第一季度债券市场出现下跌：中央银行维持外汇稳定、防止资金流转过快，临时性地限制了资金供应，导致资金状况紧张，去年年底债券市场普遍预期会降准降息，但这一预期未能实现，市场因此首次开始调整。
第一季度末收益出现急剧下滑，这是由于市场根据特朗普政府可能在4月2日大幅度提高关税的猜测提前做出了回应，后来关税冲突进一步激化，给债券市场带来了正面影响，但债券市场已经提前进行了炒作，所以十年期国债没有超过1.6%的障碍位，在美中互相征收关税的较量中，行情呈现出小范围波动的状态。
二季度中段收益率出现下滑并进一步走低，5月7日，中国人民银行超出预料地降低了存款准备金率半个百分点，同时将政策利率下调十分之一，紧接着中美在日内瓦举行经贸对话并发表联合公报，表示暂时取消相互关税报复措施，债券市场对基本情况的预期有所减弱；然而资金面持续保持宽松状态，债券市场摆脱了“负利差”状态且相对稳定，再加上公布的房地产等经济指标、企业信贷等金融信息依旧显露疲软，新一轮的收益率下行趋势因此开始。
第三季度以来，债券市场不断下行：由于股票市场投资氛围、市场心态的逐步好转是国内资本市场当前的核心议题，股市与债市之间的联动关系对债券市场造成了一定程度的资金分流。"反内卷"政策预期增强，商品与股市构建了更稳固的叙述体系，促使A股成交量及市值回升至十年来的峰值，股市投资正效应愈发显著；与此同时，中央汇金等机构实施"托而不举"的股市管理措施，在股市下行时向宽基ETF注入资金以稳固市场，这对稳定市场心态起到了比较明显的缓冲效果。
二、近期市场波动情况
数据源自WIND平台，统计时间截至2025年8月20日，其中中债国债到期收益率与上证综合指数的走势情况，无法预知其后续表现，也不能说明任何基金产品的实际表现。这些信息仅作参考，并非投资指导。基金存在风险，投资应谨慎行事。
根据图表可知，2016年以来股票市场和债券市场展现出比较突出的相互制约格局，不过到了2024年9月24日这个时间点开始产生了明显偏离现象：债券价格停留在高位区域波动幅度不大，涨跌区间界限分明，其收益水平也没有跟随股票市场表现出现增长。
注意力集中在此刻，八月份十年期国债收益率的走势从1.70%下滑到1.78% ，这背后有几个关键原因，首先中美之间的磋商取得进展，暂停提高关税的期限再次得到延长，其次股市近期持续走强，政策扶持的力度很大，一些投资理财产品等机构主动规避风险，开展了一轮资金撤出，这对基金等投资主体造成了一定程度的资金分流；再者八月份因为缴纳税款导致资金状况比预想的更为紧张，在多种因素的共同作用下，债券市场在二十个交易日内下跌了大约7.5个基点。
实际上，与年初资金出现紧张状况以及9月24日发生的赎回风潮时债券市场出现的深度下跌相比，这一次债券市场的波动程度要小得多，整体表现依然比较稳固，抗跌能力有所体现，这主要是因为当前A股市场的情况与过去存在显著差异，其运行表现不那么依赖于基本面的支撑，未来的基本面情况能否好转，在很大程度上需要依靠政策层面的推动和干预。积极的财政措施和宽松的货币方针目前依然存在预期，这是基本面数据好转的重要前提，也是债券市场继续下探1.8%关口的主要阻碍，更是其向上跨越1.6%水平的关键驱动力。
三、后续债市展望
预测未来，我们觉得长期和短期对债券市场的支撑理由大概还适用。基础经济情况好转得慢，住房产业、纠正过度竞争等政策，到现在还没有看到相关领域出现稳定下来的迹象。消费市场活跃度因补贴终止而有所减退，物价上涨势头依旧；国际贸易领域，出口热潮逐步降温，且美国对华关税总水平已超过50%（其中芬太尼加征20%，基础关税提升10%，特定行业关税上调超过20%），未来进出口业务可能面临挑战；房地产行业，关键性会议已将政策重心从货币化刺激转向城市更新，新一轮宽松政策预期不大，因此市场刺激效果或许不会太强。
接下来，债市“供给荒”的态势可能尚未扭转，信用债在政策上难以获得大量融资，银行和非银金融机构对长期资产配置仍有需求，优质信用资产变得更为难得，当前利率债期限利差、信用债信用利差均有所扩大，配置价值随之提升，长期限地方债的收益率已进入险资机构配置的合适范围；并且今年上半年利率债密集发行在一定程度上占用了机构配置信用债的额度，使得信用债配置需求受到一定抑制，预计今后利率债发行节奏可能减慢，从而为信用债市场的恢复和利差再度收窄创造条件。根据图像所示，当前保险业和农商银行已加大了对长期利率型债券以及地方债券的投资比重。
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