商品整合方案连续两日下滑0.01%，本年度累计增长1.14%。于三项细分方案内，商品期限构造投资组合近期获利最为突出，波动幅度达到0.31%，年度累计增幅为3.78%。该期限构造投资组合当前持有仓位，整体看多农产品与工业金属领域，同时看空能源与化工行业。最近，由于美联储决定减少利率，贵金属板块整体呈现上涨态势，并且海外的白银走势比黄金更为强劲，当市场对风险的承受能力增强而整体经济形势不稳定时，白银的价值对市场变化的敏感度可能超过黄金，因此建议相关人士保持留意。
期限结构模拟组合最新持仓关注农产品和工业金属板块
[id_1350532652]最近橡胶价格大幅下滑，连续两星期跌了4.84%。由于模拟投资组合在橡胶上持有多头头寸，因此从中获得了部分盈利。期限结构模拟投资组合最新的持仓情况显示，整体上对农产品和工业金属板块持有多头，对能源化工板块持空，但每个板块内部也有不同的情况，比如农产品板块里，菜油和白糖的多头头寸比较大，而棉花和豆粕的空头头寸则比较重。[id_2142228017]
美联储9月如期降息25基点，海外白银表现强于黄金
贵金属板块连续两个星期稳步攀升，南华贵金属指数增长了1.53个百分点；伦敦金现货价格收于3663.15美元每盎司，其价格有1.91个百分点的变动；伦敦银现货价格收为42.235美元每盎司，价格变动幅度达到3.66个百分点，其表现比伦敦金更为突出。上周美联储依照计划降低了利率25个基点，因为降息的消息在实施前已经被贵金属市场消化，而且这次降息的规模也符合市场的猜测，黄金价格在降息消息公布之后出现了一定程度的下跌。但是，由于整体市场资金面和投资者风险承受能力有所增强，到上周五收盘时，COMEX黄金的结算价格仍然维持在3700美元/盎司的水平之上。短期内，9月减息操作宣告暂时结束，黄金持有人或许有获利了结的需求，因此市场波动度或许会增强。另一方面，地区争端和特朗普的关税措施仍存在不确定性，我们注意到海外金银比价近期出现反复，但数值依然高于近三年的平均水平。在风险情绪升温且宏观经济环境动荡的背景下，白银价格的反应可能比黄金更为灵敏，建议持续跟踪相关情况。
全球风险资产市场因子周期下行区间内，铜价未来波动性或增大
工业金属板块连续两个星期表现不佳，南华有色金属指数降低了0.31个百分点，南华沪铜指数先上涨后下跌，目前徘徊在布林带中间线附近，与贵金属板块情况相似，有色金属板块在美联储九月降息消息公布后经历了一定程度的回落，不过由于市场资金面有所好转，整体价格仍然维持在较高位置[id_1519918429]
利多利空因素相互博弈下，原油市场短期或呈现震荡行情
能源板块最近十几天走势向好，南华能源指数增长了0.14个百分点，南华原油指数在九月十七日触及峰值后出现下滑，目前停留在布林线中位线以下位置。石油市场在最近十几天经历了先升后降的过程，早前的上涨可能主要得益于降息预期刺激、乌克兰对俄罗斯能源设施发动攻击造成的供应不确定性等因素推动，而随后的下跌或许是因为降息计划按期实现，原先的投机性情绪逐渐平息所导致的结果。[id_548998662]
01美联储降息落地，贵金属板块重回高台
近期商品市场表现
上周初标普500指数攀上6600点刷新历史记录，随后美联储在股市创出新高后，于北京时间9月18日周四凌晨如预料般实施了降息措施。美联储降息消息公布后，商品市场中的风险情绪出现一定程度的改善，统计数据显示，在2025年9月5日至9月19日这段时间里，南华商品指数整体上涨了0.26个百分点。黑色板块表现最为突出，南华黑色指数在最近两日中增长了2.26%。贵金属板块也取得了显著进步，南华贵金属指数同样在近两周内上升了1.53%。最近两周，焦煤价格提升了6.34%，焦炭价格增长了5.59%，伦敦银价格也上涨了3.66%，这几个品种的涨幅都排在前列；与此同时，INE20号胶价格降低了6.36%，橡胶价格下滑了4.84%，具体到各个品种的近两周价格变动情况，请参考附录中的详细数据。
贵金属：美联储9月降息25基点，海外白银表现强于黄金
贵金属领域在最近两个礼拜稳步攀升，南华贵金属指数增长了1.53个百分点。在9月5日至9月19日这段时间里，国内SHFE黄金2512合约的收盘价达到830.56元每克，其价格调整了1.6个百分点；伦敦金现货合约的结算价是3663.15美元每盎司，其价格波动了1.91个百分点；伦敦银现货合约的结算价是42.235美元每盎司，其价格变动幅度为3.66个百分点，这个表现比伦敦金要突出一些。南华黄金指数近两周继续上行，贴近布林带上轨。
上周三晚间，北京时刻，美联储公布将利率下调二十五基点，同时表示今年剩余阶段会持续减缓资金借贷费用。由于在利率调整前，贵金属市场已对降息有所预料，并且此次调整幅度未超出市场预料，黄金价格在正式降息后出现了一定程度的回落。然而，在降息作用下，市场整体资金面和风险承受能力有所增强，到上周五收盘时，COMEX黄金结算价仍然维持在3700美元/盎司之上。从短期角度分析，由于9月降息的预期交易已经基本结束，黄金持有人或许有获利了结的需求，因此金价的不确定性可能加大。另外，地区争端和特朗普的关税措施仍然存在不确定性，我们注意到海外金银的比价近期出现波动，但依然高于过去三年的平均水平，在风险意识增强而整体经济形势动荡的背景下，白银的价格反应可能会比黄金更灵敏，提醒购买者要继续留意。
工业金属方面，在全球风险资产市场因子周期处于下行阶段时，铜价未来的起伏程度可能会变得更为显著
工业金属板块连续两个星期呈现低迷态势，南华有色金属指数下挫0.31个百分点。9月5日至9月19日期间，海外LME铜合约最终报出9996.5美元每吨的价格，其价格波动幅度为1.33个百分点；同期沪铜2510合约最终报收79910元每吨的价格，其价格波动幅度为负0.29个百分点。南华沪铜指数在这段时间内经历了先涨后跌的过程，目前位置位于布林带中轨附近。
和贵金属领域情况相近，有色金属板块在美国联邦储备体系9月份实施减息政策后，显现出一定程度的下行，不过由于资金供给状况有所好转，该板块整体仍旧维持在比较高的位置。国庆、中秋等节日将临，国内涉及铜业务的单位可能开展周期性维护，市场预期短期内供应量或减少，从而对铜价形成一定支撑，然而正如先前报告《海外宽松政策支撑，贵金属重启涨势》（2025-09-07）所指出的，当前全球经济正处在周期性低迷阶段，这可能制约铜价的上行潜力，未来铜价的起伏程度或许会增强。
黑色系商品当前面临去库存压力，同时市场需求较为旺盛，铁矿石价格在短期内或许能够获得一定程度的支撑作用
黑色商品近两个星期呈现上涨态势，南华黑色产品指数增加了2.26%。在9月5日至9月19日这段时间里，铁矿石2601合约最终价格为807.5元每吨，其价格波动为2.28%；螺纹钢2601合约最终价格为3172元每吨，其价格变动为0.92%。南华铁矿石产品指数在最近两个星期内的发展方向是上升的，并且其走势紧贴着布林带的上边线。
美联储调整利率政策引发的投资者情绪转变等情况，可能正被市场慢慢吸收，往后煤炭、钢铁等行业的价格走势，或许将主要受到行业供需状况的左右。以铁矿石为例，国内港口的铁矿石库存持续减少，上周五的最新数据为1.3799亿吨，这是9月份首次低于1.38亿吨，接近过去三年的平均水平；与此同时，国内每日的铁水产量保持较高水平，可能反映出铁矿石的需求较为强劲；库存减少加上需求旺盛，短期内铁矿石价格或许能够获得一定支撑，建议持续留意国内未来政策的最新动向。
能化：利多利空因素相互博弈下，原油市场短期或呈现震荡行情
能源板块连续两个星期显示增长态势，南华能源指数提升了0.14个百分点。在9月5日至9月19日期间，国际布伦特原油价格收于66.05美元每桶，变动幅度为0.58个百分点；国内原油2511合约价格收于487.0元每桶，变动幅度为1.06个百分点。南华原油指数在9月17日触及峰值之后出现下滑，当前位置位于布林带中位线以下。
石油市场在最近十天内经历了先升后降的波动，早期的攀升或许源于利率下调的预期刺激、乌克兰对俄罗斯能源基础设施的攻击所引发的供应不安等要素驱动，而晚期的回落则可能与利率调整计划按期实施，以及先前相关投机心理的减弱有关。原油市场目前可能仍处在多头和空头力量此消彼长的局面，多头因素，美国原油库存持续减少，国内节假日期间出行需求或受刺激；空头因素，欧佩克扩大产量方案正在实施，市场或预计未来原油供应将显充裕。各种因素相互缠绕，原油市场短期内可能展现波动走势。
农产品方面，市场分析机构调高了美国大豆的年度产量预估，由于供应量较为充裕，预计豆粕价格在短期内可能会呈现小幅波动走势。
农产品领域最近两个星期持续走低，南华农产品指数下滑了1.43%。在9月5日到9月19日这段时间里，豆粕2601合约的收盘价是3014元每吨，价格变动为负1.73%。豆油2601合约的收盘价是8328元每吨，价格变动为负1.44%。南华豆粕指数呈现波动下行的态势，目前靠近布林带的下轨位置。
豆粕市场方面，9月13日美国农业部公布了最新供需情况，较之前版本增加了美国大豆的预估产量，具体表现为种植面积增加了20万英亩，因此市场分析认为未来大豆供应量可能会继续增长；与此同时，9月16日中国组织了关于生猪生产能力的专题会议，会议着重讨论了提升能繁母猪存栏率以及控制生猪出栏重量的措施，预计这些政策调整可能会造成国内豆粕作为饲料的消耗量减少。当前市场状况是供应充足而需求不足，从基本面角度看，这种形势预计将持续一段时间，豆粕价格在短期内可能会继续呈现波动走低的态势。
02 商品模拟组合业绩表现跟踪：截面仓单组合近期表现较好
商品市场的常规风险收益，如基本面溢价、资金面收益和趋势效应，我们设计了三种模拟投资组合，分别是商品期限布局、商品时间序列动量以及商品横向持仓分析，同时运用三种策略平均分配权重的方法，形成了商品综合投资方案。
商品结合方法最近十日降低0.01%，本年增长1.14%。于三项细分方法里，商品周期构造模仿投资组合最近十日获利较优，波动幅度达到0.31%，本年上升3.78%，其中最近十日收益贡献突出的品类有橡胶、菜籽油、铁矿石，其收益贡献分别为0.20%、0.11%、0.09%。最近橡胶价格大幅度降低，连续两个星期下跌了4.84%，模拟投资组合因为对橡胶持有较多的看跌头寸，因此得到了一定的正回报。期限结构模拟投资组合最新的持仓情况显示，整体上在农产品和工业金属板块进行多头配置，在能源化工板块进行空头配置，但各个板块内部也存在不同的情况，例如在农产品板块里，菜油和白糖的多头仓位比较重，而棉花和豆粕则占有较大的空头比例。此外，该组合比较看好铁矿石、热轧卷板、沪铝、沪铜这些商品，比较看淡螺纹钢、PVC、沪镍以及聚丙烯这些商品。
最新持有的仓位中，农产品和工业金属板块以看涨为主，能源化工板块则采取看跌策略
商品期限结构模拟组合最近十四天增长了百分之零点三一，自年初至今累计上涨了百分之三点七八。
最近两周表现突出的品种包括橡胶、菜油和铁矿石，它们分别带来了0.20%、0.11%和0.09%的收益。橡胶近期经历了显著的下挫，两周内跌幅达到4.84%。由于模拟组合在橡胶上持有较多的空头头寸，因此从中获得了部分正向回报。最近两个星期，表现较差的几个产品有玉米、玻璃和棕榈油，它们分别带来了-0.10%、-0.09%和-0.09%的收益贡献。
期限结构模拟组合当前持仓里，整体倾向于农产品和工业金属板块的多头配置，能源化工板块也采取多头策略，不过各个板块内部情况并不完全一致，例如农产品板块里，菜油和白糖的多头仓位比较重，而棉花和豆粕则占据较大比重的空头仓位。另外，组合对铁矿石、热轧卷板、沪铝、沪铜等商品比较看好，相对而言，对螺纹钢、PVC、沪镍和聚丙烯等商品持相对看空态度。
最新持仓情况显示，商品时序动量表现为，工业金属板块正被看涨，能源化工板块及黑色板块则受到看跌影响，与之形成对比
商品时序动量模拟组合最近两个星期增长了百分之零点零六，从年初至今却减少了百分之三点五九。
最近两个星期，乙二醇、甲醇和PTA这三种商品的获利最为显著，分别带来了0.06%、0.04%和0.04%的收益，而甲醇、PTA等能源板块产品在连续多日走低，组合依据趋势进行操作，因此对它们建立了较大的空头头寸，从中赚取了部分利润，同期铝的收益贡献为-0.07%。
最新一期持仓显示，时序动量模拟组合着重买入工业金属领域，同时主要卖出农产品领域，与两周前的情况对比，模拟组合在有色金属领域买入份额有所增加，在能源化工领域和黑色领域卖出份额有所减少，农产品领域持仓整体从买入转为卖出。在具体品类方面，模拟投资组合在铝、铜、菜籽油以及石油气等商品上建立了较多看涨头寸，同时对于棉花、豆粕、乙二醇和PTA这些商品则持有一定比例的看跌头寸。
商品仓单最新记录显示，目前主要持有工业金属类资产，同时增加农产品类头寸，相反则减持了能源化工类资产
商品截面仓单模拟组合近两个星期价格有所回落，跌幅达到0.39%，而今年到目前为止整体呈现上涨态势，涨幅为3.33%。
最近两个星期，表现最好的商品是玉米、聚丙烯和聚乙烯，它们分别带来了0.31%、0.15%和0.11%的收益增长。表现最差的商品是棉花、橡胶和菜油，它们分别导致了-0.30%、-0.28%和-0.26%的收益下降。
截面仓单模拟最新组合中，重点买入工业金属和农产品板块，同时卖出能源化工板块，与两周前对比，工业金属板块买入量减少，能源化工板块卖出量维持不变，农产品板块整体由卖出转为买入。具体品种方面，截面仓单模拟组合在沪铝、棉花以及沪铜上部署了较大比重的多头头寸，在聚丙烯、沪锌和沪镍上则部署了较大比重的空头头寸。
附录
近期主要商品资产涨跌幅
风险提示：
经济整体出现显著起伏，美国中央银行政策带来意外变化，世界范围内地缘政治问题加剧，行业相关措施存在不确定性，商品市场价值发生非正常变动等情况，都可能改变物品价值的未来走向，此分析意见仅供参考。
研究员：林晓明 S0570516010001｜BPY421
研究员：陈 烨 S0570521110001
研究员：李 聪 S0570522100001
研究员：刘志成 S0570521110002
研究员：韩 晳 S0570520100006
研究员：韩永蔚 S0570524050002
研究员：应宗珣 S0570525070009
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