本周沪指等涨幅可观！下周 A 股咋运行？中信策略解读水牛行情5问

本周，沪指涨幅达到1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指更是上涨了2.76%。面对下周A股市场的走势，我们搜集了多家机构的最新投资策略，以供投资者们参考。

中信策略：市场近期已演绎出比较典型的水牛特征 水牛行情5问

近期新增的资金究竟源自何处？起初，我们注意到的是众多机构资金的净流入现象，随着市场盈利效应的逐渐累积，我们注意到散户资金的流入也在不断加快，同时，市场行情的热度不断上升，反内卷的叙事逻辑得到强化，甚至一些保守型资金可能也在被动地进行资产调整。那么，基本面与流动性阶段性背离的牛市会持续多长时间呢？历史回顾表明，自2010年起，那些基本面与流动性相悖的牛市，其持续时间一般不超过四个月。当前这轮牛市是否能够转变为持续时间更长的全面牛市，还需关注后续基本面的（哪怕只是结构性的）改善情况。此外，在反内卷的叙事背景下，还有哪些价值低、估值低的品种可供投资者参与呢？在本轮抵制内卷的市场行情里，照搬2021年上游价格上涨的持续性或许受限，然而市场上仍有一些估值偏低且关注度相对较少的周期性制造业产品，报告正文对此进行了详尽的整理。此外，人工智能大会结束后，科创板是否会出现补涨现象？我们坚信2025年世界人工智能大会将激发众多细分领域的蓬勃发展，而且随着科创板“1+6”政策以及金融对科创领域支持政策的不断深化，自今年4月起表现低迷的科创板有望迎来一轮补涨。在突破3600点之后，我们当前的策略应对措施包括：增加恒科和科创的配置，并在行业层面持续关注有色、通信、创新药、军工和游戏等领域的轮动。

兴证策略：资金共识下 两条主线交相辉映

本周，雅下水电站的巨型工程破土动工，同时，“反内卷”等相关政策也受到了市场的热烈反响，上证指数持续攀升，刷新了历史最高点。在结构上，市场共识仍旧聚焦于“估值低位周期调整”以及“科技领域成长趋势”这两大核心线索；行业间的轮动力度持续减弱。然而，正如我们在上周所指出，行业轮动与扩散的现象正在逐步展开：周期性行业行情正在向煤炭、建筑等估值较低的领域蔓延，而在AI领域，则是由北美地区的算力轮动转向了国内算力以及中下游软件应用领域。这种板块间的交替变动以及市场行情的蔓延，实际上揭示了市场风险偏好增强之后，众多资金在核心领域内正积极搜寻和开发那些尚未得到充分估值的细分市场。实际上，根据我们追踪的各类资金动向，在宏观政策的支持以及市场盈利效应的吸引下，近期我们明显观察到有新增资金进入市场，而且不同类型的资金对于核心领域已经形成了相对统一的看法：

申万宏源策略：再论“牛市氛围”的合理性

时间已成为牛市伙伴，其缘由在于它助力基本面好转与资金流入增加。内卷现象的减少显著增强了2026年中游制造业供需格局改善的预见性。在远期困境有望反转的预期下，25H2的经济压力可能仅导致短暂的波动。尽管居民全面配置权益的条件尚不成熟，但盈利效应已迅速积累。A股全面增量竞争的时机或许会提前到来。短期市场走势不仅局限于“高买低卖”，低估值板块的股价展现出较高的弹性，这得益于“反内卷”趋势的推动以及雅鲁藏布江下游水电站项目的催化作用。“反内卷”本身是供需关系改善的核心逻辑。同时，水电站这一重大工程，也是中国战略机遇期和领先地位的重要体现。因此，顺周期低估值板块逐渐演变成为具有高弹性的投资主题。而“高买低卖”行情，则是市场突破后，投资者在寻找牛市结构主线过程中的一个过渡阶段。强势市场中，可以在结构轮动中，等待主线明确。

广发策略：流动性推升牛市 行业轮动有何特点？

目前来看，在轮动效应方面，最引人注目的无疑是科创板。其背后，国产算力领域，涵盖科创芯片等，以及AI应用等前期涨幅滞后的方向，均有望在行业轮动过程中再次吸引到资本的青睐。一方面，从涨跌幅这一指标来分析，半导体芯片、软件等行业在经历了第二季度的回调之后，其累计涨幅相对滞后，同时，这些行业的拥挤度普遍较低；另一方面，考虑到催化因素，H20芯片的恢复供应以及近期的人工智能大会的召开，都预计将为这些行业带来正面影响。除此之外，近期海外人工智能产业周期持续向前发展，这进一步证实了在应用层面对于算力的需求依然十分旺盛。鉴于此，未来对于国产算力的需求预计将持续增强，同时，国产算力的优化也将对国内应用端的发展起到积极的推动作用。

光大策略：当前该追涨还是寻找补涨？

目前来看，此次市场行情可能以“轮动补涨”为显著特点，补涨的机遇尤为引人注目。首先，经济强劲复苏的可能性相对较小，这暗示着行业间的轮动可能采取“轮动补涨”的模式。其次，此次行情的实际走势也呈现出“轮动补涨”的特点，而非“强者恒强”的现象。再者，市场已逼近去年最高点，分歧可能逐渐增多，而那些前期未能充分上涨的行业，其安全边际相对较高。目前有哪些潜在的投资领域值得我们去探索？我们可以关注那些在本轮上涨中表现稍逊色，但过去表现优异的方向。有些行业由于自身特性，股价弹性并不突出，在市场整体上涨时，很难实现大幅度的增长，因此，仅仅基于涨幅来寻找补涨机会可能并不高效。相比之下，那些目前涨幅平平，但在类似历史背景下往往涨幅较高的行业，未来出现补涨的可能性可能相对较高。

东吴策略：ROE拐点交易和红利陷阱

当前，红利资产的核心叙事遭遇挑战，资金运作逻辑也显现出明显的裂缝：基于永续分红叙事的十年期国债利率处于低位这一假设，随着经济前景的改善而开始动摇，交易型资金开始撤离红利板块，银行股价的补跌正是这一趋势的直观体现。这一切的背后，是“反内卷”与“大基建”政策组合激发了市场的乐观预期。展望未来，随着反内卷策略的深入推进以及关键基础设施项目的陆续启动，供需关系将不断得到改善，A股企业的盈利能力和净资产收益率有望稳定并逐步提升，从而为指数中枢的上升提供有力支撑。从市场运行的节奏来看，预计市场将展现出“周期性行业为舞台搭建、成长型企业扮演主角”的特点。

浙商策略：攻势延伸行情升级 耐心持有、择机增持

展望未来市场，鉴于以上证指数为代表的宽基指数展现出“攻势持续”的趋势，并且人民币兑美元汇率有望持续走强，这有利于A股市场形成中线的多头态势。从较长的时间跨度来看，上证指数的潜在目标点位或许已不再仅仅局限于突破2024年10月8日创下的3674点高点，而是有望在该点位之上稳固根基，并持续向上攀升。观察短期市场走势，其持续强劲的上涨态势催生了不少短期获利筹码。然而，近期大盘或许会呈现出涨跌互现的态势。尽管如此，近期形成的两个短期跳空缺口、20日均线以及上升趋势线，均有望成为支撑短期行情的稳固基石。在配置策略上，我们持续运用“1+1+X”的平衡模式，同时需留意以下调整细节：一方面，鉴于市场风险偏好普遍增强，应考虑将银行中的大型机构转向小型机构，以提升投资组合的灵活性；另一方面，需维持券商的配置，以规避潜在的上行风险，同时可将涨幅较高的品种替换为接近年线水平的品种；此外，在科技成长板块中，应积极寻找位于年线上方的低价个股，并实施板块内的“高低切换”策略。

华金策略：八月继续震荡偏强 周期和成长占优

今年八月，A股市场或许将维持震荡上行的态势，慢牛行情的基本格局不会改变。在风格上，预计将呈现相对均衡的特点，成长股和周期股或许将相对突出。得益于政策的持续利好以及外部风险的相对可控，投资者对市场的风险偏好有望进一步上升。首先，在政策层面，反内卷等积极措施接连出台并得到落实，这有助于持续提振市场信心。其次，在外部环境方面，中美关税谈判仍在进行中，随着谈判的推进，八月的外部风险预计将保持在较低水平。八月份，经济和盈利状况有望持续好转。一方面，经济有望继续保持复苏态势。另一方面，工业企业的盈利状况以及全A市场的盈利增速有望得到改善。此外，流动性也可能保持宽松。一方面，宏观层面的流动性有望继续保持宽松。第二，8月份股市资金流入速度或加快：一方面，受经济复苏预期和人民币汇率走强影响，外资流入速度可能进一步加快；另一方面，市场情绪可能保持乐观，融资活动有望持续增加；再者，机构青睐的领域表现强劲，这或许会推动8月份新基金发行规模继续扩大。

中泰策略：如何看待近期上游资源品行情？

近期出台的诸多政策并不代表周期性产品可以立即扩大规模的信号。首先，正如我们上周所分析，当前这轮“反内卷”政策在实施层次和实际效果上，更接近于去年由国务院主导的“以旧换新”类政策，而非全面性的供给侧结构性改革。其次，市场所关注的工信部即将发布的部分行业稳增长指导性文件，主要属于产业方向性的引导，而非财政或货币政策的强烈刺激。所以，不会重现2016年供给侧改革阶段所出现的商品供应周期性紧缩与价格攀升的同步效应。此外，对于雅鲁藏布江下游的水电工程项目，我们持观点认为，它所体现的更多是地缘政治和战略资源的特性，而非仅仅是传统意义上的大规模基础设施建设的重启标志。这一巨型项目是中国在确保能源稳定供应、促进地区持续发展以及构建跨境水资源合作体系方面所采取的全方位战略举措，并非仅仅是刺激国内周期性产品需求的传统基础设施扩展计划。

信达策略：大牛市和小牛市核心差异在哪？

近期市场势头强劲，牛市迹象日益明显，然而，投资者对于牛市的规模持有不同看法。经过对大牛市与小牛市的区别进行深入研究，我们得出以下结论：小牛市主要关注盈利情况，而大牛市中，盈利并非最为关键的因素。自1995年起，经历了三次显著牛市（涨幅均超过150%），分别发生在1996至1997年、2005至2007年以及2014至2015年，其中仅有一次（即2005至2007年）与名义GDP的增长趋势相吻合。此外，还有三次较小规模的牛市（涨幅介于50%至100%之间），这些牛市均与名义GDP的增长同步出现。至于宏观流动性（即利率）与股市牛市级别的关联性，则相对较弱。自2005年起，经历了四次显著的市场繁荣，其中两次伴随着利率的上升（分别在2006至2007年以及2009年），一次则是利率的下降（2014至2015年），还有一次则是利率的波动（2019至2021年）。在政策和股市资金的共同推动下，较大的牛市往往更容易形成。从历史数据来看，当股权融资的规模低于上市公司分红时，所形成的牛市规模通常都较为庞大。1995年、2005年、2013年，股权融资的规模均不及分红；紧接着的1996年至1997年、2006年至2007年、2014年至2015年，股市普遍迎来了显著的牛市行情。在历史上，那些旨在引导股市发展的较高层次的政策，往往能够引发较大规模的牛市。在1994年、1999年、2004年和2014年，我国出台了一系列积极的政策措施，紧接着，在随后的短短一年时间里，股市普遍迎来了规模可观的上涨行情。