中国经济的透明度日益增强，市场投资前景广阔，A股与H股有望刷新年内高点，整体呈现结构性牛市特征。科技创新领域是发展重点，而周期性行业与金融板块则具备潜力。
投资要点
当前市场走势分析：国内证券市场将持续上行，全年指数或将创下历史峰值。今年9月初期，市场观点出现显著分歧，指数经历了一定程度的回调。国泰海通策略研究明确指出“国内证券市场不会停滞，发展趋势有望波及更广泛领域”。进入本周，指数成功突破年度最高点，不同行业板块开始呈现普遍上涨态势，其中资源类和消费类股票均有所表现。我们相信，中国股市上涨的理由是能够持续下去的，今年中国A/H股指数还将创下新纪录：首先，中国正加速转型，经济社会发展的不确定性减少，前景更加明朗，这是重新评估资产价值的重要基础。其次，无风险回报率持续走低，投资股票的机会成本随之下降，资产管理需求激增和资金持续流入是长期趋势，并且这种态势还将持续。再者，制度层面的调整对股市估值起着决定性作用。恰当且适时的经济策略，旨在优化投资环境，显著增强社会对中国资产价值的认可，并深化对潜在风险的评估。同时，全球货币环境趋于宽松，国内促进增长与创新的措施预计将扩大规模，市场对股市前景持乐观预期。
被遗忘的正面变化：国内经济前景预计正从单一垂直走向水平形态，这意味着未来中国市场的表现将更加均衡。当下市场参与者对经济前景的看法依然保持保守，这限制了大众的投资热情，同时多数重要股票、知名公司的股价依然维持在相对较低的位置。然而，常被忽略的是，国内股份公司经营额与积压物资的增幅已接连两个季度稳定下来，从先前急剧下滑的“一竖”形态转变为“一横”态势。虽然当下迅猛反弹的机率不大，不过，国家经济呈现“L型”趋于平稳的征兆正日益清晰。这表明经过多年衰退和政府干预，底部位置已大致显现，风险事件的发生频率和可能性显著降低；同时，对于整个社会来说，之前资产收益率的下降和资产负债表的紧缩将逐步趋于稳定，并有望缓慢回升，这对股票的价值评估极为重要，也对于各类资产的重新配置同样具有决定性意义。新增行业的投资支出开始回升，并且已经迈入一个新的增长阶段，这说明中国整体经济和社会活动中的波动性正在减小，未来发展的可预测性增强，与此相应的是，中国市场的整体态势也将呈现出更加均衡的态势。
行业格局显示，前沿科技构成发展核心，周期性金融服务领域表现突出；香港股市预计将保持上涨态势。鉴于国内经济前景日益明朗，中国市场的投资领域十分广阔，A股市场的“结构性牛市”呈现整体性特征，并非局限于单一板块。既有机遇支持新兴产业的拓展，也有潜力推动各板块的估值回归以及杰出企业的价值实现。我们持乐观态度：首先关注创新技术与消费趋势的同步，以及市场需求逐渐稳定。[id_1363073705][id_185349603]
主题推荐：商业航天方面，卫星移动通信牌照即将发布，预计技术创新与市场应用拓展将相互促进，为液体火箭、卫星设备、发射设施等相关产业带来发展机遇。反内卷政策持续深化，通过综合治理不合理竞争，有望使造纸、畜牧、锂电池、储能等行业受益于市场环境改善和价格预期稳定。人工智能领域，应用场景不断拓展。政策推动产业快速扩大规模，期待金融、办公、游戏等行业实现应用推广，以及国产计算能力市场占比增加。机器人行业从技术研究转向广泛应用，看好因技术进步和量产而受益的核心部件与减重材料。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
目录
01
大势研判：中国股市不会止步，年内股指还有新高
1.1．顶层设计持续强化，商业航天终端场景加速突破
整体规划不断加强，促进航天商业领域进步。从2023年岁末中央经济会议初次将航天商业视作重点培育的新兴产业起，相关政策不断出台。2024年政府工作报告首次将航天商业称作“新的增长动力”；2025年政府工作报告的表述由“快速前进”调整为“安全且稳健地发展”。政策说明持续变化，商业航天已从想法探索阶段进入行业进步阶段。2025年之后，商业航天方面的扶持政策开始实施，行业进步面临重要推动。6月份，证监会宣布将商业航天归入科创板第五套上市标准适用范围，为没有盈利的优质公司开辟了新的上市路径。八月二十七日，工信部公布了《关于改进行业许可推动卫星通信产业进步的若干意见》，鼓励通信服务商与航天公司合作建设、共用资源，以便迅速普及手机能直接对接卫星的新业务。紧接着九月八日，工信部将卫星移动通信业务经营资质正式授予中国联通，这表明航天技术在商业领域的应用前景更加广阔。整体而言，从战略层级跃升至末端实施的加快，多项方针正不断带来效益，为航天商业领域的发展赋予了更大的稳定性和上升潜力。
02
未被关注的正面变化：国内经济格局预计正从垂直的“L”形转向水平的形态，这意味着面向将来中国市场的整体态势将更为均衡
被忽视的积极进展：中国经济预期正在从“L型”一竖迈向一横，这表明往未来看中国市场的行情将更为全面。目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会公众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低的水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，从过去快速下行的“一竖”走向“一横”。尽管目前快速回升可能性不高，但中国经济“L型”企稳的能见度越来越高。这意味着在累年下行和政策介入后，底在哪个位置已经基本可见，出险的情景和概率大幅走低；也意味着对整个社会而言此前资产回报率和资产负债表的收缩会逐步稳定下来，并有望缓慢恢复，这对股票估值而言至关重要，也对大类资产的再平衡同样关键。此外，新兴行业的资本开支转正并进入新一轮扩张周期，均表明中国经济社会发展的不确定性降低，增长的能见度变高，同样中国市场的行情也会走向更全面。
03
行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股有望继续走高
行业分析：前沿科技是关键方向，周期性金融领域表现突出；香港股市预计将保持上涨态势。鉴于国内经济前景日益清晰，中国市场的投资选择非常多样，A股的“整体性牛市”是全方位的，并非局限于局部板块。既可见到创新产业的增长潜力，也可见到传统行业的价值回归以及优质企业的被市场认可。我们持积极态度：首先关注技术革新动向与消费趋势变化，同时期待市场需求逐步稳定。建议关注港股中的互联网行业、传媒领域、创新药物板块、电子及半导体产业、机器人产业，同时留意部分零售企业以及化妆品类的国货品牌，另外增加食品饮料行业、社会服务领域、农林牧渔板块的消费领域配置，2方面认为反对内部竞争加剧反映了经济管理理念的革新，期待供应与需求关系优化的周期性股票，包括有色金属行业、化工产业、地产行业、新能源汽车板块，3方面长期稳健经营和独家经营预期依然关键，适合投资证券公司、保险公司、银行业机构、通信服务提供商全球宽松在即与中国经济治理，看好港股新高。
科技板块持续活跃，TMT板块表现突出，恒生科技同样录得显著上涨，另一方面，地产建筑和农林牧渔板块由于市净率维持在较低水平，上周（截至2025年9月12日）股价出现明显反弹，行情的轮动节奏自2025年8月起有所加快。从整体经济态势观察，八月份国内物价水平呈现初步好转，工业产品价格同比下降的幅度显著缩小为百分之二点九，这表明在缓解内部竞争的政策作用下，周期性资源产业的通货紧缩态势有所缓解，预示着经济运行中已经显现出新的活跃迹象。
当前科技领域持续发展，美国联邦储备体系可能调低利率，将有助于香港股市价值进一步上扬。国际自动化信息设备资本投资需求保持强劲，促使国内印制电路板、电子元件以及数据中心供电设备出口显著增加。2025年7月全球半导体销售额较去年同期提升20.6%，达到620.7亿美元，人工智能产业动向促使TMT硬件市场活跃度不断攀升；国内电子元件、印制电路板、变压器、蓄电池等人工智能与数据中心产业链相关行业出口表现强劲，增速持续处于高位水平。即便在市场活跃度显著提高的背景下，海外科技领域的刺激因素依然不断出现。据财联社消息，甲骨文同OpenAI达成了协议，约定自2027年起，执行一项为期五年左右、总额达三千亿美元的算力购买合同，该合同金额显著高于OpenAI目前的盈利水平，表明海外云服务提供商的资本支出意愿非常旺盛，其投资强度或许将超出预期。与此同时，国内人工智能产业也显现出良好态势，投资活动持续活跃。依据阿里巴巴于8月29日披露的《2025年6月季度经营成果电话会议记录》，阿里云在2025年第二季度外部商业营收较去年同期提升了26%。国内主要网络公司AI模型的技术水平及应用成效获得证实，预计将增强国内云服务供应商在人工智能领域的资本支出意向，同时有助于满足本土计算能力需求。另外，九月美联储减息的猜测已经达到顶点，伴随海外资金面逐步宽松，中国港股和A股的科技板块有望继续获得估值提升。我们期待由创新技术方向和全新商业形态引发的成长性产业能够实现业绩改善和价格增值，其中尤其看好那些受国际资金环境宽松影响的港股龙头股。建议关注港股中的互联网、文化传媒、生物制药、电子设备、机械制造板块，同时留意一些代表本土特色的零售和美妆企业。
八月份工业生产者出厂价格指数呈现初步好转，这为扭转恶性竞争局面提供了新的经济活力信号。由于反对无序竞争的政策不断深入实施，八月时上游原材料产业的出厂价格指数增速出现了初步提升。从产业运行态势来看，预计到二零二五年钢铁制造领域的产量将得到有效控制，同时煤炭行业在国家能源主管部门的调研和管控下，产品供应相对不足，再加上夏季电力行业对煤炭的需求增加，导致动力煤的市场价格出现了一定程度的上涨。我们相信，伴随反内卷的深入发展，许多领域会显现出供需关系趋于平衡的态势，周期性制造业领域极有可能形成新的增长动力。从2025年中报的财务信息来看，部分行业在产能不断压缩的过程中，固定资产的使用效率已经展现出了积极的变化。投资增长放缓且逐步减弱，资产运用效率提升的行业包括航运、玻璃纤维、动物保健品、环保器械、包装材料、半导体芯片、家电、环境修复、非金属制品、通信业务、商用车、备用电源、天然气、教育产业、体育产业、航空运输等。根据板块当前的价值评估和市场氛围，我们持续看好那些产能过剩风险见底，供需关系将逐步优化的行业，例如稀有金属、建筑材料、建筑行业以及化工领域。
大金融板块，因资本市场改革深化且交易活跃而显著获利，其配置价值日益明显。现阶段，大金融板块正从资本市场改革加速中充分获益。第二季度货币政策报告，将“促进社会整体融资成本降低”置于“减少银行负债支出”之前，表明政策导向在于维持银行净息差合理。中央银行正着力维护银行净息差稳定，再加上资产状况良好，银行业绩预计能持续健康发展。资本市场调整步伐加快，长期资金进入市场，股票交易量明显增加，第二季度非银行板块的业绩保持较好水平。保险行业在政策推动下，可能会进一步增加对股票等权益类资产的配置，而且亏损的风险正在逐步减轻。此外，大型金融机构板块由于市场交易活跃，市场交易总额持续上升，融资融券余额不断增长，股票等权益类资产的良好表现，为非银行板块的基本面提供了强有力的支撑。当前保险、券商等行业的估值目前处于历史较低的位置，它们的配置价值因此显得比较突出。
04
主题推荐：商业航天/反内卷/ AI应用/具身智能
商业航天领域，卫星移动通信牌照已经下达，技术创新与具体应用场景相互促进，产业发展前景广阔，值得期待，未来有望实现大规模扩张。
投资方向：工信部授予中国联通卫星移动通信业务经营资格，该公司能够依照法规提供手机直连卫星等服务，从而扩展商业航天应用范围；早些时候证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准，为商业航天融资开辟了新渠道。商业航天已经成为全球科技竞争的重要战场，低轨卫星的频率与轨道遵循“先申请先得”的规则，是国际竞争中的宝贵资源。2024年全球商业航天市场总额超过4800亿美元，美国航天发射次数明显增加，中国商业航天领域投融资数额在全球中的比重大幅提高，不过依然存在运载能力、费用控制、运行稳定性等方面的挑战，期待技术进步与市场应用需求相互促进，促使商业航天行业实现整体扩张。
发射场地等基础建设，以及液体火箭和卫星设备，都得益于运力投资的强化
卫星通信等应用前景广阔，得益于产业规模持续扩大，同时可回收火箭技术取得突破性进展。
反对过度竞争：全面治理恶性竞争现象，迅速展开，期待新能源、部分循环物资及畜牧业带来利好局面，并促使价格预期趋向稳定
发展指导：工业部着力调整生产格局，提升构造层次，在摆脱同质化角逐中促成新能源等产业升级，依照法规处理相关产品恶性价格战。市场监督机构举行全面整顿市场行为规范 防备无序竞争工作研讨会。现阶段国内新能源供应链制造与安装规模显著扩大，产业链成本急剧降低，迫切需要推动行业竞争走向健康轨道。现阶段，国内新能源设施建设数量显著提升，电力供应中此类能源所占比例将近百分之四十，并且前景可期尚有巨大发展潜力，伴随相关指导文件在各省份开始具体执行，国内新型储能设备安装体量极有可能持续迅猛扩张。
新能源产业中，锂电和储能行业面临产能集中爆发的情况，价格战激烈且无序，同时市场需求呈现增长态势，风电领域也存在类似现象。
需求疲软导致压力显现，供给端前景转好有所提振，涉及造纸、快递、生猪饲养等行业。
AI领域发展迅速，已经实现了大规模商业化运作，并开始产生显著的经济效益，在金融、办公、游戏和教育等行业展现出广阔的应用前景，期待这些领域能够尽快实现技术的普及，同时，国产计算能力的市场占有率也在稳步提高，前景值得期待。
投资意见：国内人工智能行业已迈入整体推进、市场运作、环境构建的全新时期，由尝试研究转向实际效益的实现，极有可能促使社会和经济各个层面及众多行业发生根本性改变。国家层面公布《关于全面推行“人工智能+”计划的指导方针》，设定了具体目标，新一代智能设备、智能系统等普及程度，要在2027年达到七成以上，到2030年提升至九成以上，并且计划在2035年实现智能经济和智能型社会发展的全面转型。在普惠推广、智能共享的大背景下，我国人工智能行业已迈入广泛实践应用的新时期，实际应用场景的拓展和扩大，将不断促进计算资源等基础设备投资的增长，从而推动国内计算能力生态系统的完善进程。
那些能够从大型模型效率提高和运用开销减少中获益的智能应用企业，对金融、办公、游戏、教育、医疗、营销、工业、农业等行业的应用实现充满期待，认为这些领域将率先看到成果，并且前景广阔，值得重点关注，因为技术进步为它们带来了新的发展机遇，同时也降低了创新和推广的门槛，使得更多创新方案得以实施，从而推动了行业的数字化转型和智能化升级，最终将转化为实实在在的经济效益和社会价值，为相关产业的持续健康发展注入新的活力，并有望重塑市场格局，带来深远影响。
第二类产品得益于智能设备使用量增加，例如具备人工智能的手机、机器人以及智能穿戴设备等。
方向三：受益渗透率持续提升的国产算力公司及其配套产业链。
机器人行业正从理论钻研过渡到广泛部署阶段，相关领域将迎来显著扩张机遇，其中设备生产商、核心部件供应商以及减重材料商将获得较多发展红利
智元机器人召开了首次伙伴峰会，旨在推动身体化智能的实用化，并预测2025年身体化智能机器人将出现商业化的转折，最终成为继通讯设备和汽车之后的“新一代大规模智能设备”。国内机器人初创企业的新产品推出和资金募集明显提速，宇树科技推出了人形机器人Unitree R1，同时在官方网站上透露了下一代产品的信息。宇树科技启动了上市准备工作，智元计划获取某家上市公司的控制权，融资活动与资本操作节奏加快，有利于产业实现规模扩张。同时，专注于人形智能的应用领域正迅速推向市场，而且国内拥有支持多种类型机器人批量制造的完整产业体系以及广泛的应用环境。
得益于技术革新带来的灵巧手、编码器、丝杠、传感器等关键部件的进步；
方向二：具备规模化量产能力的整机制造商供应链。
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风险提示
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