2025年8月25日东吴证券研报：美国经济软着陆预期强化？

二零二五年八月二十五日，东吴证券发布了一份关于基金行业的分析文件，该文件表明，美国经济呈现稳健运行态势，市场起伏程度有所增加。

报告核心内容如下：上周（0818－0822）鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表达了“短期内宽松长期紧缩”的信号，同时努力让市场相信，他正继续推进之前未竟的目标—引导美国经济平稳降温。依照我们上周的分析，美股受此影响，改变了此前持续下挫的态势，美债收益率曲线呈现收益率上升且长端涨幅大于短端的现象，黄金在周五实现单日1%的涨幅，美元则遭遇贬值压力。我们觉得美国经济可能平稳着陆的看法更加普遍，但曲线边际变得陡峭的可能性依然不小，短期市场胜算高于长期市场，国内风险资产在周五获得双重支持，一方面美联储9月降息的预期增强，另一方面DeepseekV3.1推出，国内人工智能算力板块吸引大量资金关注，科创50当日上涨幅度超过8%。可转债走势与股票市场同步，等权重计算结果更佳，价格层级方面，高位品种表现突出，中低档产品差距不大。我们提醒当前市场分歧持续积聚，依据我们的数据：1）上周日均成交额将近千亿，较八月份前两周每周平均值偏高，显现出逐周增长的态势；2）上周可转债的中位价格来到133至135元区间，百元平价溢价率处于历史中非常高的位置（达到了90分位数以上）；3）价格在130元以上的标的物比例超过60%，整体市场可能出现的涨跌幅度加大。我们提出如下看法：首先，要确保整体投资组合稳定，同时减少一些高价资产的风险敞口，新进资金和回笼资金可以配置ETF来对冲可能错失收益的风险；其次，要留意那些之前跌幅较大的银行和基建板块，以及涨幅不明显的房地产和公用事业、化工板块中的低价股票；再者，我们目前仍然认为权益市场处于“慢牛”状态，在供给和需求不匹配加上市场震荡的情况下，可转债的高估值阶段何时结束，可能取决于权益市场能否突破下跌趋势并展现出较强的上涨动能。下一期中，具备修复潜力的高评级、中低价券种中，溢价率改善空间较为突出的前十名为：浦发转债，金能转债，利群转债，希望转债，柳药转债，青农转债，鲁泰转债，紫银转债，东南转债，万青转债。投资警示：首先，存在标的股票终止上市和信用无法履行风险，其次，面临资金周转不畅风险，再者，权益市场可能出现过度下跌风险，此外，地缘冲突可能带来不利影响，最后，行业政策调整或超出正常预期。