今年上半年我国经济韧性较强，但是结构性问题更加突出。房地产市场的“止跌回稳”效应逐渐减弱，4月份商品房住宅销售额累计同比增速由3月份的-0.4%降至-1.90%，5月份更是下跌至-2.8%，新房销售的增速二次导数也转为负值，对经济的拖累作用加剧；消费市场表现突出，得益于政策的扶持，需求得到了充分释放，尤其在以旧换新的政策扩围和加力下，2025年1-5月社会消费品零售总额增速从2024年第三季度的2.7%上升至5.0%，下半年国家补贴政策持续发力；基础设施建设在特别国债和央企的支撑下保持稳定增长，今年1-5月广义基建投资增速达到10.42%，但地方政府投资项目的积极性仍然有限。二季度期间，出口争夺战持续进行，外部需求依然是影响市场走势的核心因素。（信息依据：国家统计局）
三季度经济面临的压力显著增强。首先，房地产市场在量价两方面均出现下滑，自“924政策实施后”，一线城市房价的坚韧性首次出现松动，这一现象进一步影响了与内需相关的大宗商品价格及上游工业生产的走势；其次，“抢出口”和“抢两新”对工业生产的支持作用减弱，中美之间的竞争仍存在诸多不确定性，同时，消费领域内部分商品补贴效果的逐渐减弱也开始显现。鉴于去年基础数字较小，我们重点关注了三季度经济数据的同比增长情况，观察其是否会有所轻微下降。
现行货币政策需综合考虑多个目标，与特别国债及地方债的发行相协调，留意三季度是否实施降准降息措施，而增量政策的强度在很大程度上可能受到外交工作进展的影响。
固收市场观点
利率债市场在二季度受到关税影响，市场风险偏好发生调整，宽松的货币预期随之升温，并在5月份得以实现，债市整体处于较为有利的环境中。然而，三季度经济可能面临下行压力，债市的机会或许将逐渐显现。自6月份以来，利率债的短期空间有所拓展，如果三季度资金状况维持稳定，且央行持续保持支持态度，那么长期利率仍有进一步下降的可能。在交易策略上，需要关注中美关税谈判进展、重要会议的预期等关键时间节点。
当前，信用债券的利差已经缩小到较低的程度，加之理财产品的估值调整以及债券基金负债端的稳定性和潜在不足，未来仍有可能出现波动的情形。从不同板块分析，城投债的债务化解仍在进行，需关注当前化解效果显著的省份，并对3至5年内流动性较强的中高评级品种采取凸点套利策略；在地产债领域，基本面的稳定和扭转尚需进一步观察，应关注短期久期的央国企地产债；租赁债方面，应关注那些拥有强大股东背景、经营状况稳健的企业，以及经济发达地区和控股平台实力较强的公司；同时，还应对科创债的规模扩张趋势保持关注。
二季度，银行及小盘股的投资风格可能促使可转债市场估值上升，然而，新增资金的投入可能较为保守。整体来看，可转债市场的到期收益率维持在较低水平，二季度中，具有深度债性的品种数量持续减少，降至28只，这一数字为近三年来的最低。在发行速度依旧缓慢的背景下，可转债的选股空间不断缩小，未来需关注现有银行、光伏以及小盘科技类品种的表现。（数据来源于Wind）
风险提示：
本公司所发表的投资观点，系基于对证券市场现状的深入分析所得，具备一定的时间限制，且不作为对任何机构或个人进行投资的参考建议。银河基金管理有限公司对于因使用本报告的任何部分或全部内容而导致的任何损失，均不承担任何法律责任。
投资存在风险，需格外小心。基金管理方承诺将本着诚信、勤勉、尽职的态度来管理运用基金资产，但无法确保基金必然盈利，亦无法确保最低回报。管理方提醒投资者，需遵循“投资者自担风险”的原则，一旦作出投资决定，基金运作情况及净值波动所带来的投资风险，需由投资者自行承担。基金管理方、托管方、销售机构以及相关联的组织，均不承担对基金投资所获得的收益作出任何形式的承诺或担保。
微信客服
微信公众号
