一财网第一财经官网官方账号07.2321:53
在接受第一财经记者采访时，多位专家指出，本轮行情上涨的主要动力来自供应端。他们分析称，“反内卷”的预期推动了价格的上涨，而煤炭价格的攀升又进一步推高了下游的电力成本，这或许会导致下游企业减少供应，同时也加剧了价格上涨的预期。在需求端，市场普遍预期下半年财政政策将有所加强，加之城市更新工程、雅鲁藏布江水电工程的建设等，这些因素共同为市场带来了积极的改善预期。在全球宏观环境复杂多变的背景下，大宗商品中的关键战略原材料正经历着定价的重新评估。
近期，大宗商品期货市场频现涨停，这一现象背后涉及了多方面因素：一方面，供应端对“反内卷”的期待；另一方面，国家级项目对需求端的积极影响；再加之煤炭价格的上涨，等等。
7月23日，焦煤期货主力合约在前一日夜盘达到涨停价位后，尽管在白天时段涨停板被打开，但最终在收盘时再次涨停，涨幅达到11%；多晶硅期货主力合约在当月内第四次达到涨停，随后有所回落，收盘时上涨5.5%；焦炭价格也持续攀升，日盘结束时涨幅为3.83%。除此之外，生猪、红枣、纸浆、菜粕以及沪银等多数期货品种的主力合约也均出现上涨。
对于这轮行情的上涨逻辑，多位接受第一财经记者采访的人士认为，最大的驱动因素源于供给侧，“反内卷”预期推升价格上涨，同时煤炭价格的上涨使下游电力成本提高，可能导致下游收缩供给，也带来了价格上涨的预期；需求侧，市场预计下半年财政政策发力，加上城市更新、雅鲁藏布江水电工程建设等，又带来改善预期。与此同时，在全球宏观环境复杂多变下，大宗商品关键战略原材料正面临定价重估。
对未来的市场走势，业界看法各有不同。持乐观态度的人士相信，在政策预期的推动下，期货市场和现货市场的情绪逐渐转好，下游企业将逐步认可上游价格的上涨，并且不应小觑政策实施的坚定决心；而持谨慎态度的人士则主张，应当关注政策执行的效果与下游需求的契合度，只有整个产业链协同改进，才能确保价格长期稳定上升，此次行情能否持续，还需关注政策可能带来的负面影响以及需求的真实性。
“反内卷”政策预期成行情主推力
2025年的上半年，以金融属性为主导的贵金属和有色金属在价格走势上，相较于以商品属性为主导的黑色金属、能源化工和农产品板块，表现更为强劲。然而，随着下半年的到来，之前跌幅较大的新能源领域、黑色金属产业链以及能源化工和建材行业，却展现出了强劲的反弹势头。
特别是自7月份开始，焦煤和焦炭等品种，工业硅以及多晶硅等，还有能化建材领域的纯碱和玻璃等，均呈现出不错的上涨势头，与此同时，有色板块的氧化铝，黑色板块的铁矿石和钢材等，也出现了同步上涨的现象。
依据Wind平台提供的信息，在7月1日至23日的这段时间里，多晶硅期货的主要合约价格涨幅超过了50%，而焦煤和焦炭期货的主要合约累计涨幅分别达到了34.78%和19.95%；玻璃和工业硅期货的主要合约涨幅分别为18.96%和17.38%；至于铁矿石、烧碱、氧化铝、纯碱等期货的主要合约涨幅则普遍在10%至15%之间。
广州金控期货研究中心的副总经理程小勇在接受第一财经采访时指出，近期大宗商品市场多品种强劲反弹的主要动力，在于供给侧对“内卷式”竞争的整治，以及市场对交易供给侧改革2.0版去产能预期的交易。
7月1日，中央财经委员会会议强调，必须依照法律法规，对企业的低价无序竞争行为进行整治，并促进落后产能的有序淘汰。紧接着，7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国务院新闻办公室的新闻发布会上透露，我国将启动针对钢铁、有色金属、石化、建材等十大关键行业的稳增长计划，旨在推动这些行业在结构调整、优化供给和淘汰落后产能方面取得实效，相关具体方案预计将在不久的将来逐一公布。
傅小燕，南华期货宏观外汇创新研究组负责人，指出：“这一举措不仅涉及国家对产业政策未来的调整方向，还彰显了国家在积极推动新型生产力发展的宏伟目标中所采取的显著行动。大宗商品市场位于产业链的高端环节，众多领域的产业政策变动对大宗商品的价格走势产生了不容忽视的影响。”
本轮多晶硅期货主力合约价格飙升，业界普遍观点是，其基本面并非主要推手。中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标在接受第一财经记者采访时指出，下半年硅料市场仍需优先清理库存，同时要保持低负荷运行，根据销售情况来决定生产规模。
面对供应过剩的局势，上下游企业均需坚守不亏损的接单原则。吕锦标指出，硅料价格持续低于成本已超过五个季度，产业链的上下游均期望硅料市场能够率先扭转局面，从而引领整个产业链摆脱亏损的困境。
除了上述政策预期对市场产生的效应，国信期货的首席分析师顾冯达在接受第一财经采访时指出，还有一个关键因素在于，大宗商品中的关键战略原材料正经历着全球地缘经贸关系和大国间的竞争、全球产业链政策的调整以及供应链的重新构建所带来的定价再评估。金融属性的增强以及中长期政策预期的形成，是推动这一现象的主要动力。这促使2025年大宗商品的高波动性成为市场运行的新常态。这一特征不仅源于战略资源金融属性和商品属性的重新定价，还因为全球供应链成本的上升、资本竞争的加剧以及全球经贸政策的不确定性三者之间的相互作用。
程小勇指出，需求端存在多利好条件，首先，市场普遍预期下半年财政政策将加大力度，特别是投资领域，有望促进大宗商品需求得到提升；其次，城市更新工程以及雅鲁藏布江水电项目的建设，都预示着需求有望得到改善。
煤炭涨价带来下游减产预期
除了对“反内卷”政策效果的期待，上游煤炭价格的上升，亦可能促使下游企业减少供应，进而引发终端产品价格的攀升。
从黑色系焦煤、焦炭期货市场的行情规律分析，有钢铁行业的相关人士向第一财经透露，焦煤与焦炭价格目前处于超跌后的反弹阶段，而反内卷政策仅是推动这一现象的催化剂之一。
钢铁企业普遍采取控制产量的策略，依照订单进行生产，因此上半年原材料价格下跌幅度超过了钢材价格，尤其是焦煤和焦炭，一方面受到地方为保障GDP增长而增加产量的影响，价格持续下跌，另一方面也受到了蒙古进口的焦煤和动力煤价格下跌的冲击。目前，焦煤和焦炭作为抵制内卷化的先锋，同时也是对之前过度下跌趋势的一种修正。上述来自钢铁行业的人士这样说道。
南华期货黑色产业研究组的负责人周甫翰指出，此次黑色产业链的反弹，其根本原因在于“过度下跌后的修正、期货与现货的联动操作以及政策层面的情绪影响”。
据他所述，上半年受到关税战的影响，市场对于远期需求的预测变得非常悲观，远期合约出现了较大的贴水现象。在6月初，煤焦期货价格触底后开始反弹，标志着估值修复阶段的开始；此外，由于期货现货市场的投机行为以及刚需采购的增多，焦煤现货的流动性出现了收紧，山西地区部分煤种的价格出现了上调，仓单的估值也随之上升，期货与现货之间的正反馈效应推动了期货价格的上扬；进入7月份，关于“反内卷”政策的预期逐渐升温，市场普遍期待供给侧2.0政策的出台，黑色系各个品种都开始了期货与现货之间的正反馈效应。
煤炭是工业生产的关键能源，其供应的不稳定性带来的影响显著。南华期货贵金属新能源研究组的负责人夏莹莹指出，工业硅和多晶硅的生产中，电力成本占据了相当的比例，大约是30%和40%。目前煤炭供应紧张，使得电价上涨的预期增强，这直接提高了两者的生产成本。这种成本的增加可能会损害企业的利润，进而导致供给量减少。这一因素成为了近期期货价格上涨的重要原因之一。
与此同时，光伏产业在宏观政策上的利好预期逐渐升温，投资者们的信心也随之恢复，大量资金纷纷涌入工业硅和多晶硅的期货市场。在情绪的推动下，资金流动与成本因素产生了共鸣，两者共同作用于期货价格，使其上涨。夏莹莹这样说道。
玻璃类产品价格攀升同样遵循着相似的原则。首先，前期对于反内卷和去产能的预期持续存在，其次，煤炭价格的进一步上涨引发了减产的可能性，这又进一步激发了市场的热情。南华期货能源化工领域的分析师寿佳露这样表示。
她指出，鉴于目前玻璃市场供需处于微妙的平衡状态，若“去产能”措施得以实施，再加上中下游企业集中进行库存补充，那些价值被低估的玻璃产品将会展现出更强的价格上涨弹性。短期内，市场情绪高涨，加上前期做空者或大量撤离，市场行情的大幅上涨将进一步激发投机性需求，从而引发期货与现货之间的正向反馈效应。
后市预判存分歧
对于此轮大宗商品的后市行情，市场存有分歧。
从供需关系分析，程小勇指出，黑色建材的需求量被低估了，这主要是因为出口需求抵消了国内需求的疲软。因此，尽管铁水产品的价格持续走高，螺纹钢、热卷等成品材的库存量却持续减少。煤炭储备量较一般水平略高，然而随着夏季居民用电需求激增，电厂库存消耗速度加快；同时，煤炭价格下跌至部分高成本煤矿无法承受的水平，促使部分煤矿主动减少产量。此外，国家加强环保检查和整治“内卷式”竞争，进一步扩大了减产规模。在建材领域，如玻璃、纯碱等，减产是主要动力，其需求不及钢材；去库存成为支撑价格上涨的关键因素，因为玻璃、纯碱的出口规模不如钢材。
当前市场所交易的是对供给紧缩及需求好转的预期。部分观点较为消极，它们担忧利润的恢复将激发生产恢复，进而引发产能过剩的问题。然而，市场行情通常先由宏观环境和预期引领，随后通过基本面进行验证。同时，我们也不应轻视政策的坚定决心。因此，在面临由政策推动的市场行情时，我们应顺应趋势行事。基本面是不断变化的，我们不应质疑此次反弹的规模。程小勇如是说。
顾冯达预测，在第三季度，多数重要大宗商品期货品种有望重现全面上涨的修复走势。当前，商品交易顾问的游资和期现结合的商团正利用政策相关的题材，对众多具有高弹性和易于反弹上涨的商品期货进行炒作。投资者需短期警惕大宗商品市场可能出现逼空式上涨的风险，而中长期则应关注政策刺激带来的估值提升行情。在全球大变局的时代背景下，受到全球资本的推动，具有显著金融属性的大宗商品等上游资源产品，表现出高波动性和高弹性。我们可以关注到，在2025年市场政策刺激的影响下，大宗商品市场将经历极端剧烈的波动，犹如过山车般的行情。同时，我们也应关注这些商品估值修复的持续性。
从产业发展的角度分析，有人提出，尽管现行的“反内卷”措施主要还处于预期阶段，期货市场的走势与现货市场的真实状况尚有差距，然而，价格已经有所上涨，市场对于未来的预期普遍持乐观态度。
市场行情依旧呈现出明显的趋势，期货市场不仅带动了现货市场的预期和情绪，还使得两者价格均难以恢复至一个月前的水平。同时，下游客户也逐渐开始接受价格上涨的现实，尽管存在一定的抵制情绪。然而，与过去三年间的下跌幅度相比，此次价格上涨的幅度微乎其微，仅是九牛一毛。该钢铁行业人士如是说。
然而，某些观点指出，目前市场交易的核心正逐渐转向宏观层面和情绪波动，而基本面分析则暂时退居次要位置，受到短期投机行为的影响。未来市场的走势将受到“反内卷”政策实施效果以及基本面状况的双重影响。
在多晶硅期货方面，夏莹莹分析指出，未来价格走势将继续受到能源价格波动以及供需状况的影响，尽管如此，库存高企等基本面的压力尚未缓解，而由情绪驱动的市场波动可能难以持续，因此，后续需要密切关注各种因素的实时变化。
观察黑色系期货产品，周甫翰指出，本轮涨势源于过度下跌后的预期差距调整，目前行情已演变为以政策预期为主导的情绪波动阶段，短期内政策预期实现的可能性不高，市场波动性预计将持续增强。从长远角度观察，与2015至2016年的供应侧情况不同，当前过剩现象主要出现在汽车、光伏等终端制造业领域；对于煤焦钢等上游原料行业，“反内卷”现象可能带来潜在的负面影响；同时，原料价格的剧烈上涨对制造业的利润增长并不利，因此必须审慎评估市场对涨价原料的消化和承受能力。
傅小燕在接受第一财经采访时表示，从短期、中期和长期三个角度来看，市场主要受“反内卷”政策预期所驱动，多晶硅、黑色金属、玻璃、纯碱等商品价格呈现出情绪化的上涨趋势；而在中期，我们需要关注政策实施的效果以及与下游需求的契合程度，同时要警惕因供应减少而需求进一步减少所引发的冲高后回落的风险；至于长期，唯有实现全产业链的协同优化（例如钢铁与汽车、光伏产业的联动），才能确保价格能够持续稳定且健康地增长。 因此，这波行情能否延续，需要关注政策反噬和需求证伪。
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