中国发展速度明显加快，低风险投资回报率持续降低，加上金融市场的变革，国内股票市场不会停滞不前，反而会创下新的高点。由于货币政策预期变得宽松，同时经济前景更加明朗，市场情绪逐渐扩散至中型企业，这些公司表现突出；同时期待香港股市也能实现反弹。
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当前形势分析：国内市场走势并未结束，往后指数或将再创新高。上证指数突破3800点，录得十年最佳表现，然而投资者观望情绪及担忧情绪也日渐浓厚。国泰海通策略分析，A股市场不会就此停滞，指数仍会继续攀升。自2025年开始，我们对中国的看好观点始终如一：其一，国家结构调整步伐加快，社会与经济运行中的变数减少。其次，无风险收益率的降低，促使长期资金和民众参与程度发生了划时代的转变，符合当前的社会发展方向。再次，资本市场的革新，让社会各阶层对于中国资产的价值判断和风险认知产生了根本性的变化，为资本市场开辟了更广阔的发展前景。市场无需担忧短期波动：首先，融资融券规模与流通市值当前处于历史平均水平，其次，两市的整体估值并不高，再者，大部分权重股的价格目前处于较低位置，这些因素共同表明市场并未显现过热迹象；此外，美联储在九月份降息的可能性正在增加，这可能为中国央行实施宽松政策以及重启国债交易创造条件，同时也有望推出更多支持经济增长的措施；由此可见，中国股市上涨的驱动力是稳健的，并且具备长期持续性，因此可以继续看好中国A股和H股的未来表现。
中国市场或将呈现分化态势，应提升中型企业或价值型龙头企业的投资比重，目前大盘股与小盘股之间的差距持续扩大，这是投资者必须正视的挑战，市场风格的选择并非局限于价值与成长，因为当前两种类型的资产都是关键的投资领域，包括稳定收益的垄断性资产和高速成长的转型性资产。[id_1902752260][id_889606660][id_35170398]
行业态势观察：新式科技构成核心驱动力，周期性金融服务领域表现突出；香港股市具备上行潜力。后续发展来看，内地资本市场有望出现广泛影响，值得关注的方面包括：首先，长期稳健经营及市场独占地位的价值依然关键，特别是金融服务板块以及具备较高股息分配的企业。投资选择上，可以配置证券公司、保险公司、银行业以及通信运营企业等，同时留意那些估值处于较低水平且具备潜在回升空间的中资概念公司。留意新兴科技动向和民众购买意向，发掘人工智能产业领域的发展契机，建议投资港股中的互联网服务、文化传媒、前沿医药、电子器件及半导体板块，同时可配置部分国内消费品牌，涵盖零售业态、护肤品行业以及社会服务领域。抑制内部竞争的局面或可逐步扭转物价持续走低的预期，对供需关系趋于平衡的周期性行业应给予关注，可考虑化工原料、金属矿产和房地产板块。另外，随着九月国内外货币政策预期趋同并可能放松，香港股市存在上涨空间。
行业关注：首先，人工智能技术正在多个行业领域展现出广阔的发展前景，特别是在金融行业、办公自动化、游戏产业以及教育行业等方面，其应用正在逐步实现落地，同时智能终端设备也正变得越来越普及。其次，机器人产业正从早期的技术研发阶段向大规模商业化应用阶段过渡，其中，那些能够从技术革新和规模化生产中获益的关键零部件供应商以及轻量化材料制造商，将迎来重要的发展机遇。最后，新兴消费市场正呈现出蓬勃发展的态势。政策注重开拓消费投资新途径，挖掘国内市场潜力，关注表现优异的IP衍生品和宠物等细分市场。4、高端装备方面，政府加大财政投入推动设备更新换代，预计将带动万亿美元级投资，新型装备展现新领域新质作战能力，看好国防军工、半导体、能源电力等行业的设备升级。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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01
大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高
大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高。随着上证站上3800点创下十年新高，市场分歧和疑虑也随之增加。国泰海通策略认为，中国股市不会止步于此，股指还有新高。2025年以来，我们看多中国的逻辑是一贯的：第一，中国转型进展加快，经济社会发展的不确定性下降。第二，无风险利率下沉，长期资本和居民入市进入历史性转折与时代趋势。第三，资本市场改革，社会各界对中国资产的价值观念和风险认识因此而系统性改观，打开了资本市场发展的空间。市场也不必过虑阶段性调整：1）两融规模/流通市值处于历史均值，两市整体估值水平不高，多数权重股价在低位，总体并未显示过热；2）美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机；增量经济支持举措有望出台。因此中国股市上升的动力是健康的，是可持续的，继续看升中国A/H表现。
02
中国行情有望出现扩散，建议增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例
中国市场或将呈现分化态势，建议增持中型企业股票或低价优质公司的仓位。指数上涨之后，投资者面临的是规模差异持续扩大的局面。实际上，市场类型的矛盾并非体现在价值与成长上，因为无论是稳定型垄断资产还是转型型成长资产，都是当下关键的投资领域。同样需要认识到，中国逻辑的进步更为普遍，具体表现为，传统产业在持续低迷后开始减少积压并寻求稳定，政府扶持使得风险发生的可能性减小，“L型”经济恢复的迹象更加明显，同时，在经济管理理念上，反对过度竞争的倡议和“十五五”计划更强调内需（创新与消费），这也让前述的长期趋势愈发清晰。无风险投资回报率降低后，倾向稳健的投资者开始逐步入场，有利于绩优大盘股的价值回归。另外，监管单位近期通过会议表达了鼓励持续投资、注重内在价值和理性决策的立场。整体而言，由于市场参与者和投资理念的多样化，行情不会仅限于小盘股，未来可能呈现扩散态势，增长缓慢但盈利能力较强的中型股票，或者估值较低的优质蓝筹股，或将成为下一轮股市上涨的主要推动力。
03
行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹
行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹。下一阶段，我们认为中国股市的行情将扩散，继续看好：1）长期稳定和垄断假设依然重要，金融与部分高分红。推荐：券商/保险/银行/运营商等，低估值中字头或反弹。2）看好新技术趋势与消费需求，关注AI应用侧机会，推荐：港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工，以及部分零售/化妆品/社服等国潮品牌等。3）反内卷有望逐步改善通缩预期，看好供需格局改善的周期品，推荐：化工/有色/地产。此外，9月海内外同频宽松预期下，港股有望出现反弹。
2025年全年A股中报走势显示，科技领域成长股与非银行业的经营状况依然表现突出，而周期类及消费板块则相对疲软。2025年上半年，全部A股企业的净利润增长速度降低到1.9个百分点，上市公司整体盈利能力恢复进程有所放缓。以科创板和创业板为主的成长型股票，其业绩提升幅度显著增强，这延续了自2024年岁末以来形成的回暖态势，表明新兴科技行业的活跃度正变得越来越明显。从不同领域分析：科技发展领域，由于人工智能行业发展态势及双重扶持政策的作用，相关企业盈利状况显著改善；经济循环领域，多数企业收入与利润持续面临挑战，主要原因是工业品出厂价格指数持续下降的影响，同时部分产品供应量不足，加上低基数效应，使得有色金属、钢铁制造以及建筑材料行业虽然净利润依然处于高位，但增长速度已明显减缓。消费方面，非必需品的销售额有所提升，但利润增长并不明显，而必需品的销售受到较大影响，这和民众消费意愿不强的情况一致。金融和房地产领域，非银行金融机构的经营状况持续向好，银行在第二季度的利润与去年同期相比略有上升，但房地产行业的业绩依旧呈现大幅度下降。
金融体系稳固，得益于无风险利率降低，以及资本市场改革深化和交易量放大，资产配置优势明显。25Q2货币政策文件，将“促进社会整体融资费用降低”置于“减少银行负债负担”之前，显示货币政策关注银行净息差维持合理区间。中央银行维持银行净利率水平稳定，同时资产状况良好，第二季度银行业绩持续向好，展望未来，国内房地产和地方政府融资平台风险逐步化解，银行业绩有望维持平稳态势，资本市场改革步伐加快，长期资金进入市场，股票交易量明显增加，第二季度非银行板块表现依然强劲。从后面观察，国内物价上涨程度依然不高，估计中央银行扶持性的态度会继续，再加上美国联邦储备局九月减息的猜测变得更强，国内货币宽松受到的外部限制将会变小，无风险利率大概能够维持在较低水平，不断对金融和稳定行业产生正面影响。银行现在股利回报率降低得很快，投资价值相对有所降低，但长远来看仍然值得配置；由于股市交易量增加和投资回报提高，保险和证券行业短期内或许比较占优势。这种经营模式具备排他性特征，且在资本投入和债务偿还方面负担较轻，因此相关行业派发的利润预计将保持稳定，建议关注通信服务提供商和高速公路建设运营企业。
最新科技发展：第三季度业绩旺盛态势或将持续。依据2025年中期经济成果增长构造分析，在全球人工智能行业走向不断扩展的背景下，具备科技战略优势的新兴产业领域活跃程度日益显著。八月期间科技领域出现多项重要推动因素，国际大型科技企业公布的财务报告，其中关于资本投入的展望，正不断增强国内科技设备市场的需求预期，今年七月中国印制电路板的出口额增长速度持续加快，出口价格也呈现上涨趋势，我们相信在海外人工智能设备制造企业资本投入的带动下，国内光模块和印制电路板等数据中心相关产业的生产活跃度有望继续保持，同时英伟达停止生产H20芯片以及DeepSeek新版本能够兼容国产芯片的促进作用，预示着国产计算能力的成长空间将有望得到充分发掘。软件与应用层面，七月份游戏收益增长幅度开始增强，由于国产计算资源与国内大型模型技术的进步，人工智能设备端及软件应用领域有望实现显著发展。除了人工智能，国内国防工业中期业绩热度持续上升，机器人产业国内供应链订单激发频繁，在科技行业政策推动作用下，市场热度有望持续。建议关注港股互联网板块、半导体板块、电子国防板块以及机械板块。
产能周期即将发生转变的行业，在反内卷态势不断加剧的背景下，可能迎来市场行情的显著变化。中央经济工作会议于2024年12月举行，以及政府工作报告在2025年发布，均明确提及要“综合整治‘内卷式’竞争”，显示出宏观调控层面对遏制过度竞争的重视程度正在增强。2025年7月中央财经委员会会议和政治局会议已将反对恶性竞争纳入构建全国统一大市场体系，这说明当前的恶性竞争不再局限于某些领域，而是源于国内市场存在壁垒、地方保护主义严重以及市场机制不健全造成的整体性问题。通过反恶性竞争措施主动干预，能够有效抑制价格水平持续走低的预期，减少经济发展中的变数。当前形势下，我们判断产能循环即将出现转折，部分行业因为主动压缩生产规模且市场价值不高，可能会迎来行情逆转。我们重点考察了钢铁、有色金属、石油化工、化工产品、建筑材料、机械设备、汽车制造、电力设备、轻工业品、电子产品以及煤炭等领域的细分市场，进行了横向对比分析。根据资本投入（TTM）增长所处的过往位置判断各领域削减产能的迫切程度，可以发现2025年第二季度多数致力于减少内部竞争的关键领域投资增速，都位于历史较低区间（增速历史排名在2015年至今的50%以下位置），像小金属、光伏、玻纤、化原、包装、半导体、装修、塑料、非金属材料、商用车、其他电源、造纸、水泥等产业的投资意愿目前偏低，并且还在持续减少，我们觉得这些行业在政策推动下，供需关系有望快速优化。结合板块估值和情绪水平，推荐小金属/建材/建筑/化工。
04
主题推荐：AI 应用/具身智能/新兴消费/高端装备
AI技术已经开始在国内广泛部署，特别是在金融、办公、游戏和教育这些行业，展现出巨大的应用潜力，未来有望实现更多智能化设备的使用，从而推动整个产业迈向价值实现的新时期。
投资意见：国内人工智能的成长已实现规模化、市场化、体系化新层次，从尝试研究过渡到效益实现，极有可能促使社会和经济各个层面、各个行业产生根本性改变。国家层面公布《关于全面推行“人工智能+”计划的指导方针》，规定到2027年，新型智能设备、智能系统等的使用比例要达到70%以上，到2030年这个比例要超过90%，到2035年，中国将整体进入智能产业和智能型社会的新发展阶段。当前，普惠发展、智能应用日益广泛，我国人工智能产业已迈入广泛实践应用的新时期，应用场景不断拓展并实现规模化，这将显著促进计算资源等基础建设领域的投资增长，推动国内计算能力生态体系的快速形成。
那些能够从大型模型效率增强和运用开销降低中获益的智能应用企业，值得期待它们在金融、办公、游戏、教育、医疗、营销、工业、农业等众多行业实现应用部署，前景广阔，潜力巨大。
第二类产品得益于智能设备使用率增加，涵盖人工智能手机、自动操作器、智慧穿戴装备等。
方向三：受益渗透率持续提升的国产算力公司及其配套产业链。
机器人行业由“技术实验”阶段进入“普遍应用”时期，期待整体设备制造、核心部件供应以及减重材料领域，能够因产业扩大化而获得发展机遇
智元机器人召开了首次伙伴会议，旨在推进具身智能的商业化应用，并预测2025年该领域将进入商业化发展的关键时期，最终有望成为继手机和汽车之后的又一类大规模智能设备。与此同时，国内机器人领域的初创企业也在积极行动，加快新产品的推出和融资步伐，例如宇树科技推出了其人形机器人Unitree R1，并且在其官方网站上已经透露了下一代产品的相关信息。宇树科技启动了上市准备工作，智元计划获取某家上市公司的控制权，融资活动变得频繁，有利于企业扩大经营规模。同时，专注于人形智能的应用领域开始快速实施，并且中国拥有多样化机器人实现批量制造的供应链基础和广泛的应用环境。
得益于性能增强的转换器、传动轴、精密操作臂等关键组件的革新
方向二：具备规模化量产能力的整机制造商供应链。
新式消费领域，政策着力推动消费投资新模式的探索，以此激发市场内部需求，新兴的、具有增长潜力的消费类型正不断带动整体消费市场的恢复，值得期待的是，那些经营成果容易体现的行业方向将迎来发展良机
政策指导：国家高层会议强调，需加大财政与货币方面的扶持力度，开发新的消费与投资途径，改善相关氛围，多管齐下，以此激发国内市场的需求能量。泡泡玛特在2025年上半年的总销售额达到了百亿级别，其收入和利润均超过了2024年全年的水平，展现出强劲的增长势头，全球化布局取得显著进展，在美洲地区的业务增长了十倍还多；公司旗下IP的影响力得到了极大扩展，形成了“一个领先品牌和多个强势品牌”的市场格局，其中五个IP的营收均超过了十亿，毛绒玩具的销售额占比首次超过了手办；新崛起的消费群体正持续推动国内需求的回暖，市场看好那些业绩表现预期较高的细分领域。
方向一：IP潮玩、宠物等情绪价值消费与国货消费；
方向二：受益财政支持政策持续发力的育儿、养老等服务消费。
先进机械：国家财政加大投入促进装置换代，推动总投入突破万亿规模，新型机械彰显新领域新类型作战能力，值得期待国防工业、芯片制造、能源动力等行业设备优化与提升
投资方向明确：2025年特别长期国债中，用于设备更新的1880亿元补助资金已经完全拨付到位，这些资金将助力工业、能源利用设备、电力供应、交通系统以及物流产业，涉及大约8400个具体项目，预计能促进总投资额突破1万亿元。国家新闻办公室举行发布会，通报了关于阅兵准备工作的信息，强调此次阅兵所有参阅的武器装备均为国产在役主力机型，以最新型第四代装备为骨干，旨在呈现我军体系化作战水平，展现我军在新领域、新质态方面的作战力量。
方向一：国家财政加大投入，助力工业、能源、电力、交通等行业设备升级改造，相关领域将获得资金扶持，推动装备更新换代，促进产业升级。
方向二：得益于新型装备的亮相，军工及半导体装备领域，关键装备的自主研发水平获得显著增强。
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风险提示
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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