香港股市在周四呈现出震荡且横盘整理的态势，当日行情主要由地缘政治因素以及不确定性所主导。去全球化的进程看上去有所放慢，然而像“股市稳定举措”以及“汽车以旧换新计划”这类内地的利好消息，并没有产生较为显著的影响。值得留意的是，南向资金的支持力度出现了减弱的情况，在收盘时仅仅净买入了 7 亿美元，而之前曾经达到过 34 亿美元。港股成交量也大幅下降，远低于 3000 亿港元的水平。
我们在香港的交易与市场走势相反，倾向于买入。我们发现全球和隔夜的长线投资者（LO）以及对冲基金（HF）一直在大量流入电动汽车（EV）板块，尤其在比亚迪（BYD）方面。目前价差回到了约 5 个点位左右。与前一日相比，互联网板块今日的减持规模变小了。交易台察觉到京东存在一些规模较小的抛售现象。全球长线投资者对比亚迪进行了部分减持，本地对冲基金也对比亚迪进行了一些减持。午后市场下跌不久，对冲基金纷纷买入腾讯等其他股票。我们看到饮料板块（百威啤酒）有持续买入的情况，并且今日还出现了一些卖空操作。
活跃的股票有腾讯、阿里巴巴、小米、快手、比亚迪、理想汽车。市场份额最高的股票有 6826.HK（美团 - 点评）、3188.HK（香港交易所）、1876.HK（猫眼娱乐）、696.HK（中国民航信息网络）、2823.HK（中国电信）。
消费板块的压力较为明显，旅游相关的股票在表现上出现了滞后。同程旅行出现了 8%的下跌，国泰航空下跌了 5.5%，并且成为表现最差的股票当中的一支。有多家机构对同程旅行下调了目标价，同时由于中美贸易处于紧张局势，国泰航空的货运前景不太乐观。普拉达在奢侈品方面，过去两天内下跌了 12%。奢侈品品牌在中国市场历经多年扩张后，正遭遇一些负面趋势并进行调整。在必需消费品领域，乳业方面，中国蒙牛乳业下跌了 3.8%；饮料业方面，华润啤酒下跌了 3.1%，它们的表现不佳。另一方面，能源和原材料板块的表现较为稳定。银行板块在近期走弱之后，也保持了稳定。
美国关税再次上调了 10 个百分点，然而市场对中国经济的信心依然在持续向好。因为农历新年假期的缘故，许多经济数据的发布被暂停了。相较于经济数据而言，这种信心的改善更多是源自 1 月份 DeepSeek 模型发布之后，人们对中国国内技术创新取得进展而感到兴奋。
中国国内生产总值（GDP）增长的推动作用如下：我们预计这种影响会从 2026 年开始体现出来。并且在 2030 年，它会逐渐上升到 0.2 - 0.3 个百分点，而之前预计的是 0.1 个百分点。然而，我们对于人工智能对中国 GDP 所产生的累计影响的估计并未改变，依然认为其影响程度要低于美国。这是因为美国从事容易受到人工智能影响的白领职业的劳动力所占比例更大。
图表 7 表明，相较于美国，中国通过人工智能来实现任务自动化所具有的空间相对较小。
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（一）南下资金的主要贡献来自于保险资金
PB 报告表明全球对冲基金在欧美市场进行了减仓操作，这种减仓行为逐渐对亚洲市场产生了影响。在过去的 4 周时间里，连续卖出中国资产。2 月前两周的买入 flow 已经在近期被减掉了。净资金流没有增加，然而仓位却上升了，这可能是底层资产的估值提升所导致的。由此可以推断，本轮港股的提升，新增的资金流是由海外长线资金和南下资金带来的推动作用。其中，南下资金的主要贡献来源于保险资金，公募基金的占比呈现出减少的态势。
近期投资人较多地在外进行调研，他们主要关注的是中国各行业的基本面数据是否有所改善。我们不同板块的分析师都看到了一些迹象，这些迹象表明情况在企稳，但并不明显，仍然需要后续的政策支持。在二手房成交、汽车销量、白酒批价、小挖订单和出口以及医疗器械采购等方面，都出现了积极的边际变化。
一些投资人会反过来问，上周末的外贸数据低于本就较低的预期，物价数据也低于预期；同时，腾讯的主营业务估值倍数比 meta 更高，是否还有更高的上升空间。只能说最容易的估值复苏阶段已经过去，现在需要更多数据和信仰来支持。
短期而言，对冲基金尤其是 l/s 在美股和日本市场的处境较为艰难，净值出现了较大幅度的下降。正因如此，它们不得不降低一些中国资产的仓位。不过，我们近期对高盛 A 股交易台的数据进行了观察，发现基本面多空基金仍在缓慢增加中国资产，只是方向有所差异，之前主要是科技领域，现在可能还叠加了一些顺周期的行业，比如汽车、工程机械以及钢铁等。
美股科技的“七巨头”出现大跌情况，这使得股指被推到了回调的边缘，同时还下调了标普 500 指数每股的盈利以及对其的估值预测。
从“七巨头”变为“七灾星”。过去三周，标普 500 指数从历史高点大幅下跌 9%。在这接近回调的跌幅里，很大程度上是因为科技“七巨头”的股价大跌了 14%，其市盈率从 30 倍降到了 26 倍。与之相比，在去年标普 500 指数 25%的总回报中，“七巨头”的贡献超过了一半。
我们在 2025 年底将标普 500 指数的目标点位进行了下调。原本的目标点位是 6500 点，现在下调到了 6200 点。这是因为我们的模型所预测的公允预期市盈率发生了变化，从 21.5 倍下调了 4%，变为了 20.6 倍。我们的新指数目标点位表明，在今年剩余的时间里，该指数将会上涨 11%。这个上涨幅度与我们年初所预测的回报幅度相似，不过新的起点处于较低的水平。
市场触底的条件:
我们认为，股市反弹需要具备至少以下三种事态发展中的一种。其一，美国经济活动的前景有所改善，有可能是因为增速数据变好或者关税政策发生了变化。其二，股票的估值或者周期性股票与防御性股票的相对回报，对经济增速的定价要远远低于我们的基准预测。其三，投资者的仓位处于低迷状态。
衰退情景：经济政策不确定性指数近期有了大幅的上升。这一情况促使很多投资组合经理去询问潜在经济衰退对美国股市所产生的影响。从历史上来看，自二战结束以后的 12 次经济衰退期间，标普 500 指数盈利的峰谷降幅的中值是 13%。并且在经济衰退期间，该指数的峰谷跌幅的中值为 24%。历史表明，在非衰退时期，标普 500 指数会有回调。这种回调通常是良好的买入机会。前提是经济能够保持增长，盈利也能够保持增长。而这正是我们当前的基准情景预测。
我们依据基准前景进行了预测，接着推荐了两种投资策略，同时还为那些担心可能会出现衰退情况的客户提供了一个投资建议。
投资组合经理应持有一些股票，这些股票是“不敏感”的，它们不会受到持续市场波动的主要题材驱动因素的影响；投资者要考虑一些股票，这些股票受到了对冲基金平仓的严重打击，并且存在估值折让；担心衰退风险的投资者应该持有我们的稳定增长投资组合。
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