全球市场在2026年呈现出怎样的全景，究竟是谁在急剧上涨，美股为何会表现出疲软态势，这种发展态势还能够持续运行至何时呢？
从2026年年初开始直到现在，全球市场呈现出一种极为极端的分化行情，贵金属、大宗商品以及亚太股市全都在领涨，然而美股却陷于高位震荡的状态，并且相对收益创下了自1995年以来最差的开局。高盛在一份最新报告里把核心矛盾归纳为经济周期尚处于早期阶段，而市场周期却已处于晚期阶段，宏观韧性依旧存在，但是估值、结构、政策这三重压力像山一样压在头顶，资金从高溢价成长资产大规模地向低估值周期资产转移。本文对涨跌结构、美股疲软的根源展开全面的剖析分解，并且给出关于趋势持续性的判断。
一、2026开年谁在暴涨：四类资产领涨全球
在2月下旬截止之时，全球的资产展现出一种格局，这种格局是价值与周期处于领跑状态，成长与高估值处于掉队状态，并且领涨主线明确程度极高：
首先，贵金属一马当先，其中黄金的涨幅大约是23%，然后白银的涨幅超过了60%，这背后存在着降息预期，还有地缘避险因素，再者央行购金以及美元走弱共同形成了四重驱动，最终使得该价格刷新了历史高位。
其一。大宗商品呈现出极为强劲的向上攀升态势。其二。布伦特原油出现了大约百分之十一的涨幅动向。其三。铜、铝等诸多工业金属因AI基建以及全球制造业的复苏而从中获益良好。其四。进而成为商品市场当中占据核心地位的主要脉络走向。
3.韩国综指出现了大涨的情况，涨幅接近24%，台股加权呈现出涨超10%的态势，恒生指数也有涨约7%的表现，这一系列情况表明非美股市在全面跑赢，其中新兴市场与亚太股市更是显著地跑赢了发达市场。
4. 周期价值板块引领上涨：全球范围之内，资本品板块呈现走强态势，材料板块也展现出走强的状况，金融板块同样是走强的；资金去拥抱那些具备低估值特性、拥有高股息特点或是顺周期属性的资产，这与AI领域高估值的板块构成了明确且显著的对比。
于此同时，美股七巨头成了明显输家，加密资产成了明显输家，高估值软件股成了明显输家，这时市场风格完成了彻底切换。
二、美股为何疲软：四大核心压力压顶
美股在开年时呈现出乏力态势，并且跑输了全球，这并非是偶然的情况，而是由于处在估值这一压力下，处在结构这一压力下，还处在政策以及流动性这四重压力形成共振所导致而来的结果：
1. 估值溢价过高，性价比归零
美股估值，相较于全球市场平均而言的溢价，大约是40%，标普500非科技板块的市盈率，仍然超过20倍，处于历史高位，总市值与GDP的比率，攀升到了222%，远远超过投机临界线，资金主动回避高溢价资产。
2. AI叙事边际递减，拥挤交易松动
被视为AI领域龙头的相关股票，其估值已然过度消耗了往后多年的增长幅度，市场正从以往那种对算力的盲目追捧，逐渐转变为对实际盈利状况的检验与确认，云服务提供商在资本投入方面的预期开始趋于缓和、软件板块承受着一定压力，七家规模巨大的企业在相关指数中的权重占据过高比例，致使该指数受到拖累，在今年内，涉及的相关企业市值已经蒸发了大约1.51万亿美元。
3. 政策风险急剧放大，不确定性压制风险偏好
特朗普政府的全球关税政策呈现出反反复复的状况，美国高院推翻了旧有的关税，紧接着就宣布要加征百分之十到百分之十五的新关税，贸易摩擦的升级使得企业成本以及盈利的不确定性被推升，财政赤字以及一千七百五十亿美元关税退款所带来的压力，进一步加剧了市场的担忧。
4. 全球资金再配置，非美资产更具吸引力
过去一年，非美指数出现了涨幅，其涨幅达到了百分之三十，这一涨幅是美股涨幅的三倍，资金原本集中持有美股，现在转向了进行布局，布局到估值更低的地方，以及周期弹性更强的欧洲，加之日本，还有新兴市场，美股资金随后持续流出。
高盛指出，本轮美股疲软是相对跑输，而非绝对熊市；麦格理也指出，本轮美股疲软是相对跑输，而非绝对熊市，且高位震荡、结构分化将成为常态。
三、关键追问：这种分化趋势会持续吗？
结合宏观周期、估值结构与机构共识，判断如下：
1. 短期（1–2个季度）：分化延续，周期与非美继续占优
全球制造业采购经理指数呈现出回升态势，财政扶持力量开始发挥作用，借此情况下，顺周期资产依旧具备着向上运行的空间。
美股高估值尚未将消化之功全然完成，AI板块的波动态势有加剧之趋向，关税以及降息预期对指数进行反复压制。
资金从价格高的往价格低的方向的轮动还没有终止，亚洲太平洋地区、新兴的市场以及商品依旧享有超出正常水平的收益。
2. 中期（3–12个月）：关注两大拐点信号
美联储采取降息举措使降息得以兑现，在此之后，美股成长股所面临的估值压力从而得到缓解，进而指数有希望能够企稳。
估量价值靠拢，在美股跟全球估量价值之间的差距变窄之时，以及人工智能获取盈利的验证落实到位之际，资金或许会在某个阶段流回来。
3. 长期格局：美股独大时代弱化，全球多元配置成常态
美国内部存在政策风险，美元信用出现弱化，非美市场竞争力因而提升，这决定了全球资金再配置属于长期趋势，结果是美股难以重现过去十年那种一枝独秀的行情。
四、资产走势定性与配置启示
黄金白银，短期内处于高位进行震荡，在中期阶段，避险以及央行购金所带来的支撑依旧存在，其波动程度要大于趋势。
工业金属因AI基建以及制造业复苏而受益，原油受地缘方面的扰动影响，保持着强势态势，这就是大宗商品的情况。
- 非美股市：亚太、新兴市场性价比突出，仍是主线；
- 美股呈现出这样的态势：呈现出高位震荡的状况，同时存在结构分化的情形，要避开那种高估值的、纯靠AI叙事的情况，去关注那些低估值的、周期类的以及盈利确定性较高的标的。
结语：周期归来，估值重构
2026年年初，在全球市场范畴内，其本质乃是一种转变，即源自从泡沫式成长朝着实体价值回归的范式的转变。贵金属以及商品价格剧烈上涨，而美股表现疲软，这种情况并非是短期内的异常变动，而是由周期、估值、政策、资金这四重力量共同促使推动的结构性切换。
短期之内，分化状况仍是会持续下去的，到了中期的时候，要等待降息以及估值收敛出现拐点的情况，而从长期来看，则是要去拥抱全球多元性配置的。对于投资者来讲的话，放弃那种单边只对美股AI进行押注的已经陈旧了的思维方式，要立足于周期，坚守估值方面，同时还要分散非美之类的情况，这样才能够把握住这一轮市场重新构建时当中的核心机会。
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