去年9月24日政策重大发布以来，A股市场已经经历了两次强劲的上涨行情。初始阶段，政策公布当天大盘即显著攀升，数个交易日内指数飙升近千点，展现出全市场普涨态势。紧接着在10月8日当日成交额突破3.4万亿峰值后，市场进入回调期。本年度首季重新部署之际，人形机器人领域表现突出，引领科技股市场开启活跃态势，科技主导成为当前牛市的显著标志。首季聚焦于人形机器人概念，随后的第二季度转为关注创新药物领域，到了第三季度，科技板块的牛市影响进一步扩大，计算能力、算法技术、人工智能等相关创新产业轮番展现上涨趋势。众多科技类股票价格翻番，市场盈利表现显著。科技板块是新型生产力发展的关键领域，极有可能被纳入下一阶段五年计划之中，市场参与者对于科技创新类公司的发展前景抱有高度期待，进而推动了人工智能概念股的持续上扬。政策层面的扶持与科技领域的突破，二者协同作用，为科技股的稳步攀升提供了动力。现阶段我们正经历第四次科技变革，本轮变革的核心标志是人工智能技术的普及，其影响程度堪比互联网引发的科技浪潮。新兴技术与各行各业融合催生了众多杰出企业，尤其是部分科技网络领军企业借助互联网在消费领域发展成为大型企业。当前人工智能时代，“人工智能”与各行各业结合将助力更多卓越企业崛起。“人工智能”与消费领域的结合是未来发展的重要趋势，机器人是这一结合最理想的实践应用。由此可见，本轮人工智能科技发展浪潮有望持续整个市场上升周期。本轮行情不会是短暂上涨，极有可能演变成一个可以维持很久的温和上涨、持久上涨过程。从六月份尾声至今的这波涨势，仅是当前牛市行情中的第二个阶段，未来或许还会有第三个、第四个涨势阶段出现。
本轮科技热潮的兴起，主要得益于整体经济结构的深刻变革。众多传统产业遭遇生产过剩的困境，经营状况持续走低，特别是与房地产行业关联紧密的上下游产业，因房产销售萎缩导致开发投入持续减少，进而引发上游产业需求疲软。许多传统行业上市公司营收增长缓慢，甚至有部分企业出现亏损。与此同时，新兴领域尤其是科技创新产业，展现出蓬勃生机，正吸引着巨额资金持续涌入。用古诗“沉舟侧畔千帆竞发，病树前头万木荣茂”来比喻非常恰当。许多生产要素过剩的领域经营艰难，而新生事物却蓬勃发展。投资着眼于前景而非往昔，因此象征未来走向的新兴产业在资本评估上价值更高。诚然，从收益增长和市盈水平来看，科技板块今年的估值确有部分区域性亢奋，但就新增资金而言，前景依然广阔。衡量科技股价值不能单纯依赖惯常的市盈率标准，关键在于考察其技术革新的实际成效。一旦取得突破性进展，后续的产业落地将驱动收益增长，从而有效摊薄原先的高估值水平。倘若仅以市盈率等常规财务指标作为评判依据，极有可能错失科技板块的景气周期。以人形机器人行业为例，现阶段核心相关公司多数起家于汽车配件制造领域，当前业务重心已转向机器人配件供应，但现阶段整体营收主要源于汽车配件业务，尚未充分体现机器人配件业务的盈利能力。这些公司目前大多处于起步阶段，刚刚成为特斯拉等机器人企业的供应商，还没有接到过大规模的订单，所以投资需要关注未来能否产生业绩。今年市场热衷机器人概念，凡是声称研发仿人机器人的企业股价都会飙升，明年关键在于能否加入大型企业供应链并获取大量订单，获得订单的企业可能继续升值，未能获得订单的则可能贬值，后年则需关注能否实现经营目标，成为行业领先者的企业有望成为长期投资标的，否则或许会遭遇价值回调。所以投资科技股的核心是考察企业核心竞争能力，关注技术进展和最终能否实现盈利增长。部分领域已经形成相应成果体现，例如计算资源建设，不过实际效益尚未充分展现，估值倍数依然偏高，个别甚至超过八十或九十。然而市场参与者更关注后续收益提升能否摊薄当前定价。
公募基金对TMT行业的投资占比尚未触及过往的最高点，未来或许还有增长潜力。与此同时，民众的资金正在经历大规模的流向转变，银行存款利率持续走低，个人储蓄亟待寻找新的投资渠道。以往这些资金主要涌入房地产市场，但现在房地产领域的投资价值已显著减弱，因此相当一部分储蓄可能会转向购买基金产品或者直接进入股市。七月份单月股票开户数量达到二百万，八月份这一数字攀升至二百八十万，新基金发行呈现复苏态势，其中部分权益基金在发售首日便宣告售罄，被称为“日光基”。这表明居民储蓄正逐步通过基金渠道进入市场，未来将为资本市场注入更多新鲜血液，进而促进市场行情向纵深发展。创新板块展现出巨大的增长空间，势必会吸引更多资本关注并参与其中，为科技板块的持续上涨提供更强动力。科技股看重的是前景，而非已有或往昔的业绩表现。市盈率、市净率这类常规参考，主要用于评估成熟产业的估值水平，而新兴科技领域更关注未来的发展潜力。特斯拉初次公开募股时长期处于亏损状态，甚至一度有资金链紧绷的困境，但股票价格却实现了数十倍的飙升。投资科技股的核心在于预判其未来能否在技术上取得突破，进而扩大市场占有率，实现业绩的显著提升，所以投资科技股的考量方式与传统行业有着本质的区别。
科技板块表现持续火爆，如今其市场价值已占据A股总量的四分之一以上，科技板块的总市值已经超越了银行等传统行业，芯片行业的领军企业股价一度超越了消费行业的领军企业，高端制造领域的领军企业总市值也一度超过了消费行业的领军企业，这表明投资者对科技创新公司抱有更高的期待，同时也反映了经济结构调整的成效和方向。过去A股市值主要来自金融、能源、酒类等老牌产业，而科技板块整体规模偏小，顶尖科技企业大多在海外资本市场挂牌。国内A股长期缺少具有庞大市值的科技集团，现在涌现出一批实力足以撼动传统行业领导者的科技企业，它们的市场价值持续攀升，这表明投资者正期待经济结构发生深刻变化。终究能否稳固立足，取决于成果能否真正显现，宏伟蓝图能否达成，若能达成将书写新篇章，倘若不能则可能再现旧辙，股价随之暴跌。我们密切关注，同时盼望顶尖科技企业能不辜负期待，化作推动经济前进的主要动力。
今年科技板块整体飙升，不论是有实际盈利能力的还是纯粹炒作概念的股票，都取得了显著成果。早期概念类股票的涨幅更为突出，而那些依靠业绩支撑的大盘科技股表现则相对滞后。不过最近的市场动态表明，投资趋势正在发生转变，有业绩作为基础的大盘科技股开始领跑市场，相反缺乏业绩支撑的主题型股票则遭遇了回调。建议投资者应当及时调整策略，转而追求稳健的价值投资，首先确定那些能够从经济结构调整中获益的行业，然后在这些行业中精选出行业内的领军企业进行投资。头部企业抵御风险的水平更高，成功的可能性更优。科技领域显现“强者恒强”的现象，有经营实绩的公司或许能够崭露头角，缺乏经营实绩的则或许会跌落。投资人士也能够借助投资科技基金来分散风险，委托专业管理人进行选股，增加获利机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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