刘郁是华西证券的首席经济学家，同时也是中国首席经济学家论坛的理事，谢瑞鸿和黄思源也参与其中。
8月20日那天，股票和债券走势再次分道扬镳，股市从低点位置强劲反弹，权益市场持续强势上涨，债券市场收益率形成的高点又被打破，所有期限的利率债都以下跌结束交易日。
债市方面，8月20日呈现戏剧性变化，税期已经结束，但早盘资金依然偏紧，非银隔夜利率一度触及1.70%左右，不过由于股市表现疲软，市场普遍认为利率已到顶点，10年期和30年期国债活跃券价格最低回落到1.75%和2.01%。下午，股市出现出乎意料的上涨，打乱了债券市场的平稳走势，当上证指数转为红色并且单日涨幅超过百分之一时，十年期和三十年期主要债券价格再次上涨到百分之壹点柒玖和百分之贰点零伍的水平，尽管收盘时资金供给状况有明显改善，但长期债券利率的调整幅度还不到百分之一点零捌。
近来债券市场仿佛沦为股票市场的“从属部分”，利率走向主要受权益资产价格波动影响，而非基本面及资金状况等常规因素左右。债市呈现此番景象，或许源于七月调整期后，资金在行业内的流向变化，目前可能大量汇聚于理财、银行、保险这三个领域。
在财务规划领域，经过核实的数据显示，七月份的资产管理体量增长为1.98万亿元，这个增幅超过了往年的同期记录。不过，新增的资金大多来自于那些持有期限较短的产品类型，由于严格控制资金价值波动的需要，短期内这些资金难以被配置到债券市场或者公募基金产品上。金融机构，非银行机构存款构成其负债的关键组成部分，有效缓解了资金来源分散的挑战；不过，今年银行在黄金市场的盈利空间非常有限，受财务报表影响，即便资金充裕，它们也可能选择立即停止投资，而不是等待未来可能的反弹，同样难以将资金配置到资产管理计划。在保险领域，以传统右侧方式入市的机构，其保险部署对债券市场收益率的制约效果更为明显，难以有效促进市场行情的发展。资金充裕的配置型机构对债券市场持保守立场，而能够带动市场恢复的资管类机构又面临资金来源不稳定的困境，这很可能是债券市场无法依靠自身力量实现修复的重要原因。
因此，债券市场的复苏，很大程度上要倚仗外部积极因素来推动。只要央行持续宽松货币政策，或者股市保持单边上涨的局面未被打破，债券市场或许会继续受股市走势影响而波动。整体而言，当前这轮股市牛市和去年九月份的牛市在发展步调上有显著不同，今年股市上涨的坡度和普通投资者参与的热度都明显较低，这增加了我们判断股市和债市见顶时机的复杂性。
目前我们还是希望把配置保持得比较有弹性，既能主动出击，也能从容应对。如果打算调整期限，以债券类资产为例，或许可以设置在3到3年半这个相对稳健的区间，这个时间跨度比市场原先普遍的4年半要短，但又不会像最近表现最好的产品那样压缩到2年半那么短。在配置方式方面，以哑铃式布局较为适宜，毕竟最近十年期国开债和三十年期国债的价格已经显示出比较突出的相对价值优势，另外，应当维持一部分资金余额，以便在债券市场走势发生逆转时，能够迅速利用超长期限债券来增加持有期限。
权益市场出现小幅上涨。万得全A指数上涨了0.97%，当日总成交金额为2.45万亿元，比前一天（8月19日）减少了1923亿元。上午市场延续了前一日的调整走势，万得全A指数一度下跌超过0.5%，下午则明显反弹，买入力量表现强劲。当前时段，市场隐含波动率明显攀升，沪300ETF IV指数的涨跌幅从-4.37%增至3.58%，反映出短期资金投机意愿增强。但该指标今日的上涨，更多是对昨日下跌的补偿性反弹，并未形成清晰的发展方向，表明其提供的参考价值比较有限，未来走势有待进一步审视。
证券板块显著回升，成为看好者竞相角逐主导地位的焦点区域。核心电子元件标的在交易刚开始时多数显得疲软，有时还面临下行压力，但到了中午时段附近却明显反转上涨。实际上，八月份中旬该行业走势迅猛攀升，是科技领域中一个引人注目的现象。这表明，投资者对半导体板块高度关注，借助促使关联标的升值，可以对市场心态产生显著的相互促进和激励效果。目前，白酒板块持续走高，但SW白酒指数自6月23日至今仅攀升4.91%，表明其尚有进一步上涨的潜力。
杠杆资金目前没有显露撤离的迹象，昨天融资额度增加了294亿元，这个增长幅度在一年之中仅次于8月18日那个高达393亿元的日子，当时是单日最大增幅。杠杆资金还在持续进入市场，表明它们进行看涨操作的决心并没有因为市场行情的起伏而受到明显干扰，遇到短暂的回调时，它们更愿意将其看作是牛市期间正常的技术性回调。实际上，由于追求高风险，杠杆资金在市场走势明确转弱之前，可能不会轻易放过获利的机会，但是，前一个交易日选择看涨的个股，在今天的交易中表现不佳，在融资买入额居前的五只股票里，只有招商银行小幅上涨了0.12%，其余四只股票（大多属于算力领域的头部企业）都出现了不同程度的下跌，对于杠杆资金接下来的动向，依然需要密切观察。
港股板块，恒生指数增长了0.17个百分点，恒生科技指数小幅下跌了0.01个百分点，消费板块和半导体板块表现突出，医药板块则明显收跌。AH股溢价指数（HSAHP.HI）攀升了0.80个百分点，达到了124.05点，显现出一定的反弹态势。南向资金方面，净减少了146.82亿元，资金主要在收盘前阶段撤离，当时港股市场基本企稳，反映出投资者有较强的离场意愿。活跃股票方面，腾讯控股吸纳资金9.69亿元，阿里巴巴则有资金5.28亿元离开，反映出投资家们对于各类互联网企业的看法存在显著差异。泡泡玛特资金净增加3.44亿元，同时市场行情显著增长12.54%，这或许与其2025年中期表现强劲（净利润较去年提升396.49%）以及全年业绩预期积极（公司有把握达成全年200亿元销售额，同比增幅逾50%，甚至可能达到300亿元）有关。
大局上，市场在短暂波动后出现心态调整，风险承受能力依旧是行情的重要指标。接下来，资金流向值得密切监控。自8月15日起，股票型ETF的资金和融资资金持续进入，显示出资金介入态度依然较为踊跃。另外，留意市场内隐含的波动幅度是否可能出现显著增长。当价格显著上涨时，要警惕投机情绪急剧高涨可能引发的短期波动；当价格显著下跌时，可在市场趋于平稳后，考虑押注市场稳定预期或相关资金带来的反弹机会。同时，现在已近八月份尾声，众多公司中期报告即将公布，盈利表现及其市场预期或会构成新的投资信号。
利率债跟踪
全局审视，市场经历短暂波动后逐步回归稳定，风险承受能力依然是行情的决定性因素。接下来，资本的流动情况需要密切关注。自8月15日起，股票类ETF的资金以及加杠杆的资金都在不断进入，显示出投资方的热情依然较高。
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