9月4日港股市场震荡，南向资金能否重塑港股逻辑？行情会延续吗？

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九月份第四天，中国香港股市波动明显，内地资金正在重新定义港股的走向，未来市场走势会怎样，请兴业证券全球首席张忆东通过视频直播为您解读港股投资的关键点。

张忆东强调，2024年起，中国两大股票市场走势相互映衬，增强了对投资者的号召力。2025年6月尾至8月尾，内地股市不断攀升，在国际资本市场上显得格外出色；那段时间香港股市则相对平淡，主要原因是本地资金供给收紧，以及网络行业竞争激烈导致投入减少。

港股市场资金状况方面，2025年6月尾起，香港的流动资金面不断趋紧，不过现在存在转好的迹象。港币的比价已经跳出7.85的支撑水平，香港金管局因此无需再操作以回收资金。到2025年8月28日为止，美元SOFR的利差和港币HIBOR的隔夜利率已经压缩到0.36%，落在了常规的历史范围之内，往后香港的流动资金会继续大幅收紧的可能性不大。

港股基本面情况，自2025年7月开始，盈利预期不断调低，不过中报发布阶段过后，市场可能见到好转迹象。恒生指数对于2025年每股收益的普遍预估，从7月份初的6.7%降至8月31日的2.35%。导致这一变化的关键因素，是外卖行业竞争日趋激烈，以及互联网行业盈利预期出现下调。但是到了2025年8月29日为止，在港股通包含的企业里，像基础材料、医疗健康这些领域的盈利前景有了显著改善，情况变得更加重要，自从阿里巴巴发布中期业绩报告后，即时销售领域竞争激烈的情况，对于一些大型互联网公司的业绩预估和资产价值造成的双重打击，将会逐渐减轻。

关于9月份的港股走势，张忆东表示港股的追赶上涨能量已经积聚，逐步攀升的温和上涨态势可能将得以延续。港股的追赶上涨能量主要源于恒生科技股的重新评估以及国际资本的配置需求。其一，从时间跨度考量，到8月29日为止，恒生科技股的预估市盈率是20.3倍，此数值在2020年7月至今的统计中位于29.9%的位置，年内以互联网为核心的恒生科技指数成分股具备追赶上涨的潜力。另从一段时期观察，内地股市基础层面出现向好态势后，国际资本的分配意向将为港股带来上涨契机。放眼全球股票市场，恒生指数的市盈率相对盈利十二三个月为十二倍，此数值在全球范围内仍属较低水平，显著少于美国标普五百指数的二十七倍。从风险补偿角度分析，恒生指数与十年期中国国债之间的风险补偿达到6.4%，远远超过美国股市的-0.64%、日本股市的3.38%以及欧洲股市的3.35%所体现的风险补偿幅度。

张忆东同时指出，九月香港股市或许会经历波动，整体趋势却朝着上涨。当月港股或会因全球股市在货币政策会议前后引发的波动而起伏，不过牛市中的此类震荡反而提供了买入优质资产的时机。要留意美国股市在利好消息释放完毕后的可能回调，或者美联储未如预期般降息。另外，九月上旬内地市场的情绪波动可能暂时影响香港股市。外部力量维持市场平稳、防止资产泡沫的考虑，以及内地股市七八月份迅猛攀升后的短期派现需求，或会造成九月A股市场波动整固。不过依据过往情形观察，在内地股市牛市时期的回调过程中，香港股市未必同步下行，更可能呈现轮流走高的态势。2005至2007年、2014至2015年以及2016至2018年这三个A股牛市期间，共有九个波动修正时期，其中港股同步波动的仅有四次，不过在这些波动修正时期里，恒生指数的表现始终优于上证指数。当前，港股做空比例过高的情况可能促使外资空头逐步解除仓位，并转而进行买入操作。美国联邦储备中心第四季度极有可能实施利率下调政策，目的是缓解美国政府高额债务带来的压力，特朗普为了解决这个问题，多次插手美联储的自主运作。从今年九月起，由于利率下调和美元走弱的共同作用，再加上美股的高估值，使得港股的投资价值明显优于美股。