核心观点
于当下而言，债市自身具备的低波特征，对波段交易是不利的，要将心态放平稳，去维持处于合适状态的配置持仓，并且要在调整趋势出现之前，就提前实施止盈操作。
1. 当前长债利率处于横盘行情，此行情面临着三股相互博弈的力量 ，第一，存在中期利多因素 ，央行重启买卖国债行为之后 ，市场针对后续央行买债规模是否会出现放量情况展开博弈 ；第二，具备短期利多情况 ，临近年末之际 ，市场已然开始期待跨年行情能否如期启动 ；第三 ，有着短期利空状况 ，费率新规即将落地所带来的政策不确定性致使资金处于“按兵不动”状态 ，这是今年跨年行情启动面临的主要难点所在 。
先考虑年底关注机构冲出去止盈啥样的可能性，不然买了就卖，明年一季度止盈行情开启时间可能更早，而市场都觉得明年一季度有止盈压力，到时候就要提前瞅瞅机构会不会抢跑、开始止盈，今年跨年行情时间可能短还停当快，可得谨慎处理。
3.利率一直持续在窄幅范围内震荡，这使得跨年行情的期待值有所降低，预计在年末的时候，低利率、低利差以及低波动的“三低”特征很难被打破。在应对跨年行情方面，我们给出的建议是维持持仓，要等待12月下旬，此时需要关注抢跑止盈所带来的压力。当前债市呈现出低波的特征，这对于波段交易来说是不利的，要放平心态，维持合适的配置持仓，并且在调整趋势出现之前提前进行止盈。
风险提示：关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。
正文
1 债市周度观察
在过去的一周期间，也就是从二零二五年十一月十日开始，一直到二零二五年十一月十四日截止，十年期国债的利率呈现出窄幅震荡的态势。在11月10日，因周末CPI数据超出预期，利率出现小幅上行，不过随后央行进行大额净投放，伴随着股市调整，利率又重新下行，当日10年国债活跃券利率下降了0.1bp；到了11月11日，权益持续调整，并且市场预期公募新规赎回费会降低，致使利率小幅下行，之后股市反弹，于是利率有小幅调整，当日10年国债活跃券利率继续下降0.1bp；于11月12日，鉴于前一日尾盘央行货政报告公布，提及要“实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，可尾盘社融和信贷数据表现较弱，利率继续下行，当日10年国债活跃券利率下降0.3bp；在11月13日，权益表现得强劲，使得债市承压，10年国债利率小幅调整0.15bp；至11月14日，经济数据公布，10年国债利率小幅调整0.25bp 。拿整个一周的情况来看，十年期国债利率总计下降了零点一个基点，十年期国债活跃品种的债券（代码为250016）收盘价格是百分之一点八零五零 。
1.1 当前利率横盘行情面临三股博弈力量
自进入四季度以后，利率波动的区间进一步地变小了。9月的时候，活跃券250011的运行区间处于1.735%至1.835%之间，其上下波动的幅度大概是10bp；到了10月，活跃券250011和250016的运行区间分别对应为1.735%至1.78%以及1.795%至1.845%，它们上下波动的幅度分别大约是4.5bp至5bp；从11月开始算起，活跃券250016的运行区间是1.78%至1.8125%，其上下波动幅度仅仅只有3.25bp，波动幅度在持续地收敛。
在 10 月开始的以后的科技板块调整的这种背景状况之下，债市却仍然走出了一种独立的行情态势。因为科技板块的估值处于过高的状态，而且美国政府关门这一舆情对全球流动性产生了影响存在，所以权益市场原来有的情绪出现向下走弱化不积极状态，盈利盘也进行了获利之后选择了结退出操作流程，进而 A 股资金的风格出现了明显的切换变化走向。今年第三季度以来，长期债券利率，与创业板指、还有红利指数之间的相关性，是非常高的，七月A股开启了强势上涨的行情之后，三十年国债利率持续向上行走，然而当下债券市场走出了，和红利、以及科创板块摆脱敏感性的行情，十一月红利指数上涨了百分之三点二五，创业板指数下跌了百分之二点三九，而三十年国债指数下跌了百分之零点三三，这表明当前债券市场横盘行情的关键问题，并不在于股票市场。
债市这般极为极致的横盘行情，主要是因短期以及中期三股进行博弈之力量的对冲所致，。
首先，中期存在利多因素：央行重新启动买卖国债操作之后，市场针对后续央行买债规模会不会出现放量展开博弈。虽说在2025年10月央行重启了国债买卖，然而单月规模投放仅仅只有200亿元，鉴于前期操作有部分到期，本月央行对于政府的债权出现了净减少768亿元的情况。当前央行买卖国债所具有的信号意义要大于实质意义。不过鉴于大行依旧在持续囤券，并且四季度经济数据以及社融信贷数据有可能会继续回落，所以不能排除后续央行大规模净买入国债的可能性。眼下，央行买债数据于每月末或者次月初予以公布，此情形使得市场具有较高关注程度，如此一来，每月月底的时候，都存在着出现短期预期交易的可能性。就算在四季度期间，央行大规模买债的预期未能实现，然而，在明年年初财政提前发力的状况之下，央行提升配合程度的可能性也就有所增大，于此种背景下，中期债市存在着利多主线。
第二，存在短期利多情况：临近年末时，市场开始产生这样的期待，跨年行情是不是会按照预期启动嘞。自2020年开始，差不多每年在11月下旬至12月上旬这个时间段，利率都会展现出下行的特性，2020年是在11月20日启动滴，2021年是在12月1日启动滴，2022年是在12月7日启动滴，2023年是在11月27日启动滴，2024年是在11月20日启动滴。供给处于淡季，配置盘预先进行布局，年底政治局会议以及中央经济工作会议所引发的货币政策预期差异，经济增长速度前期高后期低等，这些都是跨年行情的关键驱动因素。立足当下这个时间节点，资金进行减配的意愿比较低，针对跨年行情仍然抱有较大的期待值。
今年的变与不变，从常规驱动因素角度去看：不变的情况是，10月经济和信贷数据比预期要略微弱一些，政府债供给进入收尾阶段，流动性充裕资金面平稳，配置盘也会提前开启次年布局；变化的则是，今年市场降息预期更偏向保守，较多机构觉得今年甚至明年只降息一次的概率比较大，而且基金新规正式稿还处于悬而未决的状态 。
首先，是第三点，属于短期利空情况，费率新规即将落地，伴随政策存在不确定性，使得资金选择“按兵不动”，这构成了今年跨年行情启动面临的主要难点。当下，债市对于费率新规赎回费条款的预期，正朝着降低持有期限制、降低赎回费率、区分散户和机构等层面不断演绎，预期一致性在逐渐提高。然而，在政策落地之前，债市资金由于要规避不确定性，其行事依旧保持谨慎。对于我们来说，存在着三种情景假设，其一，要是新规正式稿的执行强度在低于预期的状况下，市场所感到担忧的情况就会得到解除，那样利率便有可能启动流畅模式并在此其中下行；其二，要是新规正式稿的执行强度超出了预期，那么利率就就可能走出利空出完告终的情形，先是一次性地去调整定价，之后再去追寻其余的主线；其三，要是今年新规正式稿长时间都不落地，那么今年就可能不会有强势的跨年行情。
站在整体的角度去看，在三者力量相互进行对冲的这种状况之下，今年跨年行情的启动，或许是要等到更多的政策利多因素落地之后才行，像是降息预期出现升温的情况，央行某一个月末大规模买入国债的行为，费率新规正式稿落地这样的情形等。然而要是主线一直处于未确定的状态，今年跨年行情的期待值就不会是很大的 。
1.2 前瞻跨年行情后机构止盈的可能性
跨年行情所蕴含的是先进行买入操作，之后再开展卖出行为，对于明年一季度而言，止盈行情启动的预计时间可能会更早。自2020年开始以来，除去2024年初这个情况之外，差不多在次年的1月都会演绎出止盈落地的行情，在2021年，它启动的时间是1月25日，在2022年，启动的时间为1月26日，在2023年，启动时间是1月9日，2025年启动时间是1月9日。次年债市出现止盈现象的主要驱动因素涵盖了：两会财政赤字预期如何，跨年后央行实施回笼流动性进而致使资金面出现收紧状况，政府债供给发力从而驱动资产荒压力在阶段性方面有所减轻等等 。根据我们对2026年广义财政赤字的展望，预计规模依然较高。
对于止盈行情落地的情形，我们能够做出两种情景的假设：要是跨年行情进展顺利，利率迅速下降、机构跟风追涨，行情会迅速结束，鉴于今年机构赚钱效应欠佳，兑现利润的需求也会更快地显现；要是跨年行情停滞，当下利率靠近市场预期心理曲线的下限数值，利率上升和下降的概率不均衡，为防止一季度供给、资金等层面的利空压力，机构会主动止盈或者止损。
鉴于市场存在一致预期表示明年一季度会出现止盈压力这种状况，今年 12 月末的时候就得提前去关注机构竞相抢跑止盈的情形，今年跨年行情有可能时间不长、止盈迅速，所以建议要谨慎地去对待 。
1.3 利率持续窄幅震荡，降低跨年行情期待值
年末时，预计那种低利率、低利差、低波动的“三低”特征很难被打破，跨年行情进行应对之途期间，我们给出维持持仓的建议，12月下旬的时候要关注抢跑止盈所带来的压力，当前债市呈现出低波的特征，这对波段交易不利，要放平心态，维持合适的配置持仓，而且在调整趋势出现之前要提前进行止盈。
首先，股市当中的科技板块呢，在有过暂时的调整之后呀仍然是具备着十分强劲的上涨潜力的，到了年末的时候啦股市是极有可能再次走出那种上涨行情的哦。目前呀像纳指、恒科等这些板块出现调整的主要原因大概在于对于 12 月美联储降息预期处于不明确的状态呢，不过我们判断呀是出于配合特朗普政府“大漂亮法案”宽财政政策的考量，去博弈美联储降息预期这件事儿大概率会持续不断地演绎下去的，全球央行的货币政策当前仍然是以具有支持性作为主导的，无风险利率降低、流动性会对科技板块走强起到助推作用的前提下，这当中还是需要去关注股债跷跷板效应的哟。
其二，基金费率新规正式稿落地的时间具有较强的不确定性，市场预期再三反复呢，这影响到跨年行情的启动了 。
其三，每年12月出现降息可能性都处于较小程度，按照往年呈现的季节性规律来观察，自2019年起始我国央行就从来没有在12月降低过政策利率，然而今年仅有的一次降息频率所对应的货币政策态度更侧重于以我为主、保持适度宽松状态，此种情形下对于明年展开多轮降息的预期就比较难以开启。
2 风险提示
关税政策超预期变化，导致债券收益率超预期上行或下行；
国际局势超预期变化，导致债券收益率超预期上行或下行。
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