶段，仍旧如同其第一任期那般，把关税大棒当作其对外政策的标志性体现。“关税 2.0”威胁快速出现，市场虽有预期，但仍被其阴影笼罩，进而对金价产生了相应的支撑作用。
桥水基金分析师 Alex Smith 觉得黄金的多元化特性于今日更具价值。在之前大概十年的时间当中，美国的实际收益率与黄金的走势紧密相连，而如今这种关系已完全断开。这将黄金的一个独特特征凸显了出来，也就是它是一种真正的全球资产。从某一角度来讲，这是地缘多样化最为真实的形式，因为它不属于任何一个国家。
Simith 称黄金未来的价格走势难以预测，其结果多种多样。黄金本质上属于波动性极大的资产，它与其他资产的相关性较低，能够抵消部分组合其他风险资产所产生的波动。所以，投资者能够通过配置相对较少的资本来降低整体组合的波动。对于那些没有配置黄金资产的投资者来说，考虑到存在黄金可能跑赢大盘的这种特定环境，进行一些配置是有价值的。
随着特朗普政策及其不确定性的持续产生、逐步落地，“量变到质变”式的结果（像美国通胀重新上升这类情况）出现恐怕难以避免。汤林闽觉得在能预见的未来，特朗普的国内外政策，尤其是其政策的不确定性，将会继续发挥自开年以来对金价的那种类似作用，甚至是更大的类似作用。倘若这样的结果发生，对金价的正面影响或许会更加强烈。因此，2025年黄金前景依然看好。
海通证券研报表明，在乐观的情形里，黄金价格有希望突破到 3800 美元每盎司；在中性的情形下，黄金价格或许能达到 3200 美元每盎司左右；在悲观的情形中，黄金价格可能会回落到每盎司 2600 美元到 2700 美元这个区间。
中信建投研究员王彦青对历史上黄金上涨的几波行情进行了分析。他发现，从 1982 年开始，历史上连续三个月黄金涨幅超过近期的这种时间段并不多。并且，大多数这样的行情都伴随着高通胀、经济或金融危机、货币宽松等驱动因素。而在近期，通胀压力不大，经济危机的风险也不明显，货币政策还需要宽松。历史上金价经过大幅上涨后，黄金上涨势头大多都会阶段性放缓。
王彦青认为，综上来看，黄金前期处于上涨态势，而这一上涨已经充分地消化了贸易战所带来的影响。接下来，黄金将会逐步步入现实验证期。基于此，黄金的涨势有希望出现阶段性的放缓。
东方金诚研究发展部的副总监瞿瑞觉得，随着黄金价格持续创出新高，在短期内，金价有可能会在高位出现大幅的波动。然而，从中长期的角度来看，金价仍然有希望保持震荡并且呈现上行的态势。
热点二：玻璃产销降温高持仓矛盾延续
本周玻璃期货价格重心向上移动幅度较大。本周玻璃期货价格累计上涨了 2.05%，其报价为 1197 元/吨。并且，玻璃期货的持仓一直处于历史高位。数据表明，本周玻璃 2505 主力合约的持仓量曾经一度达到 159 万手，突破了历史新高。这一现象显示，市场参与者对于玻璃期货的未来走势有着明显的分歧。3 月 28 日的时候，玻璃 2505 主力合约的持仓量大概是 147 万手。同时，市场的情绪出现了下降的情况。
中信建投期货的能化高级分析师胡鹏指出，以往年份中玻璃 05 合约的持仓换月一般在 3 月上中旬。而今年到 3 月底时，玻璃 2505 合约的持仓持续增加并且创出新高，这个数值远远超过了市场的预期。在他的观点里，玻璃盘面持仓创出新高，表明市场参与者之间存在着较大的分歧。
多方关注低估值，关注供应端同比下降近 10%，关注季节性的产销改善；空方关注房地产行业的调整，关注竣工需求的下降。当前玻璃估值处于低位，供应同比下降较为显著，最新的玻璃日熔量是 157975 吨，同比下降约 10%。需求端方面，1 至 2 月国内房屋竣工面积累计情况与去年同期相比下降了 16%，并且这种下降趋势还在延续；样本企业的玻璃深加工订单数量，相较于上一个周期环比上升到了 8 天，而与去年同期相比则下降了 35%。胡鹏表示。
东亚期货的研究员岳晋琛表示，当前玻璃的基本面呈现多空因素相互交织的情况。利好方面有两点，其一，玻璃近期的开工率以及产能一直维持在较低的水平；其二，由于存在季节性的需求，部分地区开始了阶段性的补库。利空方面主要是因为下游的终端需求依然比较弱，并且玻璃库存虽然有下降的趋势，但是仍然处在历史高位。
消息层面验证了岳晋琛的结论。玻璃的产销近期有好转的情况，库存呈现出下降的趋势。到 3 月 27 日为止，全国浮法玻璃样本企业的总库存比上一个周期减少了 244.8 万重箱，变为 6701.2 万重箱，这创造了一个月以来的新低。环比的降幅扩大到了 3.52%，比去年同期高 0.11%。本周产线有放水情况。浮法玻璃行业的平均开工率环比下降了 0.19%，降到了 75.66%，刷新了近年来的新低。到 3 月 27 日时，全国浮法玻璃的日产量是 15.8 万吨，比 20 日减少了 0.32%。本周全国浮法玻璃的产量也小幅下降到了 110.83 万吨，同比的降幅增加到了 10.14%。
瑞达期货的研究员王福辉持有这样的观点：当下的政策已经全面朝着刺激汽车消费的方向转变。汽车的消费需求有希望成为在地产需求之后的新的接力棒。从浮法玻璃未来是否能够上涨这个角度来看，主要还是要看房地产需求能否带动玻璃库存进行去库的操作。
王福辉对后市进行展望。他指出，当前下游房地产方面，目前的开工率有了一定提升，然而依旧处在较低的位置，这样的情况难以形成财富效应。后续还需要对居民的资产负债表修复情况进行观察。
胡鹏表示，后期现货能否跟涨，取决于需求是否真的增加。他觉得，今年玻璃行业可能会呈现出供需都比较弱的特征，价格很难走出单边的行情，预计期货盘面升到 1300 元/吨的上方会面临一定的压力。
行业政策要闻
要闻一：2月美国核心PCE超预期上升
当地时间 28 日，美国商务部公布了相关数据。数据显示，美国 2 月的核心 PCE 物价指数与去年同期相比上涨了 2.79%。这一涨幅达到了 2024 年 12 月以来的新高，并且高于此前预期的 2.7%。同时，美国 2 月的核心 PCE 物价指数环比上涨了 0.4%，也超出了预期。数据公布之后，美股的三大指数出现了下跌的情况。其中，道琼斯指数下跌了 1.69%，纳斯达克指数下跌了 2.70%，标普 500 指数下跌了 1.97%。
通胀仍是决定美联储下一次降息时间的关键因素。尤其要考虑到特朗普关税政策对通胀存在潜在影响。正因如此，公布的核心 PCE 受到市场的高度关注。
值得一提的是，近期多位美联储官员在今年降息次数方面表现得较为谨慎。其中，最鸽派的芝加哥联储主席 Goolsbee 对通胀的变化高度警觉，他认为现在不应该轻举妄动。而亚特兰大联储主席 Bostic 公开表示，今年降息应该只会有 1 次。波士顿联储主席 Collins 表示，关税在短期内会提升通胀，这是不可避免的情况。因此，现在应当保持利率不变。
此情况使得市场对美联储 6 月降息的信心显著降低。芝商所（CME）的利率期货数据表明，交易员预估美联储在 6 月会议中降息的概率下降到了 76%，比之前的 80%以上要低。
市场分析人士评论道，2 月的数据表明了美联储最为担忧的“最后一英里”困境。这种困境是，当商品通缩的红利逐渐消退之后，服务业的工资与价格螺旋会变得更加难以驯服。
路易斯·纳维利尔（Louis Navellier）是 Navellier & Associates 的创始人，他评论道：关税的影响尚未到来，然而我们已经察觉到了通胀。从表面来看，通胀在上升，同时经济在放缓，这构成了典型的滞胀趋势。倘若这种趋势一直持续下去，那么美联储就会陷入两难的境地：一方面通胀在上升，这意味着应该让利率保持不变或者进行降息；另一方面经济在放缓，这就需要降息来提供支持。
关税政策对美国通胀存在一定的时滞性。特朗普政府近期宣布对外国制造汽车征收 25%的关税，此政策将于 4 月 2 日正式开始生效。摩根士丹利的研究报告指出，汽车零部件会对消费者价格产生直接影响。若考虑关税对新车和零部件的影响，并假设能全面转嫁到价格上，那么个人消费支出价格有可能会在 20 到 30 个基点的范围内发生水平上的变化。从特朗普政府上届贸易战的经验来分析，通胀在关税开始实施大概 3 个月之后开始加快速度，这意味着新车以及零部件的通胀有可能在 6 月份加快。
纳维利尔认为，现在就宣称美国经济已陷入全面的“滞胀”状态还太早。滞胀意味着经济存在低增长率，同时伴有高失业率，并且通胀会持续存在而不消退。在 20 世纪 70 年代，美国经济曾遭受到滞胀的困扰。
要闻二：1-2月规模以上工业企业利润降幅收窄
此利润总额与去年同期相比下降了 0.3%。规模以上工业企业里，国有控股企业的利润总额为 3487.7 亿元，且同比增长了 2.1%；股份制企业的利润总额是 6739.2 亿元，同比下降了 2.0%；外商及港澳台投资企业的利润总额为 2304.6 亿元，同比增长了 4.9%；私营企业的利润总额是 2209.9 亿元，同比下降了 9.0%。
广发证券的资深宏观分析师王丹指出，工业企业的营收呈现出修复迹象，同时工业企业的利润增速也呈现出修复迹象，然而，修复的速度依然偏低。
从工业企业营收这方面来看，王丹觉得 1 至 2 月规上工业企业营收与去年同期相比增长了 2.8%，其增速比 2024 年全年的 2.1%稍微快一些。从月度的趋势来讲，增速比 2024 年 12 月的 4.2%略微低一些，不过却比 10 月和 11 月要快，并且延续了 2024 年 10 月开始以来的底部回升趋势。
从利润增速方面来看，王丹指出，在 2025 年的 1 至 2 月，规上工业企业的利润与去年同期相比下降了 0.3%。这一降幅比 2024 年全年同比的-3.3%有所收窄。单月的趋势和营收是相同的，并且略低于 2024 年的 12 月，然而相较于 2024 年的 9 月至 11 月，情况有了明显的好转。PPI 增速偏低一直是利润的主要限制因素。在之前的两个月里，PPI 同比为-2.2%，与 2024 年 12 月持平。这使得营收利润率处于偏低的状态。从这一情况中，也能够理解推动物价中枢合理回升的必要性。
受“大规模设备更新和消费品以旧换新”这一政策利好的行业，其表现较为良好。王丹指出，从与 2024 年的边际变化角度来看，通用设备和专用设备因受益于设备更新，在 1 - 2 月的利润增速相较于 2024 年分别加快了 5.3 个点和 4.8 个点。
海通证券宏观首席分析师梁中华持有这样的观点：规上企业利润下降这一情况表明，后续需要进一步加大结构性政策的力度。并且，在全球补库共振的影响下，有可能会开启主动补库的周期。然而，如果需求没有出现明显的提升，那么就需要警惕产能过剩以及通缩所带来的压力。
国家统计局工业司的统计师于卫宁觉得，从总体方面来看，规模达到一定标准以上的工业企业的利润有了一些变好的情况。然而，我们也必须要看到，外部的环境变得更加趋向于复杂且严峻，那些不稳定以及具有不确定性的因素在不断增多，部分工业企业在进行生产经营的过程中依然面临着比较多的困难。
展望后市表现
能源化工板块
原油方面，油价继续上行的事件驱动已逐渐消散，此时油价迎来了 OPEC+会议的考验；在俄乌谈判进展不顺利的情形下，美方为防止油价大幅上涨，对加拿大的态度较为温和，所以我们预计墨加两国的关税政策需要获得一定程度的宽松，甚至有可能继续推迟。墨加的供应恢复到原先水平，这将会对高硫重油形成压制的预期。同时，加拿大 TMX 管道已经建成，这给予了加拿大向西海岸出口的能力。因此，亚太地区高硫重油的供给预计将会出现明显的增大。（五矿期货）
黑色系板块
全球钢价方面，欧洲和美国在 1 月之后呈现出走强的态势，然而包括中国、越南、土耳其在内的传统钢材出口国的价格却在走弱。全球粗钢产量 1 - 2 月份累计下降 2%，总需求量呈现疲软态势。内需需等待下半年的政策窗口，外需要关注 4 月份之后的订单变化。（东证期货）
有色金属板块
在供给端，原生铅和再生铅随着企业复产复工，其产量逐步增加，这使得后续沪铅市场的供应上升，库存也随之上升，但目前并未达到较高的水平。从需求端方面来看，铅精矿的加工费保持不变，依然维持在 700 元/吨。并且依据最新的数据，新能源汽车依然保持着较高的增速，以旧换新的政策力度也在持续。当下，数据中心开始储备蓄电池，有望使铅的需求保持稳定。与此同时，当前蓄电池行业的指数正处于底部开始攀升的阶段。然而，从短期来看，下游厂家的接货意愿比较低。所以，后续需求的恢复力度不太乐观。（瑞达期货）
农产品板块
美豆呈现震荡回升态势。油脂出现反弹，从而带动了豆粕进行技术性震荡整理，美豆在短期内于千点关口附件进行震荡，等待中美关税战的后续情况以及南美大豆产区收割天气的进一步指引。国内的豆粕先是探底，之后开始回升，受到美豆的带动以及短期的技术性震荡整理影响，进口巴西大豆在 4 月开始集中到港的预期对盘面形成了压制。豆粕在春节后短期内供需都较为平淡，再加上美豆的走势带动，整体上保持着震荡偏强的格局。总体而言，以看多为主。（大越期货）
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