自6月份起，纯债的收益水平已跌至历史较低水平，尽管如此，跟风炒作的现象依旧普遍。实际上，经济基础和物价水平并未发生显著变动，对于短期内实施降准或降息的预期也有所减弱。此外，在全球风险偏好提升的背景下，权益市场表现超出预期，实现了上涨。综合来看，债市之所以维持强势，可能主要是因为即期流动性的充裕。
在央行的精心照料下，银行间的流动性保持充足，与此同时，短期信贷需求相对较弱，银行在表内资金配置上对利率债的需求显得尤为强烈。随着季末的过去，理财产品的规模开始显著增长，近期债券型ETF基金的规模也迅速攀升，这些资金对于信用债的配置需求同样十分旺盛。观察市场供需状况，目前的确面临一定程度的“资产荒”现象，然而，由于债券市场整体收益率已跌至历史最低点，投资者或许只能选择在剩余微薄利差的非活跃品种中进行激烈竞争。
观察估值以及机构投资者的动向等多元指标，我们发现债券市场的密集程度已显过高。不论牛市能否持续，债券市场的波动性正在增强。从中期视角出发，预计未来可能出现以下两种情况：
这种情形下赔率较高但胜率较低。经济基础面保持原有趋势、整体政策尚未出台、关税影响超出预期，同时资金流动性持续宽松。上周DR001利率已降至1.3%，达到OMO-10bp的历史较低水平。依据央行最近发布的货币政策例会文件，短期内降息的可能性不大。除非央行突然开始购买短期国债，否则短期利率品种的下行空间将受到限制，长期利率品种的炒作空间也不会很大。在当前“资产荒”的形势下，债券市场的收益率持续在较低水平范围内波动，而用于配置和交易的资本或许会抹平那些不活跃品种之间的收益差距。
第二种情况是赔率较低但胜算较大的状况。对于债券市场而言，现阶段确实难以发现明显的利空因素，然而，鉴于债券市场对各类利好消息已作出充分反应，未来无论政策层面、资金状况或风险偏好方面若出现超出预期的变动，债券市场的调整幅度可能会较为显著。
在操作层面，我们建议对流动性较强的资金维持乐观态度，并关注各类非活跃品种之间的竞争；而对于那些特别注重资产配置且对风险控制有较高要求的资金，则建议以票息收益为核心关注点，同时在久期选择上需保持谨慎，耐心等待更佳的投资时机。
转债市场在今年展现出强劲势头，这主要得益于两大因素：首先，正股市场的结构性支撑，红利和中小盘股票的哑铃型走势与转债市场的结构特点相吻合；其次，纯债资产的收益较低且交易较为复杂，导致资金流向转债市场。从长期视角来看，我们对转债市场的表现持乐观态度，然而，短期内转债的估值已显偏高，缺乏足够的回撤保护，未来的市场走势将更多依赖于正股的表现。
市场回顾
资金面
央行在上周进行了公开市场操作，实现了13753亿元的净回笼。具体来看，6月30日至7月4日期间，央行在公开市场投放了6522亿元，而逆回购到期金额达到了20275亿元。特别值得一提的是，上周一（即6月30日）是季末的最后一天，资金市场出现了紧张状况，R001利率上升至2.2953%。然而，随着季末的结束，资金面逐渐得到了缓解，R001的价格在上周五（7月4日）达到了年内最低点，为1.3606%。
上周，同业存单的净融资额实现了正增长，且平均发行利率下降至1.62%。在6月30日至7月4日期间，同业存单的发行总额达到了2440亿元，较前一期减少了4824亿元。同时，总偿还额为2290亿元，净融资额为150亿元，较前一期增加了3787亿元。此外，平均发行利率为1.62%，较前一周下降了2个基点。
纯债市场
上周，债市收益率先升后降，随后在狭窄范围内波动，总体上仅略有下降。债市表现出两大特点：首先，信用债的涨幅略高于利率债，且信用利差持续收窄；其次，尽管整体债市收益率处于历史低点，但活跃券的波动却极小，投资者普遍倾向于持续关注并投资各种表现较弱的债券品种。
可转债
上周，大盘涨幅达1.4%，收盘于3472点，再度刷新年度最高纪录。其中，钢铁、建材、银行、医药等行业表现突出。与此同时，可转债市场也迎来了一波上涨热潮，估值迅速攀升，吸引了前期错失良机的资金纷纷加入。目前，中证转债指数已超越2022年的水平，中位数价格达到125元，从溢价率等指标分析，转债估值已显偏高。观察近期市场走势，整体上涨趋势较为迅猛；从市场结构分析，近期光伏行业迎来加速补涨；与此同时，低价股普遍展现出强劲的表现；整体来看，补涨现象较为突出。
以下数据源自wind，所涉统计时段为2025年6月30日至2025年7月6日，此信息仅作参考，不代表未来走势，亦非具体投资推荐，投资者需谨慎行事。
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