近期新增的资金究竟源自何处？在基本面与流动性出现阶段性脱节的情况下，这种类似水牛的现象将持续多长时间？在反内卷的叙事背景下，还有哪些处于低位且估值较低的股票可供投资者关注？人工智能大会结束后，科创板是否会迎来补涨行情？在突破3600点之后，我们应当如何调整和应对当前的策略？
近期市场展现出较为典型的水牛行情，为此，我们搜集了投资者频繁询问的5个问题，并提供了相应的解答。
近期新增的资金究竟源自何处？起初，我们注意到的是众多机构资金呈现出净流入的趋势。随着市场盈利效应逐渐显现，我们观察到散户资金的流入速度也在加快。此外，市场热度不断上升，反内卷的叙事逻辑得到强化，这或许也促使一些保守型资金不得不进行被动调整。
水牛现象中，基本面与流动性之间的阶段性偏离，其持续时长究竟会有多长？回顾历史数据，自2010年起，此类背离现象的持续时间普遍不超过四个月。至于当前这轮水牛行情，能否转变为持续时间更长的全面牛市，还需关注后续基本面（即便只是结构性的）改善状况。
在反内卷的叙事背景下，有哪些价值较低且被低估的股票值得关注？在当前的这轮反内卷的市场行情中，单纯模仿2021年上游价格上涨的持续性可能并不太可行，然而，市场上确实存在一些估值依然偏低且备受冷落的周期性制造业股票，这一点在报告的主体内容中已经进行了详细的整理和分析。
人工智能大会落幕之后，科创板是否会出现反弹？我们相信，2025年的世界人工智能大会有望对众多细分行业产生推动作用，并且伴随着科创板“1+6”政策以及金融领域对科创企业支持政策的不断深化，自今年四月起明显滞缓的科创板市场有望迎来一轮反弹。
在成功越过3600点之后，我们应如何调整策略？首先，增加恒科和科创的配置，同时，在行业选择上，持续关注有色金属、通信、创新药物、军工以及游戏等领域的轮动。
近期的增量资金到底来自于哪？
金融机构的资金呈现了普遍的净增加趋势。这种资金的流入并非是一蹴而就的，而是逐渐显现出回暖的迹象。在先前发布的《A股策略聚焦—当下迎来平衡港A配比的时机（20250713）》报告中，我们指出公募主动型产品在6月份的新增发行量已超出预期净赎回量。尽管主动权益产品尚未成为市场热点，但鉴于行业持续实现超越基准的收益，行业回暖的趋势似乎愈发明显。进入7月，已有两款产品的单月发行量突破20亿元，而整体发行量亦超过了自2024年以来的月均水平。6月份，私募基金备案的规模突破了300亿元大关，同比增长率高达125%。根据对中信证券渠道的调研数据，截至7月18日的一周内，样本中的活跃私募基金的仓位达到了82%，这一比例持续保持在较高水平。在政策的推动下，保险公司持续增加权益类投资的配置，7月份又出现了两个举牌事件，今年以来的举牌次数累计达到了21次，这一数字不仅超过了2024年全年的举牌次数，也超过了2021年至2023年三年的总和。二季度，北向资金实现了600亿元的净流入，这一趋势已连续两个季度得以维持；依据Refinitiv提供的数据，7月份，外资被动型产品也连续三周呈现净流入状态。
市场盈利效应逐渐增强，导致散户投资者涌入速度加快。截至7月25日，我们所构建的交易成本指标已达到自2015年以来的88.1%分位数，创下二季度新高。今年至今，全市场个股的“（每周收盘价减去当周平均成交价）乘以当周成交量”的累计总额已攀升至2763亿元，频繁交易的盈利可能性正在增加。通过对中信证券渠道的深入分析，我们得知散户的保证金余额已经超越了去年10月9日的最高值。同时，近期融资余额的增幅相对稳定，截至7月25日，其总额已攀升至19283亿元，几乎触及了2024年的最高点。然而，单周净增的上升趋势较为平缓，并未重现去年“924行情”结束后出现的显著增长现象。近期，宽基ETF遭遇了一定程度的资金流出，这表明一些较为保守的机构选择了在盈利后退出。具体来看，沪深300ETF和上证50ETF在最近四周内的净流出额分别达到了178亿元和43亿元；与此同时，题材类ETF却呈现出明显的资金流入，其中周期、制造和科技类ETF的净流入额分别达到了125亿元、68亿元和77亿元，这一现象或许与散户投资者的加速进入市场有关。此外，融资买入的行业分布也呈现出相似的特点，本周融资买入额最高的三个行业分别是有色金属、机械制造和医药行业，它们的融资买入额分别为46亿元、45亿元和40亿元，这三项合计占据了全市场融资净买入总额的大约三分之一。
市场热度上升，反内卷的叙事逻辑得到强化，保守型资金或许正面临被迫调整持仓的境地。债券市场经历调整，近两周TL合约价格大幅下跌，这或许是由于市场对反内卷预期增强，对价格未来走势的判断开始出现不稳定。对于固定收益类产品及银行理财产品而言，若此趋势持续，未来或面临较大的赎回压力及被动调整持仓的压力。自7月份起，那些保守的投资者或许正在调整其投资组合，银行业绩在全市场中显得较为逊色，然而，红利类资产却整体呈现出不错的增长态势。在此期间，恒生内地高股息指数攀升了7.24%，其涨幅超过了恒指1.77个百分点，同时也超越了港股银行3.45个百分点；与此同时，A股红利指数累计上涨了4.13%，尽管略逊于沪深300指数0.72个百分点，但仍然超越了A股银行3.62个百分点。这表明配置型资金或许仍在持续增加收益，然而，那些潜伏于银行板块的交易型资金或许已不得不着手调整其投资组合。
基本面和流动性阶段性背离的水牛一般会持续多久？
我们回顾了自2010年起所有基本面与流动性出现阶段性分歧的牛市走势，发现当基本面呈现下降趋势时，指数却能持续攀升，这要么是因为推出了重量级的宏观政策，要么是流动性迎来了全面转好的转折点。这种状况的持续时间一般不超过四个月。至于本轮牛市是否能够转变为持续时间更长的全面牛市，还需关注后续基本面的（即便是结构性的）改善情况。以今年6月为标志，本轮市场由存量阶段转向增量阶段（具体表现为机构票、量化票、保险票等多元风格板块同步增长而非相互吸食），此时水牛行情尚不足两月；同时，我们仍可对增量政策的出台抱有期待，其有望进一步促进市场基本面的预期向好。情绪指标方面，目前市场尚无过度亢奋的迹象。股指期货的贴水幅度有所减小，IM和IC的年化基差率（MA5）自7月份以来普遍出现下降趋势，然而，用中证1000与沪深300的当月平值IV衡量的期权波动率并未显著增加；近期表现强劲的股票走势略显疲软，以通达信近期强势股指数为例（其样本选取标准为近20日涨幅超过30%，近3日涨幅超过0，且非停牌、非ST、非未开板次新），自7月份以来的累计涨幅仅为5.2%，与今年1-2月的表现相比明显不足；从搜索热度来看，截至2025年7月25日，百度指数中“股市”的搜索热度位于2024年以来的54.2%分位，显著低于4月美国“对等关税”实施期间的水平，以及去年9-10月期间的搜索热度。
反内卷叙事下还有哪些低位低估值品种可以参与？
我们依旧坚信，当前的反内卷运动仍处于政策尚未明朗的阶段，这一主题行情主要受预期、筹码的博弈以及过往经验的影响，其简单模仿2021年上游涨价行情的持续性是有限的。特别是从“内卷”程度较高且具有较大扭转潜力的角度来看，行业主要集中在建筑建材领域（包括建筑装修、专用材料、结构材料）、基础化工行业（如化学纤维、橡胶制品）、钢铁行业（包括普钢、特材）以及交通运输领域（尤其是物流行业）。从基金持仓历史分位、PS历史分位、预估扩产周期以及预估集中度等多个维度进行考量，以下两类品种值得关注：一是那些目前关注度不高，但未来有可能因“反内卷”现象而实现补涨的品种，如聚氨酯、LED、涤纶、电子元件材料、钛白粉、合成树脂、半导体前驱体以及航空等细分领域的龙头企业；二是那些处于低估值分位的周期性品种，包括高空作业车、橡胶、油田服务、纸包装、集装箱以及锂电产业链等细分领域的龙头企业。
人工智能大会后科创板会不会补涨？
自本年四月起，科创板涨幅显著放缓。在4月1日至7月25日期间，万得微盘指数、北证50、创业板指、国证2000、万得全A、上证指数、沪深300的累计收益率依次为39.7%、14.8%、11.2%、10.2%、9.8%、7.7%、6.2%，然而，同期科创50的收益率仅为3.1%，且在7月25日当天，科创50指数还实现了2.1%的单日涨幅。自科创板实施“分层管理”机制以来，非成长型企业数量达到557家，其中仍有187家企业股价低于发行价，合计市值达12741亿元，占整体市值的17%，这些企业主要分布在电子、医药及电新行业。在实施减持新规的背景下，这些公司的实际控制人暂时不能进行减持操作，它们或许会成为在“水牛”市场环境中，资金寻求增值的潜在目标。2025年世界人工智能大会预计将激发多个细分领域的快速发展，与此同时，得益于科创板“1+6”政策以及金融对科创领域的持续扶持，自今年4月份起，原本涨幅较慢的科创板有望迎来一波强劲的补涨走势。
突破3600点后，当前我们策略应对思路是什么？
目前，投资平衡港A的比例仍处于理想状态，因此推荐增加恒生科技的配置。此外，我们还建议留意科创50、科创芯片以及科创100板块的后续上涨潜力。临近中报季尾声，我们依旧推荐投资者关注A股市场中的有色、通信、创新药、军工以及游戏等五大行业进行轮动投资，并且结合主题投资策略，关注那些逆势发展的品种。在中报季即将收尾之际，若关税战预期趋于稳定，我们预计海外市场可能会再次出现板块间的行情接力。那些前期涨幅相对较弱的板块，有望在人工智能大会的推动和科创板开市六周年政策激励下，获得新的发展机遇。八月常常是外部干扰较为频繁的时段，那些短期内涨幅较大的领域或许难以避免地会出现一些起伏，然而，鉴于市场整体正逐步摆脱存量竞争，向增量竞争模式转变，同时市场情绪并未达到极度激动，因此，我们目前仍建议投资者对宏观层面的干扰不必过于关注，专注于行业本身，确保持股的稳定性，并尽量避免因恐慌而频繁进行高位的交易操作。
文章出处：，原名：《2025年7月27日A股策略解析——探讨水牛市场的五大疑问》
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