东吴证券周报：6.30-7.4有色板块上涨1.02%，工业金属震荡

（以下信息摘自东吴证券发布的《有色金属行业动态监测周报：美联储7月份降息预期发生调整，工业金属市场保持波动行情》报告附件）

投资要点

审视本周（6月30日至7月4日）的市场走势，我们发现有色板块整体涨幅为1.02%，在所有一级行业中位居中游。具体到二级行业，申万有色金属类二级行业中，能源金属板块上涨了1.00%，工业金属板块涨幅为1.46%，而小金属板块则出现了0.18%的下跌，金属新材料板块上涨了0.41%，贵金属板块的涨幅为0.96%。在工业金属领域，美联储对7月份的降息预期发生了调整，导致美元和美债利率在短期内呈现上升态势；同时，铜铝等工业金属的下游开工率继续下降，本周工业金属市场呈现出震荡波动的行情。贵金属市场方面，本周美国国会参众两院已通过总统特朗普所提议的巨额减税与支出法案，这将可能使美国联邦财政赤字比率进一步攀升。同时，鉴于7月9日贸易关税暂停期限的临近，市场的不确定性逐渐增强，并重新进入机构的关注焦点。在这样的背景下，投资者可能已经接近了做多美国通胀预期的时间窗口。

周观点：

铜的需求下降风险加大，导致铜价Back结构价差有所收窄，预计短期内价格上涨的动力将有所减弱。截至7月4日，伦敦铜价收盘于每吨9,852美元，较上周环比下跌了0.27%；上海铜价收盘于每吨79,730元，较上周环比下跌了0.24%。在供应方面，截至7月4日，本周进口铜矿TC维持在每吨-45美元，矿山供应持续紧张。秘鲁的非法矿工搭建了路障以示抗议，这一行为使得拉斯邦巴斯和康斯坦西亚的铜矿运输被迫暂停，从而可能对短期内精矿的供应造成影响，进而加剧了市场的供应压力；在需求层面，基础设施建设、电缆等传统领域的需求表现不佳，库存水平居高不下。据百川盈孚的数据显示，铜杆生产企业在上个月的开工负荷与之前相比普遍下降了10%至30%。在宏观层面，随着关税暂停期限的日益临近，市场对于风险规避的敏感度逐渐增强，导致部分资金倾向于锁定利润并退出市场。在此背景下，铜价的Back结构价差呈现出缩小的趋势，短期内上涨的动力逐渐减弱。据此分析，预计短期内铜价将进入高位整理阶段，同时需警惕232调查可能提前实施所带来的风险。

铝库存连续两周呈现累积态势，现货市场升水有所减弱，对此需关注需求可能下降的风险。具体来看，截至7月4日，本周伦敦金属交易所（LME）铝价报收于2,598美元/吨，较前一周上涨了0.10%；而上海期货交易所（沪铝）铝价报收于20,635元/吨，较前一周上涨了0.27%。在供应方面，贵州省持续推动产能恢复，使得我国电解铝行业的理论开工产能增至4395.00万吨，较上周增长了1万吨；而在需求方面，本周铝板带箔企业的产能利用率较上周下降了0.11%，铝棒的产能利用率则下降了0.10%，同时，电解铝的理论需求量也呈现了环比下降的趋势。本周，社会库存已连续两周实现环比增长，增幅达到0.93%，总量上升至8.37万吨。在消费淡季和社库累积的双重影响下，现货升水呈现下降趋势。预计铝价在上涨过程中将面临一定的阻力，需密切关注市场需求的变化。

美国实施减税政策，同时关税截止日期将至，这可能导致黄金价格再次攀升。到7月4日为止，COMEX黄金的收盘价达到了3346.5美元每盎司，较上周同期增长了1.84%；而SHFE黄金的收盘价为777.06元每克，较上周同期上涨了1.39%。美国6月份的ADP就业人数新增为负3.3万，这一数字远低于市场预期的9.5万；而非农就业人数则增加了14.7万，这一增长超过了预期的11万。其中，非农就业的增长主要发生在州政府领域，而私营部门的就业人数增长却有所减缓，这一趋势与ADP就业数据的负增长相吻合。在数据公布之后，美元指数以及美国国债利率在短期内出现了反弹；利率市场也显示出7月份降息的可能性已经不大，而黄金价格在同一日也出现了回调。

本周，美国国会参众两院已通过总统特朗普所提议的全面减税与支出法案，此举预计将使美国联邦财政赤字比率进一步攀升。同时，鉴于7月9日贸易关税暂停期限的临近，市场的不确定性正逐渐增强，并重新进入机构的关注焦点。在这样的背景下，投资者可能已经到了考虑增加对美元通胀预期押注的时机。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。