下半年市场怎么走？重磅观点来了！
5月28日至30日，中信证券在上海成功举办了2025年资本市场论坛，该论坛的主题聚焦于“砥砺开新局”。在论坛的首个上午，现场聚集了超过2400名参会者，现场气氛异常热烈。
中信证券的研究表明，在接下来的一年里，我国的权益类资产将迎来一年一度的牛市行情。自2025年的第四季度起，预计全球主要经济体在经济与政策周期上将会再次实现同步，届时财政与货币政策都将采取扩张策略，这将为港股与A股市场带来指数级别的牛市前景。
从策略层面分析，中信证券提出，首要的策略应是调整港股与A股的配置比例，着力提高港股的配置比重；紧接着，应着眼于核心资产，集中关注新兴产业和传统行业的领军企业；至于行业选择，则需放在后续考虑。在时机选择上，今年三季度末至四季度可能是指数市场迎来牛市的重要介入时机。
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邹迎光：资本市场生态明显优化
中国资产吸引力持续提升
中信证券的党委副书记兼总经理邹迎光强调，本次资本市场论坛的主题定为“砥砺开新局”，标志着国际政治经济形势、我国经济转型以及资本市场生态均步入了崭新的阶段，我们需坚定前行，开拓新的局面。
邹迎光强调，当前资本市场环境显著改善，我国资产的魅力不断增强。资本市场在促进资源合理分配、加速经济增长、维护社会长期稳定以及扶持科技创新等方面扮演着关键角色。即便在全球资本市场频繁波动的情况下，我国资本市场依然展现出非凡的韧性。
资本市场信心持续增强，同时，一个投融资更为协调、投资者权益保护更加完善的市场环境正在逐步构建。邹迎光指出，提升上市公司品质和投资收益是资本市场发展的根本，2024年，全市场分红总额达到2.4万亿元，上市公司进行的股份回购金额近1500亿元，均创下历史最高纪录。当前，市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模。
除此之外，在发行上市、信息公布、公司管理、兼并重组以及交易等各个环节，监管效能得到了显著增强；对于财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等严重违法行为，监管机构持续加大打击力度，资本市场整体环境也在持续改善。
邹迎光强调，一系列强有力的宏观政策和改革措施将助力经济在稳定中实现持续向好，经济增长的新动力正实现质的突破，资本市场生态正经历根本性的变革。中信证券将保持昂扬向上的精神风貌和务实高效的工作方法，精心打造金融领域的“五篇大文章”，为资本市场的高质量发展贡献力量。
明明：全年经济有望实现5.0%的增速
降准降息仍有空间
中信证券的资深经济学家、FICC部门的首席分析师明明作出预测，预计到2025年，我国经济增速将达到5.0%，第一季度可能是全年的最高点，而第二季度起，可能将遭遇经济增长速度减缓的挑战。
依据《政府工作报告》的指导，宏观调控措施应尽可能提前实施，宁可选择尽早而非延迟。明明分析指出，今年财政政策将提前发力，货币政策将抓住时机实施降准和降息，这样的更加主动积极的宏观调控措施有望助力实现约5.0%的增长目标。
在通胀问题上，明明提到，关税对消费品价格的冲击可能不大，全年的消费者价格指数上涨动力可能较弱，四季度数据可能转为正值，全年平均涨幅预计仅为0.03%。在全球经济进入下行阶段的情况下，价格上涨的动力可能持续受到限制，全年的生产者价格指数很可能会保持负增长态势，预计平均降幅约为-2.9%。
在货币领域，2025年的央行工作会议提出了“执行适度宽松的货币政策”以及“适时降低存款准备金率和利率”的明确立场。根据明明的预测，2025年可能仍有1至2次逆回购利率的下调，每次降幅预计在20至30个基点；考虑到地方政府债务化解以及支持实体经济恢复的需求，政府债券的供应速度预计将加快，2025年央行有可能再次下调存款准备金率，幅度为50个基点。
对国内金融及债务周期进行展望，明明预测，2025年社会融资规模的增长率将经历“先升后降”的过程，峰值可能于年中显现，全年的同比增长率或许会在8.1%左右波动。
杨帆：8月或是下一观测时间点
关税扰动仍是影响经济运行的主线
中信证券的宏观与政策部门首席分析师杨帆，其演讲的主题是“砺刃定风波”。杨帆指出，经济运行在2025年可能会面临诸多不确定性。在展望特朗普2.0时期时，他提到，一方面，全球范围内的私人投资可能会因为不确定的环境而受到压制，此时财政政策可能会采取积极的扩张策略来抵消这种影响；另一方面，美国的消费市场可能会出现疲软，这可能会对中国出口产生负面影响。
针对地缘政治局势，杨帆预测，特朗普在5月至7月期间的政策焦点将暂时转移到中美关系以外的领域。进入8月，随着针对中国的关税豁免期限届满、特朗普提出的三大短期重点任务可能初见成效，以及美国库存高峰期逐步落幕，这将成为观察中美竞争态势的又一重要时刻。此外，杨帆认为，中美之间的竞争在年内主要会在贸易和科技两个领域展开，而金融和地缘政治方面的风险扩散可能性相对较小。
杨帆强调，自今年四月以来，美元资产频现“股债汇三杀”的局面，全球资金流向美国的势头显著减弱。特朗普所倡导的“美国优先”政策在军事、制度、经济和科技四个方面对美元体系构成了结构性冲击，长期支撑“美国例外论”的基础开始动摇，这或许将成为长期趋势中的转折点，全球资金对美元资产的重新配置趋势或许还将持续。
在展望下半年的经济走势时，杨帆提到，关税及出口状况对年内经济走势至关重要。鉴于美国目前库存补充仍有较大空间，按照基准情况预测，二季度美国居民进行库存补充的行为将推动“抢出口”现象持续。然而，我国出口可能遭遇一定的减弱压力，全年出口预计将增长2.5%。观察生产领域，受“两新”及产投的推动，我国工业生产或许能保持较快的增长势头；同时，“抢出口”策略或导致关税对生产端的影响不会立即显现。
从内需角度来看，得益于专项债、特别国债以及政策性金融工具的助力，基础设施建设与制造业领域的投资预计将持续实现中高速增长；与此同时，在“严控增量”政策导向的影响下，房地产投资或许会持续调整。整体而言，全年固定资产投资增速有望达到3.8%。在消费领域，下半年以旧换新政策对耐用品消费的促进作用可能逐渐显现，但出口产业链就业压力以及房价波动等因素可能对消费表现产生负面影响。据此推测，全年社会消费品零售总额增速可能维持在4.5%左右。
然而，在关税的影响下，一些工业产品或许将承受降价压力或遭遇需求波动，预计低价态势还将持续。在货币金融领域，预计货币政策将进入一个观察阶段，8月份之后可能迎来新一轮的货币宽松政策，社会融资规模的增速将继续受到政府债券发行节奏的引导，年中可能达到峰值，全年增速预计在8.1%左右。综合以上分析，杨帆预测，尽管面临关税带来的挑战，我国全年国内生产总值仍有望保持稳定，实现大约5%的增长率。
裘翔：重塑港A配比，回归核心资产
裘翔，中信证券的首席A股策略师，分析认为，在接下来的一年里，我国权益类资产将迎来一次年度性的牛市行情。
自2025年第四季度起，全球主要经济体的经济与政策周期预计将再次实现同步，财政与货币政策将同步扩张。在此背景下，港股与A股市场有望迎来指数级别的牛市行情。此外，市场风格也将发生自2021年以来的重大转变，由持续四年的中小盘股票题材轮动，逐渐转向以核心资产为趋势的行情。
裘翔在行情风格上指出，中美经济和政策周期在接下来的四年里将重合，这将激发宏观经济的增长潜力，预计大盘中的绩优成长股将占据主导地位。外资的持续流入可期，公募基金的考核新规实施，市场定价模式正逐步从短期资金导向转向长期资金导向。这些边际资金流向和投资策略的转变，还将促使市场风格逐渐向具有行业壁垒和定价能力的龙头企业倾斜，进而推动核心资产的风格逐步回归。
在配置方面，裘翔提出应关注以下三个长期发展动向：首先，中国自主科技实力的不断增强；其次，欧洲致力于重建独立国防体系，并加强能源、基础设施建设及资源储备；最后，中国正加快构建更加完善的社会保障体系，同时推动内需潜力的释放。
裘翔指出，这三个趋势的深层含义，反映了行业在发展方向上经历的三个转变：首先，自主可控技术从国产化率的提高，转向了对前沿原创技术能力的强化；其次，中欧贸易的重心从以货物出口为主，转变为货物贸易与技术合作的并重；最后，内需的增长逻辑从以渠道和客单价驱动的物量消费，转变为以产品创新和品牌升级为动力的服务消费模式。
在策略层面，首要策略应是调整港A比例，着力提高港股的配置比重；紧随其后的是回归至核心资产，关注新兴产业及传统行业的领军企业；然后才是行业选择的问题。裘翔提出应关注这三个不受贸易战波及的长期发展趋势。至于时机选择，三季度末至四季度可能是指数牛市的重要介入时机。
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