到了二零二五年即将结束之时，中国经济在面临内部以及外部的风险挑战状况下，展现出了强劲的韧性，呈现出两个“优于预计”以及两个“低于预计”的特性，一整年的增速呈现出“开始高随后低”的走向态势。展望到二零二六年，有必要去回顾二零二五年中国经济所具有的特征，并且要回答下一年的经济运行主要线路是什么，下一年的风险挑战有哪些，要怎样去实施宏观调控从而保障“十五五”开始就达成“开门红”，本文主要就是回答上述这些问题。
大家觉得，来年在很大概率情况下依旧能够达成百分之五的经济增长速度，然而鉴于当下物价处在低迷状态，得要去确定具备“双五”特点的经济增长目标，就在达成实际国内生产总值增长百分之五的基础之上，还得要达成名义国内生产总值增长百分之五，这就好比是把物价回升的要求融入到增长目标里面，与此同时还能够按照这个来判断政策力度的大小以及合适程度。在2026年时，经济运行的主线呀，有可能依旧是房地产以及地方政府债务这两个核心问题呢，当然啦，出口以及中央所支持的基建投资，会是经济的主要支撑力量哟，而外部关税摩擦和地缘政治不确定性，也会持续带来扰动哒。宏观政策很有必要更加积极有为呀，以财政政策为主导，货币政策和房地产政策等协同发力，共同促进经济向好呢。其中，财政政策的力度，必须全面考量化债以及房地产所产生的抵消效应，其扩张程度，得足够抵消因房地产下行而致使的财政收入缺口，还得抵消化债所占用的资源以及城投债净偿还出现的收缩效应。
回忆二零二五年：有着两个“高于预期”情况，同时存在两个“低于预期”状况，而且全年增速呈现出“前好于后差”态势。
首先，在二零二五年的时候，经济展现出了两个方面的情况，这两个方面均是高于预期的情形，其中一个方面体现在中国出口所具备的强劲韧性上 ，另外一个方面则体现在资本市场呈现出的显著走强态势上 。
其一，出口比预期要好，也就是在外部环境相当严峻的情况下，中国出口持续保持了“十四五”期间的强劲势头，在全球出口当中所占份额总体上是持续在提升的。在美方针对中国不断加征关税以及进行极限施压这样的背景之下，中国对外采取坚决反制措施，对内助力企业转型，中国企业依靠强大的产品竞争力以及多元化市场布局成功顶住了压力，关税战对经济以及就业所造成的冲击比预期要低，1至10月中国出口同比增长了5.3% 。韧性主要源于中国出口的两大支撑，其一为市场布局多元化，也就是从对美依赖转变为面向东盟、非洲等新兴经济体，其二是出口和产业结构升级，这乃是从终端消费品出口转至资本品和中间品出口，主要是因东盟产业链转移以及非洲初级工业化引发了对中间品和资本品的需求 。
其二，资本市场呈现出比预期更优的表现，也就是说资本市场在制度方面实行改革以及风险偏好得以提升，进而带动股市显著地走强，特别是科技股的涨幅十分明显。本轮A股牛市得以形成，存在着深刻的时代背景以及制度背景，在百年变局的情形下，全球资本进行重新布局，并且中国科技创新取得突破的新叙事引发了牛市行情，当然资本市场制度持续不断地完善以及资金持续不断地流入也是重要的基础。尽管经济的基本状况并没有出现那种具有根本性的转变，然而资本市场所呈现出来的并非是当下的基本面情形，而是对于未来的预期状况；随着2024年9月26日政治局会议实施的大力刺激经济举措，以及2025年人工智能科技创新方面取得的重大突破，投资者们的风险偏好产生了重大的变化，这成为了本轮牛市的引发导火索，所以本轮牛市也能够称之为“科技重估牛” 。
其次，在二零二五年的时候，经济展现出了两个“低于预期”的情况，这具体表现在房地产市场停止下跌转而趋于稳定，以及拉动消费需要长时间持续努力才能见到成效的进程之中。
一方面，房地产市场回暖的进程比预期的要低。本来市场预计在2025年的时候，房地产投资的下降幅度会比上一年有所变窄，房价是有希望继续保持在2024年926政治局会议之后那种稳定的状态的。然而呢，到了2025年房地产依旧处在深度调整的状况里，在1到10月期间，房地产投资累计同比下降了14.7%，这个下降幅度比2024年全年的10.6%还要大。另外，一线城市的新房价格在经历“金三银四”之后又重新回到了下降的通道，二手房市场仍然处于通过降低价格来换取成交量的阶段。
其二，上半年提振消费收获了较为良好的成效，然近期却低于预期，这显示出提振消费并非一下子就能成功的，并且也不能够仅仅依靠刺激性政策，而是需要经历长久的过程。当前政策理念发生了重大的改变，涵盖了财政资金的“投资于人”，育儿补贴的发放，学前教育的免费，以及城乡居民养老金的提高等方面，这些均表明政府正在全力以赴地去解决居民消费偏低迷的状况，这是非常值得给予高度肯定的。2024年下半年起，随着“以旧换新”政策不断推进，相关商品消费增速显著提升，然而，因政策力度逐渐减弱以及上一年的高基数效应存在，2025年下半年消费增速下降，7月至10月，家电音像零售额同比依次为28.7%、14.3%、3.3%和-14.6%，持续走低，对耐用消费品的短期刺激，更多是消费节奏向前移动，而非消费总量扩大，所以物价持续低迷的问题依旧存在。
首先，第三点，全年经济展现出一种态势，即呈现出“前高后低”的走势，并且财政在主导着经济运行的节奏。其次，在2025年，经济前三季度同比生长率达5.2%，接下来预计四季度GDP同比增长4.6%，总体来看全年大概率可实现5%的生长目标，全年呈现出“前高后低”的态势，而这与前些年的“U型”走势不一样，主要原因是源于经济内生的动能不足，以及宏观政策力度和效果在边际上出现递减。就内生动能而言，居民消费意愿依旧有待进一步提振，房地产的销售以及投资持续处于低迷状态，民间投资因终端需求缺少而受限从而持续下降，地方政府对于发展经济的意愿以及能力受到化债压力与房地产调整的拖累。从政策层面来讲，宏观政策特别是财政提前发挥作用支撑了上半年的经济，财政提前发挥作用支持上半年的基建投资。以旧换新以及设备更新在上半年额度更高有利于支持消费，制造业投资增速在上半年表现较好，然而与此同时也致使下半年政策力度相对来说不够充足。
在2026年，中国经济运行存在两条主线，其中，房地产以及地方债务处在核心位置，依然是问题所在 。
其一，当下的房地产，以及地方债务，依旧是对中国经济运行产生主要影响的因素，并且这两大问题相互交错在一起，既是属于短期范畴的问题，还是处于中长期阶段的问题。房地产持续进行调整，致使地方政府可支配财力出现减少，地方土地出让收入自2021年的8.7万亿降至2024年的4.9万亿，2025年预估不到4万亿元，即在五年时间里下降4至5万亿，虽说中央转移支付力度在持续加大，地方债务限额也有所提高，然而却难以弥补地方政府存在的较大收入缺口，进而使得地方政府债务问题更加突显 。化债政策收获了极其良好的成效，不过解决的是存量债务置换事宜，针对地方收入缺口所可能产生的增量债务，还得借助转移支付进一步开展解决工作，或者通过提高债务限额来予以解决，不然的话，就可能造成经济发展资源被挤占，并且地方政府发展经济的能力以及积极性依旧会受到抑制。
第二，就三大微观主体彼此间关系而言，当下地方政府处于关键位置，地方政府的积极性以及能力对于企业和居民的积极性有着直接影响，所以必须尽快恢复并激发地方政府发展经济的活力。要是地方的财力相对而言较为充裕，债务问题得以妥善地处置，地方政府发展经济以及提供公共服务的能力能够获得保证，那么地方政府对企业的态度就不会再是“远洋捕捞”、加大罚没收入征管力度或者长期拖欠账款，而是营造更为优质的营商环境，协助其解决需求不存在后劲的问题，进而让企业的预期得以稳定；地方财力充裕、债务妥善处置，那么地方政府对于居民部门的工作重点便是更多地“投资以人为本”，更多地去处理教育、医疗、养老这些方面的后顾之忧，为稳定房地产付出更多努力，修复部门资产负债表，如此一来有利于稳定居民预期，提升消费意愿 。所以，在当下经济处于下行的这个阶段，地方政府所扮演的角色可谓是特别重要。在收入出现减少，并且偿债高峰相互叠加的这样一种背景状况之下，寄希望于让地方政府去激发企业以及居民的积极性，这是不切实际的，因为地方政府是存在能力方面不足的。从这里能够看出，妥善地去处置地方政府债务，已然成为维系经济能够平稳运行的前提条件了。
当下，处理房地产问题存在难度，然而，解决地方政府债务问题却相对容易不少。倘若中央在短期内加大对地方的转移支付力度，又或者提高地方政府债务限额，那么便能暂时堵住因房地产深度调整所引发的地方财力缺口，进而稳定地方政府的能力。要优先恢复并激发地方政府的积极性与能力，之后才具备由地方政府带动企业和居民积极性的可能性，以此推动企业和居民行为从防御转变为扩张。
到2026年期间，中国经济的主要起到推动作用的力量，出口以及中央方面开展的基建工作，有可能是起着主要支撑效果的力量 。
预期在二零二六年，国内生产总值的增速依旧会维持于百分之五左右，一整个年度或许会呈现出“U型”的走势情况 ，于一季度期间，在财政金融政策提前发挥作用以及地方政府提早动工建设所给予支持的状况之下，有希望能够达成“开门红”的局面 ，到了二季度，有可能会因为内部自身产生的动能出现波动以及来自外部的冲击等方面的影响，从而稍微有所放缓 ，进入三季度，会构筑底部并趋于稳固 ，直至四季度，在政策的推动作用之下开始回暖 。
到2026年的时候，中国经济增长的动力结构会出现明显的变化，旧有的动能对其拖累的情况会减弱，新的动能对它拉动的作用会增强。首先，居民消费整体上仍然处于偏低迷的状态，不过有望在边际上出现回暖。随着育儿、养老等方面补贴政策的落地，再加上股市上涨所带来的财富效应，居民预防性储蓄的倾向有望在边际上得到缓解，服务消费或许会接替商品消费成为主要的增长动力。其次，房地产销售以及投资的降幅预计将会收窄，对经济的拖累作用会减弱。倘若一线城市的限制性政策进一步实施松绑举措，房贷利率适度进行下调，那么核心城市的销售有希望趋于稳定并朝着周边进行传导，投资的降幅也会随着优质土地的推出以及规划限制的放宽而逐渐收窄。其三，制造业投资回归到中速增长状态并且呈现出结构优化的特征。传统制造业由于前期设备更新需求已经集中进行释放以及受到反内卷的作用，扩产意愿趋向于谨慎，而受到“十五五”规划中产业链高质量发展行动的驱动，以及全球供应链重构所带来的压力，半导体、工业母机等自主可控领域的资本开支将会维持较高的增速。第四点，在“十五五”开始的第一年，基建投资有希望随着大型项目开工而加快速度，然而它对中央财政支持力度有着高度的依赖，其投向会从传统的基建转变为以信息通信网络、重大科技基础设施作为代表的新型基建。中央财政可能会借助超长期特别国债来承担更多的支出责任，以此保证实物工作量，不过地方政府债务压力的减轻还需要一定的时间，这将会对地方基建投资实际落地的速度形成制约。第五点，即便面临着贸易摩擦以及地缘政治风险，中国出口依旧会维持较强的韧性。新需求源于新兴市场正在进行的工业化，以及全球范围内AI算力投资的不断扩张，企业选择出海进行布局，且中国在中上游环节占据主导地位，这些因素会支撑中间品和资本品出口持续增长。
综上所述，如果把一系列供需关系加以调整，那么到2026年之时物价会温和上升，从而缩小经济名义增速与实际增速之间的差距。猪周期朝向更高阶段发展，服务消费呈现回暖态势，重大基建项目开始动工，以及能够持续“反内卷”政策，这些因素会推动CPI和PPI同比逐渐上升。
2026年中国经济面临的风险挑战有哪些？
从外部环境方面来看，关税战存在反复以及升级的可能性，其不仅会对出口造成直接的冲击，还存在朝着科技战、金融战方向延伸的可能，进而提升中国企业在获取关键技术、进行海外融资以及进入全球市场等方面的难度；地缘政治局势呈现出复杂多变的态势，这有可能引发资本外流以及汇率贬值的压力，对国内政策空间形成制约，与此同时，倘若冲突波及到能源主产区，将会推动输入性通胀，挤压企业的利润。
就内部结构而言，房地产市场调整进程或许会偏长，哪怕触底回升其斜率也较为平缓，房企债务风险会对银行体系资产质量加以考验，还会使建材、家居等相关行业需求的恢复受到拖累；地方政府债务压力对财政支出能力形成制约，部分地区有可能压缩基建投资和公共服务供给，进而削弱中央政策的传导效果。依据国际主要经济体房地产市场的调整一般规律来看，房地产调整周期可能是漫长的一季，下行阶段通常为五年，震荡阶段为两年，恢复还需五年，完整周期的时间跨度在十年以上。从美国、日本等国的情况来看，平均来说，房价触底之后，会在底部震荡大约两年时间，这也就是筑底期，也就是说房价触底加上筑底平均会耗费7年，在这之后，要恢复到历史水平，还需要5年以上的时间。暂且着眼于短期，中国的房地产正渐渐挪移出“硬着陆”的风险范畴，进而步入一个周期更为漫长、过程趋于更为温和然而却持续处于调整状态的阶段，不过从中长期的视角去看，依旧是存在着相应空间的，其一表现为当下城镇化的进展依旧不间断地向前推进，城镇化率同80%以上的高水平相较而言，尚有大概15个百分点的空间距离，其二体现为居民对于更优质居住条件以及品质所抱有的要求，预示着住房面积会有所扩充，其三表明家庭小型化的趋势寓示着相同数量的人口需要更多的住房套数来满足居住需求，其四指的是一线城市存在着大量老旧小区拆除改造的需求。自然而然，城市之间呈现出分化的态势，这乃是一种必然的趋势，在那些人口持续不断流入的区域，存在着供给不足的状况，与此同时，在人口出现流出的地区，房地产库存却处于过剩的情形当中。
从动能转换的角度来看，新兴产业要从技术突破迈向商业成熟是需要时间的，要是部分领域出现了内卷式竞争的情况，并且配套政策以及基础设施滞后等问题没有及时得到解决，那么新兴产业或许会放缓资本开支以及研发投入，如此一来，它对于整体经济增速、就业吸纳以及全要素生产率提升的贡献可能就会偏低，进而难以完全对冲房地产和部分传统产业回落所造成的压力。
在2026年的时候，关于经济增长目标以及宏观调控存在可以提出建议的情况，其中确立了“双5”这样的目标，并且财政政策方面需要去考虑那种潜在的会产生抵消作用的效应，以此来促使经济朝着回升向好的方向发展。
要保证二零二六年经济运行持续维持在合理范围之内，并且为“十五五”开端筑牢根基，宏观政策有必要适度加大力度、凝结合力。财政、货币、房地产以及促消费等政策需要在总量方面维持充足支撑，与此同时在结构方面更加精确地指向民生领域、新兴产业以及薄弱环节，借助推出新一轮具备增量效果的政策组合，稳定预期、提振信心，促使经济回升向好发展 。
第一，重塑经济增长目标，有必要确立达成“双5”增长，把价格目标嵌入增长之内。物价持续处于低迷状态，致使企业收入、政府收入以及居民收入增速偏低，进而造成宏观数据与微观感受相背离，扩大需求用以解决物价低迷问题是明年乃至“十五五”的关键要点。2025年的CPI目标由往年的3%下调至2%，实际更为务实。然而仅仅盯住CPI是不够的，还得考量与政府收入、企业收入关联更大的PPI，所以有必要关注更为综合的GDP平减指数。明年“双5”经济增长目标被确定，要在达成5%实际增长目标的情形下，同时达成5%的名义增长目标，这是把价格目标嵌入经济增长里的做法，如此能够更好地去研判以及评估政策力度大小是否恰当。
其二，宏观调控思路需要达成三个方面的转变，其一为，针对化债在方向上要从原本着重防风险转变为推动发展，其二是，逆周期政策在作用点等方面要实现转变，即从通过宏观层面来弥补需求不足转变为激发微观主体的积极性，从依赖三驾马车拉动转变为激发三大微观主体的积极性，还有其三，在政策的制定与实施上，既要推出短期内能够较快见到成效的政策，同时还得同步推出改革举措用以解决中长期存在的问题。首先，在地方政府债务风险化解已然取得较为良好成效的前提条件下，有必要促使化债在导向方面从防范风险转变为促进发展，在关注重点上从较多聚焦债务规模转变为关注债务结构以及质量，特别是债务所形成资产的效率以及资产的质量 。其次，宏观调控绝不能仅仅是单纯地在宏观层面去弥补需求，而更需要进一步往前探寻微观主体的积极性以及行为模式是不是出现了根本性的扭转，要从对三驾马车的剖析转变至对地方政府、居民以及企业这三大微观主体的行为进行分析。“以旧换新”这一举措提前了居民对于部分商品的消费，然而居民在消费能力以及意愿方面并未发生根本性的改变；债务置换化解了流动性风险，可是财税体制改革以及激发地方活力才是更为根本的；对企业实施减税降费颇为关键，不过更为重要的是产权保护以及市场准入的放开。其三，不但得有短期内就能见到明显成效、效果较快显现的政策，而且更得有针对中长期的制度而言的改革举措，将目光聚焦于三大微观主体，在当下以及“十五五”这个发展阶段，最为关键、最重要的三大改革分别是，关于收入分配以及社会保障制度方面的改革，关于市场准入以及产权保护领域的改革，还有财税体制方面的改革，以此来彻底解决那种顾此失彼、“按下葫芦浮起瓢”的状况。
第三，财政政策需充分考量化债以及房地产的抵消效应，其扩张程度得足够抵消房地产下行所形成的收入缺口，还有化债所占用的资源以及城投债净偿还的收缩效应，建议2026年财政赤字率不低于4%，要优化财政支出结构以及化债方式。其一，建议2026年财政赤字率不应低于2025年，若低于则有可能引发市场对于政策退坡的预期。在财政堵住隐性债务后门之际，同时要以远超当前的力度去打开前门，当年新增那些诸如赤字和专项债等债务规模的量，在填补了城投债缩量以及土地出让收入下行所造成的缺口之后，要保证用于当年经济发展的财政支出力度比以往年份更高，防止出现赤字规模增加与财政实际支出规模增速下降同时存在的状况。其二，针对这些年来因房地产持续调整而致使的收入缺口，通过加大中央转移支付或者提高地方债务限额来进行弥补。其三，对财政支出结构予以优化，进一步朝着居民端以及民生保障方面倾斜 。提高育儿补贴的金额，给处于失业状态的青年群体发放一定时期（比如说半年）处于低保水平的救助，以此来修复居民部门资产负债表。其四，优化化债方式，更进一步提高债务限额，缓解地方债务压力。依据地方化债的需求提前使用化债额度。把“6万亿分三年、4万亿分五年”的化债方式调整为依据地方债务形势和压力一次性给予地方，按照需要提前化债而不是平均用力。进一步提升地方债务限额，置换那些漏报的隐性债务。依据债务投向，运用国债、一般债、专项债来分别置换隐性债务，从而优化存量债务结构，对于因央地事权划分不清晰致使的隐性债务，借由国债进行置换，对于投向未有收益的项目之处，采用一般债加以置换，对于投向存有一定收益的项目之处，运用专项债予以置换。
第四，货币政策方面给出建议，要充分利用美联储降息所形成的时间窗口，进而进一步实施降准以及降息操作。在当下中国经济面临下行压力不断增大，且物价持续处于低迷状态这样的背景情形之下，货币政策是有必要去承担起逆周期调控的职责的，要进一步开展降准以及降息举措，以此来降低实体经济的融资成本，为经济能够回升向好营造出良好的货币金融环境。与此同时，美联储已经在2025年9月重新启动了降息周期，这使得人民币汇率所面临的压力有所减轻，并且也为国内降准降息开启了时间窗口。
第五，关于房地产政策，建议采取那种超常规且具系统性的政策组合拳做法，以此推动房地产市场能尽快达成“止跌回稳”的状态。其一，要探索在中央层面去设立“房地产稳定基金”。建议借助增发国债等这类方式，于中央层面创建“房地产稳定基金”，先期规模大概能在2万亿元左右。这个基金专门应用于两个关键领域：一是针对那些陷入困境然而具备市场价值的项目给出“保交房”方面的支持，实实在在地维护购房者合情合理的权益；二是收购部分房企手里持有的存量闲置土地，给房企注入关键的资金流动性 。其二，增强对地方政府的财政扶持力度，于根源处操控土地的供应情况。针对地方政府由于房地产形势下滑而陡降的土地出让收益来看，可以建议中央财政凭借增添转移支付或者进一步提升地方政府债务规模的途径来加以填补。这会给予地方政府更大的财政范围，从根本上把控以及削减不必要的土地供应，并且有力地推进对存量闲置土地的回购事宜，进而扭转市场供需不均衡的态势。其三，极为重视并切实化解房地产企业的流动性风险。在行业范围之内，积极地去鼓励那一些表现优质的龙头房企，并且给予大力支持，借助并购重组等各类方式，对那些已然出现流动性方面困难或者已经深陷经营困境之中的房企项目以及资产展开整合。与此同时，金融监管部门制定并且推出配套的金融支持政策，像是设立专项并购贷款，优化融资“白名单”制度等等，以此为市场化的并购重组给予充足的信贷支持以及便利条件，推进优胜劣汰以及行业格局朝着健康方向进行重塑。其四，对核心城市范畴内的限制性政策做进一步优化 。可以建议，对北京、上海、深圳等一线城市的住房限购等限制性举措，做进一步实质性的放宽，如此来释放被压抑的真实需求，让其发挥市场风向标作用，进而提振全国市场信心。同时，要进一步降低交易成本，继续引导5年期以上LPR下行，进一步降低居民房贷利率，削减购房交易环节的各项税费成本，切实减轻购房者负担。另外，要建立居民房贷弹性处理机制，防范社会风险。针对那些因经济环境发生变化，从而暂时出现个人房贷月供逾期情况的居民，建议金融机构秉持审慎评估的原则，构建规范化的申请流程以及审批措施，适度给予展期处理，或者制定出灵活多变的还款方法，以此防止个人信用风险演变成社会稳定方面的风险。
第六，在提振消费这一方面，给出的建议是建设消费导向型的制度以及政策体系，收入分配制度的改革要切实实现破题，对“以旧换新”政策予以优化。其一，持续施行“以旧换新”政策，然而支持的重点要从耐用消费品转变为服务消费，要是明年取消了这项政策，极有可能致使明年的社零消费增速出现大幅回落。其二，提升居民在国民收入分配里的占比，主要借助国企上缴财政并向居民实行转移支付、鼓励企业提升工资、提高粮食收购价格、上市公司加大分红力度等途径达成，以此提高居民的消费能力 。首先，在其三方面，要尽快促使国资上缴财政的比例有所加大，并且将这部份专门用于社保体系打造项目，进而把城乡居民养老金水平提升到低保水平的程度，以此来完善社会保障体系的构建状态，。其次，针对其四内容，降低生育、养育以及教育所产生的成本，持续提高发放育儿补贴的标准之处，还要把免费学前教育从当前的学前一年，逐渐拓宽到三年的范围。再者来讲，就其五而言，要强化针对地方政府促进消费这一行为的考核权重力度，推动增值税分享规则从生产地朝着消费地进行转变。最后，其六方面，放宽对于服务业的市场准入条件，强化高质量的监管举措，促使形成高质量的服务供给情况，以便满足强劲的服务消费需求，。第七点，对假期制度予以优化，增添重阳以及七夕这些假期，对调休制度加以优化，切实将劳动者休息休假的权利落到实处。
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