国际贵金属价格盘中闪崩，十年牛市是否生变？

国际贵金属价格盘中又闪崩，十年牛市是否出现大变局？

国际贵金属价格在短短五个交易日中多次出现崩盘，2月5日，伦敦金价格在盘中跌破了4800美元/盎司，其跌幅超过了3% ，伦敦银价格一度跌破75美元/盎司，并且在亚洲交易时段跌幅超过了16%，特别是伦敦银区间低点与1月29日峰值相比狂跌超过了41%！

由于贵金属市场规模巨大，且有着数量颇为众多的投资者，暴跌的行情致使国际金融市场的避险情绪迅速且剧烈地升温，恐慌情绪同样对股票市场造成了比较大的冲击。

回看这一轮贵金属呈现的大牛市，黄金所开启的牛市起始于2015年12月，白银开启的牛市是从2020年3月开始的。多种不同的逻辑发生了重要的改变，贵金属对应市场迎来了关键的变局。

1、黄金大牛市已超十年，白银最大涨幅超9倍

2025年12月开始今后，各地缘突发事件接连不断，多个国家的央行纷纷加大了购买黄金资产的力度有着这样的综合因素的影响，贵金属的价格走出了极其强势的一种行情。

在2025年的时候，12月初那段时间开始，一直到2026年1月29日，伦敦银的价格，出现了疯狂翻倍的情况，它从57美元，一路不停歇地飙升，直至达到121.6美元每盎司。同一时期，国际金价对5600美元每盎司发起冲击，上涨幅度差不多接近28%。

接着迅猛上涨的贵金属价格，还把本轮大牛市送入了高潮阶段。国际金价于2015年12月开始步入牛市时期，从每盎司1046.4美元疯狂涨至5598.75美元，上涨幅度最大达到了435%。

国际白银价格呈现出更为夸张的表现，在市场规模受限，以及工业需求有所提升的双重影响作用之下，国际银价自2020年3月时的11.64美元/盎司，一路飙升至121.65美元/盎司，其最大上涨幅度竟然高达945%。

对于黄金而言，本轮牛市已然持续十年以上，这般情况在黄金过往的行情里，皆是极其少见的表现。

仔细回顾黄金过去的行情，在1971年的时候，布雷顿森林体系走向瓦解，美元于是和黄金价格相互脱离挂钩，紧接着，黄金出现了持续长达9年的牛市周期，这一轮黄金牛市一直延续到1980年，黄金价格的峰值达到了850美元每盎司，其涨幅突破了20倍。

从1980年开始，一直到1999年这段时间，黄金总共出现了三轮熊市，还出现了两轮牛市。在这个阶段，黄金熊市周期差不多接近5年，牛市周期基本上接近3年，然而整体处于震荡走弱的状态，到了1999年，金价回落至250美元/盎司左右。

自1999年起，于国际经济格局出现重要变化的背景状况之下，金价亦呈现出了全然不一样的周期特性。在1999年到2011年期间，金价走出了气势宏大的牛市行情，在2011年时金价峰值靠近1900美元/盎司，此轮黄金牛市的涨幅接近于6.6倍。

从2011年开始，一直到2015年，黄金进入了新世纪的第一个熊市周期，在2015年的时候，其价格处于低位，接近1050美元，而且最大跌幅接近45%。

自2015年12月起，黄金牛市能够划分成三个阶段，在2015年年末到2020年8月期间，金价把上一轮牛市峰值区域夺回，还成功突破2000美元，在2020年8月至2022年10月这段时间，黄金步入震荡区段，在2022年10月以来，国际金价呈现出连续三年大幅上涨的主升浪情形。

与黄金相较而言，白银价格的弹性要更大一些，在牛市以及熊市当中，其持续时间更为长久。在2001年11月时，国际银价踏入牛市周期，自当月处于4.05美元/盎司的低位起，持续地进行上涨，一直涨到2011年4月的49.84美元/盎司，最大的上涨幅度竟然高达11.3倍。随后白银进入了将近9年的大熊市，一路不停地下跌，直至2020年3月的11.64美元/盎司，最大的下跌幅度达到了76.6%。自2020年以来，白银走出了将近6年的大牛市行情。

2、贵金属大牛市或迎大变局，多重逻辑生变

自1月29日起 ，国际贵金属市场 频繁呈现崩盘情形。1月30日 ，国际白银价格 极度疯狂地大幅下跌了26.42% ，黄金价格 下跌幅度超过了8.9%。

在此影响之下，国际贵金属市场于长周期走势方面构造出来的是极为不利的结构，尤其是白银市场，在1月的最后一周出现了重挫，幅度达到了17.5%，而在紧接着的2月第一周又发生了闪崩，极为偏空的顶分型结构或许预示着，持续了多年的牛市出现了重大变局。

近期，贵金属市场呈现出了这般极端的行情，对此，我们觉得，如下这样的三重逻辑起着关键的作用，即：

其一，历经多年的牛市行情产生了数倍的涨幅，这对于多头市场而言自然而然地不利。从横向对比的角度去看，在本轮的黄金、白银牛市当中，最大涨幅都跟二零零零年到二一一年期间的贵金属大牛市涨幅颇为相近。就像我们之前着重指出的那样，不存在始终处于上涨状态的资产，黄金、白银同样是没办法逃离这一规律的。地缘局势、央行购金以及黄金金融属性强化等诸多因素，都对贵金属牛市起到了支撑作用，然而，巨大的涨幅是需要更为强大的逻辑来给予支撑的。

其二，美联储货币政策会迎来关键变动，因美联储主席鲍威尔马上要在二季度卸任，特朗普已提名前美联储理事凯文·沃什当下一届美联储主席，凯文·沃什因鹰派货币政策立场而出名，这使贵金属市场投资者预期有重要改变，要是美联储降息路径出现变化，这或许会对贵金属市场产生重要影响。

先要讲那第三点，金价飞快大幅上涨，对黄金的需求产生了显著的抑制效果，而那样的情况，或许会带来供需方面的再平衡。按照中国黄金协会在2月5日之时发布出来的数据，在2025年，我国的黄金消费量仅仅只有950.096吨，跟之前相比下降了3.57%。更需要注意提高警惕的是，黄金首饰的消费量仅仅只有363.836吨，跟同比相比大幅度下降了31.61%。虽然金条、金币和金条、金币消费量的增长速度很快增加了35.14%，可是仍然没有给黄金市场需求带来相应的回升情况。

因黄金属性极为繁杂，具备较强的金融属性、商品属性以及避险属性等，所以国际金价充满变数，怎样准确预期金价变化也始终成为实践方面的难题。

一轮牛市或者熊市，我们极难精准捕捉到峰值，或者谷值，然而大周期走势出现超能K线，或者分型的时候，长期走势就有可能面临重要转变。

（本文首发于2026年2月5日）

李泉

投资顾问执业编号：S0930622070004

基金从业编号：A20211203001155