中信证券：核心资产定价权逐步向南转移 申万宏源：震荡市短期调整

中信证券：核心资产定价权逐步向南转移

本次A股企业纷纷选择在香港进行首次公开募股，这一现象得益于其出海战略的实施、制度的便利性以及香港股市流动性的增强。在港股市场正式开始交易后，这些优质的核心资产预计将激发A股市场的交易活跃度，并且部分核心资产的定价权有可能逐渐向南方转移。这一现象的成因在于港股市场整体吸引力不断增强，一方面是由于资产供应的结构和质量不断优化，另一方面则是因为在海外资金持续流入的背景下，市场流动性呈现出持续改善的趋势。回顾历史，港交所每次制度上的改革与创新都催生了符合时代特征的牛市行情。展望未来，随着更多优质龙头企业选择在香港上市，这或许将成为推动A股市场风格向核心资产转变的重要推动力。

申万宏源：震荡市中的短期调整

我们坚持认为A股在二季度将呈现中枢偏高的震荡走势，且短期内市场将经历小波段的调整。这一判断的核心依据是：在震荡区间的上限，出口支撑力有助于体现二季度经济的韧性，但这种支撑力并不能推广至其他领域；而在震荡区间的下限，宽松的货币政策和稳定资本市场的举措紧密相连，同时平准基金在舆情管理方面也发挥着作用。从短期宏观角度来看，主要的变化是美国的不确定性再次上升，这抑制了市场风险偏好。科技行业目前仍处于调整期，其发展潜力受到一定限制。与此同时，新兴消费领域的拓展空间亦相对有限。此外，小微企业板块的走势以及投资者对公募基金的博弈行为，均开始向业绩基准回归，这一阶段的市场动态已接近尾声。

A股市场在近期再度呈现出结构性牛市，其持续发展依然依赖于科技行业的趋势性突破。然而，从短期来看，科技板块尚未完全摆脱调整的周期。在狭义的新消费领域，景气度仍在持续，但行情的进一步扩散在短期内也面临一定的阻碍。与此同时，对于医药（包括CXO和创新药）以及贵金属板块，短期内的景气度有望持续。至于5月份围绕公募基金业绩基准的博弈，目前已经接近尾声。6月份，业绩比较基准将进行调整，这或许将引发新一轮的竞争；在业绩比较基准中，那些关注度较高的指数，短期内或许能够得到修复。

中信建投：抱团风险渐显，坚守“新质内需成长”

近期市场情绪有所下降，而微盘股的交易活跃度却显著增强，需警惕交易密集可能带来的市场风险。央行已积极实施5月份发布的金融政策组合，此举不仅进一步增强了金融对实体经济的扶持，而且有望为资本市场注入新的资金活力；各地根据自身情况陆续推出针对性的消费刺激措施，有望进一步提振消费活力。美国实施减税政策后，股市、债市及汇市均遭受重创，市场对美国财政的长期稳定性产生更多疑虑，美国信用评级受损，各类资产普遍出现下跌，而人民币资产或许在中长期内获得一定程度的收益。

在配置选择上，我们持续看好那些具有地缘政治隔离优势、内需驱动以及成长潜力大的“新质内需成长”领域。当前阶段，以内需循环为主导的趋势尤为明显，我们的关注点集中在服务消费和新消费领域。具体关注的行业包括：社会服务、商贸零售、美容护理、医药生物、汽车、农林牧渔以及食品饮料等。

东方财富：短期需要更加稳健

本周，海外金融市场波动明显加剧，日本长期国债利率以及美国国债利率均呈现上升趋势；同时，美欧之间的贸易争端再次出现新的曲折，这凸显了特朗普在关税问题上的反复无常，这些因素共同作用于市场，增加了市场的风险偏好波动，因此在短期内，我们更需要保持策略的稳健性。

近期，小微盘风格实现了显著的相对收益，这在我们分析中，是处于存量竞争、快速轮动的市场环境中，资金为了追求更高的收益，选择降低市值以争夺筹码定价权的结果。回顾2023年以来的情况，中证2000指数在成交额占比高达30%的极度拥挤状态下，行情的波动性显著增强。此外，后续诸如市场避险情绪的加剧、政策态度的变化等因素，均可能引发资金的负面反应，带来风险。本周中证2000的成交额比重攀升至32%，这一比例相当之高。与此同时，当前市场的流动性状况相较于2024年初有了显著改善。预计此次的回撤幅度将优于年初的情况。然而，短期内市场的过热现象仍需得到适当的调整和消化。

兴业证券：市场主线有望再度偏向科技成长

近期，市场波动加剧，行业轮动速度加快，市场进入了一个较为混乱、缺乏明确主线方向的时期。然而，从长远来看，借鉴历史规律，每年五月底至六月初往往是行业轮动趋于收敛的时期。届时，市场的主线有望逐渐清晰，风格特点也将变得更加突出。观察行业轮动强度的历史均值，我们发现行业轮动呈现出显著的季节性特征。通常情况下，每年的5月下旬至6月，行业轮动速度会有所减缓。目前，轮动强度已经达到历史较高水平，预计在未来一段时间内，轮动强度将有所下降，市场可能迎来新的结构性主线。

我们预计6月份的市场趋势可能再次向科技成长领域倾斜。聚焦于AI产业链，投资者可以关注上游的算力自主可控以及中下游的应用创新。在AI的50个细分领域中，我们建议优先考虑上游的GPU、光模块、PCB和IDC（算力租赁）领域；中游的AIAgent、SASS、行业应用软件以及基础和通用软件；以及下游的人形机器人、在线教育、金融科技、虚拟现实和数字营销等领域。

招商证券：A股权重指数有望迎来重估

自五月以来，A股市场呈现出新的态势，诸如300质量成长等众多质量型指数呈现出上涨趋势，基于长期内在收益的投资策略，即购入那些具有高自由现金流回报率以及高内部收益率（SIRR）的股票，这一投资观念正逐渐被市场所认可并采纳。经济持续稳定，使得这些龙头上市公司的运营逐渐稳固，其现金流入净额呈现出稳步上升的趋势，资本投入则呈现稳定减少，而自由现金流回报率也在不断上升，预计在未来两年，A股的权重指数将有望经历一次重要的价值重估。

小盘因子交易集中度已触及顶峰，量化新规即将正式推行，监管部门强化了对市场操纵行为的处罚力度和宣传引导。同时，公募基金若要长期超越基准，必须依赖对上市公司内在价值的持续积累。这些因素均有利于市场向大盘和价值导向回归。目前，美元走弱的趋势已经形成，人民币持续升值，以300质量成长股为代表的核心资产以及质量因子预计将再次迎来上涨。

华西证券：类平准基金有力支撑A股的平稳运行

近期，全球市场避险情绪显著增强，主要由于美国关税政策的不确定性以及海外超长期债券利率的持续上升等因素的干扰，导致美国股市、债市和汇市同时遭受重创，这或许会对A股市场情绪产生间接的负面影响。与此同时，我国监管机构已多次表态，强调对股市风险偏好的关注和保护，预计社保基金、保险公司、年金等中长期资金将继续涌入市场，从而与A股市场“稳定增长”的趋势形成正向的良性互动。自4月初开始，A股小微盘在修复行情中展现出交易活跃度显著增强的趋势，对此，我们应密切关注因筹码集中所引发的波动率可能增大的情况。

在行业布局上，应采取适当的均衡策略，推荐关注黄金、新兴消费领域、人工智能应用（包括软件和硬件）以及创新药物等领域。在主题选择上，建议重点考虑军工产业、自主知识产权的掌控以及并购重组等议题。

银河证券：市场行情有支撑，关注结构性配置机会

近期市场风格转换频繁，大盘与中小盘股票轮流占据优势，行情波动加速，难以找到持续上升的核心投资机会。与此同时，市场交易量并未显著放大，投资者心态显得较为保守。近期，外部环境的不确定性增强，国际市场持续动荡。在短期内，市场或许仍旧呈现出波动不定的态势，然而，得益于国内出台的一系列扶持政策，稳定增长和推动发展的信号持续增强，市场走势也获得了相应的支撑，投资者应关注结构性配置的机遇。从长期视角来看，A股市场的走势将继续展现出“以我为主”的特点。

三大核心投资机遇包括：首先，那些安全垫较厚的资产。鉴于当前外部环境的不确定性明显增强，那些业绩较为稳定、股息收益总体稳定的股票板块具有较好的防御特性。其次，A股市场的“科技故事”发展脉络清晰，建议关注产业趋势推动下的投资机会。科技领域将继续作为中长期的投资重点，同时短期内可关注估值相对较低的细分市场。最后，受政策支持的大消费板块也值得关注。4月份的经济数据表明，消费品以旧换新的政策效果持续显现。近期，宠物经济以及美容护理等细分市场表现尤为抢眼。面对外部环境的日益不确定，推动内需增长已成为一项长期战略举措，而激发消费活力的重要性愈发凸显。

中银证券：A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性

中国资产可能面临美债收益提升带来的短期不利影响，然而从长远来看，这对非美资产却是利好消息。美国贸易政策的不稳定性和对债务问题的忧虑，将加速美元作为全球避险资产的地位削弱，而逐步摆脱美元依赖，已成为全球大类资产发展的一个明确趋势。就A股市场来说，在短期内，只要全球流动性不遭遇重大危机，美国债券利率对A股整体分母端的影响是可管理的，而分子端的发展则更应侧重于自身；从长期视角出发，美元走弱的趋势有助于全球资金重新分配，那些估值偏低且盈利稳定的A股有望吸引到额外的增量资金。

目前市场正经历着区间波动的态势。从基本面分析，现有政策调控的余地较大，经济衰退的风险相对较小，国内需求数据以及关税的推进情况将影响政策预期的强弱。在市场层面，市场上涨的空间与经济复苏的力度密切相关，同时，得益于“类似平准资金”的支撑，市场下跌的风险得到了有效控制。目前观察，现有政策尚在逐步展开中，市场在短期内或许难以越过一季度经济增长的峰值以及4月2日“同等关税”带来的情绪低谷，短期内市场或许会表现出波动和积蓄力量的态势。

自二季度起，市场对小市值股票及高盈利因子股票的定价已较为全面。依据我们的风格因子模型，在市场信用状况持续改善、外部风险冲击减弱的假设条件下，未来一个月，市场风格或许会出现阶段性转变，小市值股票风格可能经历阶段性调整，而高估值股票则有望迎来价值修复。

广发证券：红利资产仍然是长期配置的底仓选择

从历史规律分析，六月期间主要红利资产的胜率显著降低，这种消极的日历效应或许与分红集中有关。自2009年起，中证红利指数在2014、2015、2016和2021年超越了沪深300指数，而在2015和2018年超越了万得全A指数。观察历史数据可知，中证红利在6月份超越沪深300的表现，主要归因于两个因素：一是行业层面的影响，具体体现在2014年和2021年；二是其防御性的投资风格，这一点在2015年尤为明显；若要继续超越万得全A指数，则需在市场波动加剧的背景下，继续发挥防御性投资风格的作用，这一点在2015年和2018年表现得尤为突出。

回到现在，鉴于目前尚无新兴的行业规律，市场也未出现剧烈的波动，红利方向资产或许会在六月逐步遭遇不利局面。在此期间，各只股票的分红除息时间或许将成为关键观察时刻。然而，对于追求长期投资的投资者来说，这个逆风期或许正是一个绝佳的进入时机。在当前国际地缘政治形势波动较大、中美之间的贸易争端持续不断的形势下，红利类资产依然被视为进行长期投资的首选基础配置。