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来源：策略李立峰与行业配置笔记
市场回顾：自十月起全球风险状况加剧，诸如美国政府停摆、日本政局不稳、中美贸易争端恶化等事件频发，投资者避险心理增强，推动贵金属价格上扬，同时原油价格承压下滑，中美股市均出现不同程度的波动。具体来看，香港股市的跌幅超过了内地A股和北美股市，这主要归因于美元汇率上涨以及国际资本的流向变化所致。A股市场表现出规避风险的倾向，首先成交量明显减少，整体交易日成交总额曾一度跌破两万亿元；其次市场风格发生转变，先前表现良好的创业板与科创板跌幅相对较大，而注重稳定收益的分红指数则录得上涨。
市场前景值得期待，优质资产需要把握，A股市场预计于十月下旬逐步回暖。中美贸易对话方面，美国贸易代表格里尔、副总统万斯以及财政部长贝森特近期表达了缓和贸易关系的意愿，双方有望在即将到来的经贸谈判和APEC峰会期间领导人会晤中取得一些进展，相关贸易协议可能得以重启。4月7日那天，各行各业以及各种类型的指数普遍下滑，但这次的“关税风波2.0”主要表现为资金在高位和低位之间转移，融资资金和ETF资金总体上仍在持续净流入，这说明股市的微观层面流动性依然比较充足。另外，资本市场的稳定保障措施和投资收益体系的健全是这次市场行情与过去不同的关键之处，也是A股实现稳步上涨和长期增长的制度基础，目前中国资产整体估值合理，经历短暂的波动后应该会迎来一轮价值回归的行情。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
美国政府透露出贸易争端缓和的意向，“TACO”交易重现迹象。10月10日，特朗普对中国提出征收100%关税的威胁，随后美国贸易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森特等人相继表达了贸易缓和的意愿。十月十八日，担任中美经贸中方负责人的国务院副总理何立峰，通过视频会议与美国财政部长贝森特以及贸易代表格里尔进行了交谈，双方商定要迅速开展新一轮的经贸对话。这表明中美经济往来出现暂时性好转，双方或许能在即将到来的经济谈判及亚太经合组织会议上取得某些进展，所谓“TACO”现象再度显现，将来金融市场的风险态度预计会逐步改善。
二、十月份，国内国外都有不少有利条件，市场稳定措施会起到平衡作用。在国内，第二十次中央委员会第四次全体会议计划在十月二十日到二十三日举行。“十五五”时期即将到来，我们预判会在新质生产力、反对恶性竞争、生态保护、民众福祉、国际交流等多个方面展开全面规划和新增举措，或会激发相关板块的阶段性表现；国际上，美联储十月份下调利率的可能性很大，并且十月份十四日鲍威尔透露联邦储备系统或许会在接下来数月内暂停缩减资产负债表，因此今年美联储的货币方针整体上会趋于宽松，美元指数预计将保持小范围波动，人民币贬值的阻碍因素不大。这一轮市场走势，其显著之处在于强化了稳定市场的举措，并且健全了针对投资人的收益保障体系，与过去的情况有着明显不同；中央汇金公司这类机构，已经清楚表明了它们充当市场稳定器的角色，同时它们应对突发不利状况的能力也变得更强了，所以即便在波动较大的情况下，市场的下跌风险也不会太高。
三、怎样判断当前市场风格转换情况？十月份开始，科创板与创业板指数表现不佳，国内外相关算力、储能、动力电池等热门行业普遍经历回调，而一些注重分红的板块持续走高，同时基础消费品领域也显现出一定活力，这些现象促使人们思考市场风格是否正在发生转变。我们觉得，最近红利板块的上涨反映出在成交量萎缩时资金避险的心态，科技股的回调则是好几个原因叠加造成的，首先，A股科技板块在之前连续上涨后，交易热度增加且整体估值走高，其次，关税争端加剧了规避风险的意愿，使得部分获利的资金选择获利了结，再者，近期海外关于“AI泡沫”的议论加剧，引发了市场对行情能否持续的疑虑，另外，在10月份三季报公布期间，投资者对盈利表现提出了更高的标准。
科技行业目前进入价值波动阶段，这种状况目前还无法形成长期性的投资方向调整。下周将举行二十届四中全会，中美经贸磋商达成共识，美联储宣布降息措施，这些事件有助于增强市场风险偏好，并推动特定板块的上涨行情；同时，上市公司进入三季报集中发布阶段，根据已披露的财务数据和2025年行业普遍预期，科技通信等成长性行业的表现相对更优；工业生产者出厂价格指数尚未摆脱负增长状态，传统行业难以获得基本面层面的持续支撑。依照先前披露的《此番“缓步上涨”态势将怎样展开？其根本特质及应对措施》一文，强势板块一旦形成，其主导地位通常能持续两到三年，期间主升浪的板块或许会短暂更迭，此类变化多发生在整体指数徘徊不定之时，等到市场格局重新调整，原先占据主导地位的板块会再度获得强化。
市场板块分布方面，指数波动阶段会促进风格转换，表现不佳的周期、消费能吸纳资金关注。等格局调整到位时，指数上涨很大可能还得看景气度高的成长股，资金可能再次投向科技新兴和前瞻性领域。板块选择上，应当留意“企业并购”。
风险警示：全球市场出现非正常起伏、外国资金周转可能存在难题，国际关系方面潜藏不确定性等。
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