智通财经APP报道，国泰君安国际对外汇市场进行了展望分析。该机构指出，自年初以来，美元指数呈现先升后降的趋势，这一变化主要受到了所谓的“关税风向标”的影响。具体来看，美元指数对关税的反应经历了从年初的“关税溢价”到后来的“关税折让”的转变。在美联储尚未降息之前，美元指数的下跌空间较为有限，市场可能呈现出震荡波动的走势。若关税冲突继续取得积极进展，或将带来阶段性上涨机会。
以下为研报：
自年初以来，美元指数呈现先升后降的趋势，这一走势主要受到了所谓“关税风向标”的显著影响。具体来看，关税对美元指数的作用经历了从年初的“关税溢价”向“关税折让”的转变。在2025年初，市场普遍预期特朗普政府采取的强硬关税政策将促使美元汇率快速上涨，于是投资者纷纷入市，进行“关税溢价”的投机交易，导致美元指数一度攀升至109点。特朗普的关税政策不断变动，加之其他经济体采取的反制措施，导致“美国例外论”迅速失去效力，美元资产遭受大量抛售，美元指数在4月份跌破了100点大关。随着中美贸易谈判取得阶段性成果，市场情绪短暂回升，目前美元指数正处在一种波动不定的状态中。
展望下半年，我们预计在美联储实施降息前，美元指数的下跌空间有限，并可能经历波动。如果关税争端持续向好发展，可能会出现一段时间的上涨机遇。然而，从长远角度分析，以下三个主要因素将构成压制美元汇率的重大阻力：一是美国债务问题的不断恶化；二是美国经济衰退的风险，加之高利率环境；三是“去美元化”趋势的持续发展。短期内，关税问题仍是影响美元走势的关键因素；而从中长期视角观察，美元反弹受到诸多不利因素的制约；展望未来，美元的行进之路充满了重重阻碍，充满了漫长且艰难的挑战。
欧元汇率前景展望呈现稳定且略有上升的趋势。我们坚信，欧元未来仍将保持一定的支撑力：首先，市场已充分反映出欧洲央行降息的预期，一旦经济和就业状况出现好转，欧元有望维持其韧性；其次，欧洲股市企业的盈利前景乐观，吸引了资本流入，而德国财政政策的转向也将对欧元的基本面产生积极影响。然而，欧元面临的下行风险主要来源于美国关税政策的不确定性以及欧元区结构性改革效果的待定。欧元预计在下半年将维持较高的价值，其预期波动范围设定在1.08至1.18之间。
日元汇率的前景不容乐观，难以实现强劲的反弹。目前，日美正在积极推进贸易谈判，日元或许会逐步走强。然而，我们坚信日元汇率难以获得持续上升的坚实支撑。一方面，日本央行在实施货币政策回归常态的过程中可能会遭遇巨大的挑战。另一方面，市场对日本经济衰退的忧虑亦不容忽视。不论贸易谈判的最终结果如何，关税的存在无疑会给日本经济带来负面影响。我们预计美元兑日元汇率的长期区间可能在137-145。
英镑汇率前景看涨，近期已成功突破1.3470，达到自2022年初以来的最高点。这一成果主要得益于两方面因素：一方面，英国的通胀率表现超出市场预期；另一方面，市场对美元信用的担忧导致资产价值重新评估。此外，英国与美国及欧洲的贸易谈判也取得了积极成果，关税风险已基本被消除。据此预测，英镑有望继续保持强势，预计交易区间将在1.30至1.39之间。
澳元汇率前景：波动中呈现上升态势。澳元有望在波动中持续上升，与非美经济体的贸易往来至关重要。尽管全球贸易仍面临诸多不确定性，但澳大利亚与众多非美经济体，特别是与中国保持稳定的贸易伙伴关系，构成了澳元坚韧不拔的支撑。总体而言，我们预测澳元有望在波动中逐步上升，预计澳元兑美元的波动区间将在0.64至0.69之间。
自年初起，美元指数呈现出先升后降的趋势，这一变化主要受到了“关税风向标”的显著影响。其走势与特朗普首届任期初期颇为相似，今年美元指数先是冲高，随后逐渐回落。2017年，美元指数同样迎来开门红，一度攀升至103以上。这一现象与特朗普在2016年竞选期间所承诺的全面减税和刺激经济增长的政策密切相关。当时，特朗普将美国的经济增长目标设定为3.5%。
然而，美元指数在全年走势中显得较为乏力，其数值从103的高点下降至92。这一现象主要归因于两方面：一是税收改革政策实施缓慢；二是其他经济体在美联储加息步伐中同步释放了货币紧缩的信号。特朗普第二次上台后，美元指数在今年呈现了先升后降的趋势，这主要受到了“关税风向标”的显著影响。具体而言，美元指数受到关税的影响，其变化经历了从年初的“关税溢价”现象，转变为“关税折让”的过程。
2025年伊始，市场普遍预期特朗普实施的强硬关税措施将使美元迅速增值，于是纷纷投身于“关税溢价”的交易之中，美元指数一度攀升至109。然而，随着特朗普关税政策的摇摆不定以及其他经济体采取的反制措施，“美国例外论”的影响力迅速减弱，美元资产遭受了大规模抛售，美元指数在4月份跌破了100点大关。中美贸易谈判取得阶段性成果后，市场信心有所回升，美元指数目前正呈现出波动不定的态势。
短期内，美元指数将持续受到关税的影响，导致其波动加剧。我们认为，关税依然是决定美元指数下半年走势的关键因素。目前，关税对美国经济产生的负面影响将持续对美元指数施加压力。同时，这也预示着，一旦关税问题得到缓解，美元指数有望迅速回升。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布，随后美元指数立刻作出积极回应。我们分析，如果关税因素对美元指数的影响确实存在，并且关税风险得到充分释放，即在所谓的“关税中性”状态下，美元指数的上涨空间或许将位于103至104之间。
除此之外，鉴于美国经济数据依旧显示出强劲的恢复力，4月份的消费者价格指数（CPI）数据显示出缓和的趋势，市场对于美联储降低利率的预期已经大幅推迟。近期，美联储多位官员均明确表示“不急于采取降息措施”，例如亚特兰大联邦储备银行主席Bostic预计美联储在本年度可能只会降息一次。此外，美国国债收益率的上升也是短期内美元指数不会出现大幅下跌的关键因素之一。
展望接下来的半年，我们预测在美联储实施降息动作之前，美元指数的下跌空间将受到限制，并可能经历波动。只要关税争端持续向好发展，美元有望获得一段时间的上涨机遇。从长期视角来看，我们认为有三个主要因素，将显著抑制美元汇率的上涨势头。
美国债务问题持续加剧，尤其是近期穆迪将其评级从Aaa降至Aa1，导致美国失去了最后的最高信用评级。市场对此迅速作出反应，美元指数应声下跌，而美债收益率则随之攀升。目前，美国国债利息与财政收入的比例已高达22%，创下历史新高。这种情况下，美国债务不可持续的风险正逐渐攀升。穆迪下调美国评级后，长端美债收益率急剧攀升，这一现象所揭示的并非投资者风险偏好的改善，而是债务危机导致的显著风险溢价。“美国债务危机”或许将成为影响美元中长期走势的一个关键负面因素。
其次，需关注美国经济衰退的可能性，以及美国国债的高利率问题。我们分析认为，美国经济衰退的后续影响，加上美国国债的高收益，有可能引发美元指数的下滑。实际上，美国的经济数据往往存在滞后性，就如同因关税引发的较高通胀，可能需要数月后才能显现出来。如果美联储在经济衰退迹象明显时才开始降息，那么降息的幅度和速度可能会超出市场预期。这会导致美元和非美货币的息差迅速收窄，美元指数迅速向下。
第三，这代表着“去美元化”这一宏观趋势的延续。在五月，亚洲货币普遍升值，这表明对于众多经济体而言，持有未进行对冲的美元资产的风险正在逐步上升。即便是在美元利率较高的情况下，美元长期以来的强势地位也在逐渐被撼动。目前，市场资金的流动趋势正逐渐从美国转向非美元地区。全球范围内“去美元化”的格局正在不断巩固。在新兴科技领域、国内债券领域，以及黄金等非美元货币资产中，其在资产配置方面的战略地位将变得更加显著。概括来说，在短期内，关税问题依然是影响美元走势的核心因素。
从长远视角分析，美国所面临的债务困境、经济衰退趋势以及全球范围内的“去美元化”现象，共同导致美元逐渐失去了往日的辉煌。展望美元的未来，前路坎坷，充满挑战，道路漫长而曲折。
欧元汇率的前景分析表明，在“欧美利率调整步伐不一”以及“欧美间关税争端不断”的双重挑战中，欧元依旧表现出超出预期的坚韧。欧元兑美元的汇率已攀升至接近1.13，达到14个月以来的最高点，这一走势与传统市场预期形成了鲜明的对比。
一方面，欧洲央行委员会成员西姆库斯公开表态赞同6月份降低利率，市场预期今年内将累计下调125个基点；与此同时，美联储的降息预期被推迟到了12月，这种政策走向的分歧本应抑制欧元走势。另一方面，美国对欧盟的钢材和铝材继续征收25%的关税，并暗示可能再增加10%的“报复性关税”，如果基准关税情况成为现实，欧盟的有效关税率将增加15个百分点，从而拖累2026年的国内生产总值增长0.7%。
尽管如此，欧元兑美元汇率逆势上涨，突破了1.1287这一关键点位，达到了自2023年4月以来的最高水平。这一现象背后的主要动力可以归结为三个方面：首先，欧元区经济的抗风险能力超出了人们的预期，5月份欧元区经济情绪指数大幅上升了30.1点，达到了11.6，德国5月份的ZEW经济景气指数也达到了25.2，均远超预期。此外，有55.8%的分析师预测经济活动将趋于稳定，Sentix投资者信心指数也从-19.5回升至-8.1，这表明市场对欧元区经济的悲观预期正在逐渐回归理性；其次，美元信用的削弱仍然是市场的主导因素，近期美国的主权信用评级被穆迪下调，而特朗普政府的关税政策仍然充满不确定性，导致美元资产持续在低位波动。此外，高达36万亿美元的巨额债务问题尚未找到明确的解决方案，而3.8万亿美元的减税计划也将对美元信用产生持续的负面影响，使得美元指数在低位持续震荡；最后，地缘政治局势的边际改善也为欧元带来了阶段性的利好。在特朗普政府的推动下，俄乌冲突有进一步缓和的可能，局势的稳定有望为欧洲经济带来“和平红利”，进而有助于能源价格的下降，改善欧洲整体的经济状况，从而支撑欧元汇率。
尽管欧洲央行6月份降息的可能性已经达到63%，且利差逻辑似乎对欧元不利，再加上欧元区4月份的综合PMI降至50.4，接近临界点，但我们坚信欧元后续仍有望获得支撑。一方面，当前汇率市场已经充分反映了欧洲央行全年可能出现的较大降息幅度，欧洲的通胀正在逐渐减缓，我们预测本轮降息的最终利率可能为1.75%，然而，过去三个月欧元的表现明显显示出欧美利差扩大的影响已经被市场充分预期。只要欧元区通过降息带来的经济和就业增长效应超过利差扩大的负面影响，欧元就有望继续获得稳固的支持。另一方面，STOXX 600指数中60.1%的企业盈利超出预期，一季度收益同比增长2.3%，泛欧股指创下九周新高，资本的流入将进一步增强欧元资产的吸引力。此外，美国的不确定性在未来一段时间内还将持续，"弱美元"的论调可能不会迅速逆转，而欧元区的德国通过实施“债务刹车”改革方案，财政政策的重大转变也将为“强欧元”提供持续的支撑。
德国的财政扩张不仅能够拓宽欧元区的财政资源，推动德国及其欧元区伙伴的经济增长，同时，这也将增强欧元资产的可信度。风险主要聚焦在两个方面：一方面，美国关税政策的波动可能对欧洲的出口和能源成本产生影响，进而对欧洲的经济状况和通胀率造成冲击；另一方面，在未来的谈判中，欧洲或许会以一定的“牺牲”为代价，力求实现贸易的稳定，减轻关税带来的不利影响，这或许会成为影响欧元走势的关键因素；再者，欧元区是否能够通过财政整合、产业升级等结构性改革来增强增长潜力，还需依靠经济数据的进一步证实。
总体来看，我们坚信欧元在下半年仍将维持较高的价值，预计波动范围在1.08至1.18之间。对于日元汇率的前景，我们预计其难以实现强劲的反弹，因为日美汇率谈判可能引发短期内的日元升值风险，然而日元在长期内缺乏稳定的支撑。鉴于日本在经济与安全领域对美国的高度依赖，日美之间的贸易谈判，包括汇率谈判，将成为影响日元汇率的关键所在。日元升值可能是美国同意降低关税条件的一部分。然而，我们相信它不会像广场协议那样引发剧烈的汇率波动。在美方的贸易谈判进程中，日元升值可能会呈现出一种逐步上升的趋势。然而，从另一方面来看，我们觉得日元汇率缺乏稳固的长期支撑。首先，日本央行在实施货币政策正常化过程中可能会遇到巨大的阻力。
近期，日本超长期国债的拍卖成绩创下了自2012年以来的最差记录，其收益率急剧上升。若日本央行持续实施量化紧缩政策，收益率恐将进一步攀升。鉴于此，日本央行极有可能放慢紧缩步伐，推迟加息决策。这一举措不仅可能加剧通货膨胀，还可能加剧日元贬值压力。此外，市场对日本经济可能衰退的担忧情绪也在加剧。无论贸易谈判最终走向如何，关税的施加无疑将给日本经济带来阴霾。鉴于国内需求疲软，日元过度的坚挺将进一步加剧经济下滑的趋势。因此，我们预测，美元对日元汇率的未来走势可能将在137至145之间波动。
英镑汇率的前景依然看涨，这主要得益于通胀的持续粘性和美元信用的微妙变化，两者共同作用使得英镑维持在较为强劲的波动区间。具体来看，英镑兑美元的汇率已成功突破1.3470这一关卡，达到了自2022年初以来的最高点。尽管英国央行在控制通胀方面已取得部分成果，但整体通胀的粘性依然超出了市场预期。英国在4月份的消费者价格指数同比增长达到3.5%，这一数字超过了央行之前预期的3.4%。特别值得注意的是，服务业的通货膨胀率飙升到了5.4%，创下了34年来的最大月度涨幅。同时，核心通胀率也超过了预期，上升至3.8%。这一系列数据的变化，迫使市场对全年的降息预期从原本的60个基点急剧下调至37个基点。
英国央行内部政策分歧日益加剧，首席经济学家休·皮尔曾发出警告，认为过快的降息可能会使通胀粘性恶化。货币政策委员会在6月决议中坚定了鹰派立场。尽管市场对美联储今年降息的次数预期不高，但英国的通胀粘性实际上并不亚于美国，因此英美两国将继续保持较窄的利差。另一方面，人们对于美国主权信用的担忧引发了对美元资产的重新评估，这一现象也为英镑的坚挺提供了一定的支持。
英国工党政府所采取的旨在改善财政状况和振兴经济的政策措施，依然备受瞩目。此外，英国与美国已成功完成谈判，并签署了贸易协定，英国出口产品仅需承担10%的关税。与此同时，英国与欧盟也达成了重要的贸易协议，协议内容包括降低英国对欧盟农产品的出口边境检查，以及钢铁关税的免除，这些措施预计每年可为英国节省约2,500万英镑的成本。
因此，与其他货币相比，英镑的关税风险折价大致已被消解，这依旧对英镑的走势持正面影响。总体来看，我们预测英镑在接下来的时期内将持续保持强势，预计其交易范围将在1.30至1.39之间波动。
澳元汇率前景展望：在波动中呈现回升态势的澳元，有望在波动中持续上升，其关键因素在于与非美经济体的贸易往来。今年4月初，澳元兑美元汇率遭遇了急剧下跌，跌破了0.60这一重要关口，这一现象的导火索是中美贸易战的加剧。鉴于中国是澳大利亚的主要出口目的地，中国经济增速的放缓无疑将对澳大利亚的出口需求造成显著影响，进而导致其大幅下降。
澳大利亚与欧盟的谈判得以恢复，美国亦对关税政策作出调整，澳元因而迅速回升。得益于铁矿石和能源出口的天然优势，澳元与大宗商品价格紧密相连。尽管全球贸易环境仍存在诸多不确定性，但澳大利亚与其他非美国经济体，特别是与中国保持稳固的贸易关系，为澳元的坚挺提供了坚实基础。从基本面来看，澳大利亚国内经济展现出较强的韧性。澳洲统计局数据显示，4月份就业人数大幅上升，新增8.9万人，这一增幅远超3月份的3.64万人，同时失业率保持在4.1%的水平。在常规情景预测中，澳洲联储预计，从2025年6月起，GDP的年增长率将达到1.8%，而2026年和2027年则有望回升至2.2%。
总体而言，我们持这样的观点，即澳元有望在震荡中逐渐攀升，其兑美元的波动区间预计在0.64至0.69之间。此外，我们还需提醒，如果全球贸易的紧张局势进一步加剧，澳元面临较大的下跌风险。
微信客服
微信公众号
