引 言
满是春景之际东风浩荡。在2025年的时候，A股市场开启了走出三年调整过后的复苏行情，沪指是从年内的低位开始起步的情形，在下半年的时候一度冲破了4000点这一关键大关，全年的涨幅大概是18.41%，然而科创板与创业板指的涨幅更是分别记录到了46.30%、49.57%。这一轮复苏行情独有的特别之处在于：促使估值重新评估的并非盈利得到改善或者流动性出现泛滥的状况，而是国家制度层面风险偏好产生的深刻变化。
25年刚开始的时候，在我们针对资本市场的“铁与火之歌”所做的十大猜想里，也有一大部分都被证实了。比如说，黄金的大级别走势会进一步得到加强；“铁”（红利/建筑/银行）方面，银行板块的市净率修复得很明显，化解债务推动建筑蓝筹的估值重新构建；“火”（硬科技/AI）那头，科技板块变成了全年的核心动力来源，特别是AI硬件以及机器人产业链 。
如此一来，视线投向2026年，骏马奋力扬起蹄子，东风势头正强劲，资本市场仍然或者将会存在哪些“预期差”呢？依据政策逻辑的演绎以及市场博弈的分析，放开思维的牢笼，本篇文章试着展开猜想。
猜想一——中美关系：
特朗普“政治自救”或加大“东升西降”趋势，注意两个缓和窗口
美国中期选举有个关键年份，那是2026年。按2025年末多项民调显示，特朗普政府支持率掉到啥程度呢，竟然跌到了36% - 41%这么个“危险区间”。大多数民众对于生活成本还有物价的容忍程度，真可谓是到了极限的地步。鉴于中期选举带来的压力，特朗普的核心动机有可能会从原本的“治国”方向，转变成“政治自救”的取向 。
为稳住基本盘，特朗普会采取一种特别极致的“反秩序化”策略，对内，他或许会借助制造移民、族裔以及福利制度方面的激进话题去煽动社会对立，把内部矛盾引向特定群体，对外，他会频繁动用关税工具，还会对乌克兰、欧洲乃至拉美施加极限压力，这样的策略短期内能凝聚其忠诚度超高的基本盘，不过代价是美国国际信用的再度消减，全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，进而强化“东升西降”的长期叙事。这恰恰是二零二五年A股估值重新评估的基础逻辑，同样是二零二六年持续下去的关键支撑。
2026年，要盯住两个缓和窗口，其一，年初，若出现高层互访，像特朗普访华，或者外长先行访问等领先信号之情况，风险偏好便会提前修复；其二，9月后，中期选举临近，美国在贸易订单上需做“现实妥协”，中美关系有可能出现二次缓和。中间的五六月份，更有可能属于“对华示强”的竞选期，波动反倒会放大 。
资产映射这项事宜上，缓和窗口期间展开的交易，要更偏向侧重于估值修复这一方面，此种情况下，A股里面的科技板块、港股范畴的互联网板块、人民币资产在整体上会从中受益；而处于承压阶段时所采取的防守举措，则会更偏向侧重于供给安全以及战略资源这两个要点，在这种状况下，军工领域、关键材料领域、黄金以及具备高股息特性的类别，它们的相对收益会更加稳定。
猜想二——美联储宽松路径：
年初炒预期，三季度或是超预期降息“窗口期”
联邦储备委员会主席鲍威尔的任职期限会在二零二六年五月到达截止日期，对于新主席的提名将会变成这一全年中最为关键的、有关流动节奏产生变化的“转折点”。
一开始的阶段是提名在进行炒作的时期，时间范围是1月到2月哎。特朗普会在2026年年初的时候，提前去宣布自己亲信作为提名人选，这些亲信比如像叫“两个凯文”的哈塞特或者沃什。市场会先就“政策风格”进行下注，就算利率没有发生变动，可是在预期出现变动的情况下，风险资产也会率先产生变动。这样的情况会引起市场第一波针对于“激进降息”的炒作，高弹性资产的估值修复将会提前开始启动。
：第二阶段，有一个权力空窗期，时间跨度为3至6月。在权力交接所形成的这个空窗期当中，实质性的政策转向，在二季度之前，是难以出现的。美联储会更倾向于维持一种“等待与观察”的姿态。要是鲍威尔继续使市场利率保持“按兵不动”的状态，又或者3月份的降息，没有达到预期的程度，那么市场预期和现实之间的落差，就会引发波动，这里，是全年都需要去提防的“预期落空”风险时期。
第三个阶段，是实质宽松落地的阶段，时间范围在7月至9月。随着新上任的主席正式开始履职，要是通胀以及就业在边际方面表现出走弱的态势，美联储有可能借助一次具备“补偿性质”的降息手段，去抵消高利率给制造业带来的拖累影响。这属于真正意义上的“宽松窗口”，全球范围内的金融条件将会呈现出系统性的改善。
需要留意的是，国内的政策一般不会赶在美联储之前大幅度后续跟进。处于“东升西降”的关键时间窗口期间，人民币汇率一定要维持相对较强劲态势，以此来维系国家信用资产的定价基础性地位。一旦外部态势依旧偏于紧张、美元表现偏于强劲，国内更有较大可能性借助“结构性工具与资本市场政策”来进行兜底，然而并非是全面性降息类型的刺激手段。
反过来，一旦三季度过后，美联储发生实质转向，外部金融条件得到改善，国内总量政策的空间将会明显打开，这样的政策共振会形成合力，进而点燃下半年的行情 。
猜想三——总量政策：
财政力度边际收敛，人民币汇率稳中有升，货币宽松幅度有限
2026年，财政赤字率或许会进一步增长，然而财政力度可能呈现“边际收敛”态势，其核心矛盾存在于财政收入承受压力与支出具备刚性之间所形成的缺口。不过，这种扩张的主要投放方向并非传统的普惠式基建，而是精确地浇灌到战略“补短板”领域，以及化解地方原先存在的存量债务风险那里。
国内货币政策会面临具有历史性的“双重约束”，一方面，要配合着财政扩张去维持流动性的充裕，另一方面，在“东升西降”这样紧要的关键窗口期，人民币汇率或许得保持那种相对强势的状态，以此来维持国家信用资产的定价基准地位，所以，货币政策很难出现有着超预期情况的“大水漫灌”，不少时候会呈现出“利率下移、汇率稳中有升，然而信用收缩依旧没有得到改善”的局面。
从资产配置来讲，这般宏观组合确定了两点，其一，利率往下的空间受限，债券市场更多呈现的是“稳”的态势，而非“牛”的行情；其二，权益市场的主要推动力量更有可能源自“风险偏好以及产业结构性的景气状况”，而非“全面的信用扩张”。
所以，处于总量政策算不上有力度、基本面承受重压的时期，资本市场有关政策反倒兴许会更为踊跃，而力度更大一些的资本市场相关政策对A股更有益处。A股市场在政策节奏进程中出现的结构性行情运行的轮速比起25年可能更快，而且高估值资产可能更仰仗外部流动性得以改善这样的推动。
猜想四——预期管理：
A股受资本市场政策托底明显，港股更受经济政策提振
在2025年的第四个季度期间，A股市场跟港股市场展现出显著的分化状况，这种差异化特征极为突出。要是到了2026年外部环境依旧偏向紧张，那么在国内更为实际的着手点便是资本市场的预期管理工作。其主要呈现出这样的表现：以汇金作为代表的中长期资金起到托底作用、IPO的节奏以及减持规范更倾向于收紧，进而构建出一个呈现“健康”态势的慢牛框架。在总量政策还没有完全发挥效力的“真空阶段”，管理层对于资本市场的“爱护”可能会更直接地经由资金面去得以体现。
中长期资金会借助增持中证500/1000ETF等方式，来确立“政策底”，与此同时，为了减轻市场抛压，IPO审核会维持极度严苛状态，规范减持的政策会走向长期化，这样一种“严进严出”的环境，事实上是给A股的投资端营造了一个资金溢价的“温室”。
在这个阶段，A股常常相对比港股要强：从中长期来看，增量资金主要是流入A股市场；与此同时，IPO收紧会致使部分融资需求外溢到港股，进而对港股形成“供给压力”的边际影响。因港股并不能直接享受到这类资本市场行政政策的红利，并且可能会因为承接A股流出的融资需求而受到压制，所以A股在上半年的表现或许会呈现出“政策强韧”。
不过，步入三季度时，要是美联储踏入降息通道，并且美元表现疲软，以及全球风险偏好得以改善，那么国内政策很有可能从“托底市场”转变为“托底经济”，总量政策所需权重会上升，信用与需求的修复开始参与到定价之中。与此同时，互联网平台所面临的“反内卷”监管力度正在不断加大。平台龙头真正存在的风险并非在于AI能力方面，而是体现在传统业务的价格战上。一旦监管加大对反内卷的力度，这些巨头的盈利反而会变得更加稳定。
伴随三季度逻辑朝着总量政策发力以及基本面共振转变，驱动逻辑会从“资本政策”转换至“基本面改善”。在这个阶段，港股市场的弹性会更显著：港股市场对外部流动性更为敏感，并且互联网龙头拥有“现金流、回购分红、AI应用”多方面的提振。
猜想五——居民资金入市：
居民资金入市节奏或仍难加速
虽然居民存款余额依旧处在历史高位没错，市场对于“存款搬家”有着强烈预期也是事实，但奈何财富效应的负反馈以及防御性储蓄心理的扭转具备显著滞后性。到了2026年的话，居民资金进入股市时的行为逻辑将会产生系统性重构喽：由过去那种“集中把所有资金一下子投入进去的方式入场”转变为“按照配置导向进行缓慢逐步增加投入的方式”。市场所期望的“存款大规模转移”将会呈现出一种缓慢逐步推进的进入态势。
这种“慢入场”背后存在原因，其一，房地产身为居民最大的底层资产，它价格企稳的过程依旧漫长，房地产所带来的财富效应大幅度减弱，居民会优先去补充流动性又或者偿还债务；其二，企业呈现内卷式“降本增效”这种预期，使得居民对于预期收入的确定性持有谨慎态度，资金从银行流出之后，首先选择高股息、国债、黄金以及ETF等稳健工具，而不是波动极大的个股；其三，过去几年的净值波动损害了基民的信任，散户资金要进行“机构化转换”，这是需要经历信心重建周期的。
日本的经验显示出这样的情况，那就是居民资金要真正大规模进入市场，是需要“制度性红利”以及“确定的赚钱效应”这双重驱动的。在1990年代的时候出现了泡沫破裂的状况。之后呢，哪怕是在2003 - 07年期间股市有130%的涨幅，可是个人投资者依然出现的是净流出，流出的金额达到了15 - 18万亿日元，一直不满足居民资金大规模入市。直至2014年，NISA扩容并且企业ROE得到改善，居民才真真切切地大幅增加了对权益的配置。
这般“慢入场”事实上给市场带去了更长维度的慢牛支撑，配置方向应当着重留意高股息蓝筹股，红利ETF，以及受政策扶持的核心资产。
猜想六——全球科技：
纳指震荡向上大方向不变，但波动放大，AI从普涨到分化
作为长期主线的存在是全球科技，到了2026年的时候，AI产业趋势得以进一步被确认，大国之间的竞争促使AI相关创新投入进入一种“常态化高强度”的阶段，然而资金对于全球科技龙头来说，在估值与盈利的匹配度方面更为敏感，尤其是，处于当前AI龙头那种“资本循环”模式之下时，一旦上半年美联储依旧偏向鹰派、海外龙头盈利未达到预期，波动便会被放大。
在2026年的时候，纳斯达克100指数很可能会持续呈现出整体震荡向上行进的那种态势，然而，其波动率会非常明显地增大。这意味着，于2026年的资本市场之中，AI相关的行情并不会终止罢休，而是会“波动的幅度加大很多”，部分处于龙头地位的公司的估值的再次攀高，是需要盈利得以兑现或者有盈利预期这样强有力的逻辑来提供支撑的。
需要留意的是，AI的架构同样处于变动之中，先是从“一家占据主导”朝着“多方形成竞争”转变了，因而AI算力设施的支出会去面临更为严苛的投产比衡量，资金就要开始从单纯的算力方面朝那些具有强劲现金流、强大应用落地本领的端侧AI以及垂直赛道里的龙头进行转移。市场更加看重的是究竟是谁能够将资本支出转化为现金流，并非24到25年的“故事来驱动”。纳指呈现震荡向上的前提条件是，在下半年的时候出现更为清晰的主动宽松或者起码是金融条件得到放松，不然的话高估值资产的回撤将会更加频繁。
更为关键之处在于，全球科技定价会受到特朗普“政治自救”所引发的风险偏好波动的干扰，不同于“TACO”交易，鉴于美国内部政治撕裂致使的政策不确定性，纳指会呈现出极强的“结构性分化”：拥有“护城河”优势的巨头会持续成为避险资金的最终去向，而估值虚高、尚未盈利的中小成长科技股或许在波动里面临残酷的“去杠杆”过程。这种波动实际上对中国科技股的“映射逻辑”有益，原因是全球资本都在寻觅更具性价比的确定性方向。
猜想七——国内科技：
AI主线的“双向扩散”——应用落地与能源材料
AI的投资逻辑，正从底层的算力，也就是GPU呢，朝着应用落地的方向转变，国内市场的核心逻辑是“大国博弈的对标效应”，只要美国在SpaceX、人形机器人诸多前沿领域呈现出领先优势，国内也许就会产生高度的“对标赶超”预期 。
2026年时，A股科技主线会出现“扩散”情况，当算力主线发展至高位以后，AI行情会进行扩散，或者将会去寻找第二增长点，其中有一条是朝着下游应用方向扩散，还有一条是朝着上游能源材料方向扩散。
第一条，涉及人形机器人以及端侧AI，它们具备这样的优势，即需求一旦开启，订单增长速度会相当迅猛，并且存在从概念转变为实在业绩的机遇，随着端侧AI芯片性能得以提升，人形机器人将会步入大规模测试的年份，国内完备的供应链优势会促使该板块从概念炒作朝着订单驱动转变。
一方面，医疗人工智能能够极大程度地提高临床数据处理的效率之时，生成式人工智能会显著地缩短新药研发的周期，尤其是在分子设计这个领域，人工智能会变成国内药企达成跨越的关键工具。另一方面，平台公司真正所含有的风险并非在于人工智能的能力，而是在于传统业务的恶性竞争。过去困扰腾讯、阿里等巨头的不单单是技术，更是流量红利到达顶峰之后的价格战争消耗。要是监管增添反内卷强度，那这些巨头的盈利反倒会更加稳定，靠着深厚的现金流以及数据积累，会变成AI应用端最大的获益者。
三：上游材料以及电力端部分，AI投资最终会传导至电力设备，关键材料，铜铝等基础资源处，进而形成一条更为扎实更充实的产业链逻辑，海外算力进行迅猛扩张，带来电力缺口，推动电网升级，储能系统逆变器等待长期需求出现。
猜想八——反内卷：
从“价格战”到“话语权”，寻找“类稀土化”战略资产
本轮“反内卷”已然从宏观对冲工具，升级成国家战略竞争力的提升之举，政策实质上在于经由产业整合，去提升集中度，进而增强全球议价权，最终还会把优势产业转换成国际博弈方面具决定性价值能为自身所用的“话语权”。
本轮反内卷跟二零一六年供给侧改革存在差异，本轮所面临的约束条件明显收紧，经济增速从百分之六降到百分之五，内需全面承受压力，经济呈现弱复苏态势，而二零一六年需求旺盛，通胀处于合理上升通道。本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转变为光伏电池储能等已占据全球主导地位、产业基础复杂的高端制造。
反内卷投资主线有着核心理念，那就是寻觅这样的“类稀土行业”，它要能够从基于价格战的逻辑，转变为侧重于话语权提升，进而最终演变成战略议价工具的逻辑 。
第一类，是有着“类稀土化”特点的战略金属，钨是其中一种战略性金属，钛也是战略性金属，镁同样是战略性金属，这些战略性金属将会参照稀土的模式来进行配额管理，同时还会进行出口管制，存在最典型的两类情况，一类是新能源链方面的储能、电池、多晶硅等，另一类是金属材料方面的钨、钛、镁等，它们的共同点在于供给弹性有限，并且在产业链中的位置关键，一旦形成政策性出清，定价权就会回到头部企业。
第二类是，新能源相关环境的那种“供需共振”情况。储能行业、电池行业、多晶硅行业以及电力设备行业，将会迎来双重红利。这里面一个红利呢是，“海外AI电力扩张带来的需求暴增”。另一个红利是，“国内反内卷导致的产能相对出清”。新能源相关的产业链或许会出现“供需共振”。首先是海外算力扩张带来电力缺口，进而推动电网升级、储能系统、以及逆变器等方面的长期需求。然后是国内要是通过反内卷推动限产限扩这个行为，还有最低限价机制等供给侧治理。在这样的格局状况下，核心环节的价格修复起来会更快，盈利修复同样会更快，与之相关的企业，就其盈利弹性方面所产生的预期而言，极有可能催生出市场的结构性行情。
猜想九——黄金：
地缘溢价与货币信用下降支撑震荡上行，有色行情未结束
到了2026年，黄金的那核心定价依旧是源自，地缘方面的风险以及货币信用在边际上渐渐产生下调呀。就算名义利率并非处于较低水平，可只要全球秩序是处在那种“冲突，谈判，再至冲突”这般持续环绕的情形之中的话，黄金所具备的战略价值便会持续不断地被“放大”呢。
如前文提及，处于26年中期选举之年，在民调支持率下降带来的压力之下，特朗普政府“反秩序化”政策主张可能再度扰乱现有秩序，再加上欧洲财务问题短期内难以得到缓解，黄金作为唯一不存在主权信用风险的资产，其震荡向上的态势远远没有结束。
但是或许也很难再像25年那样出现单边大涨的情况， 要是与其满怀期待黄金单边大幅上涨的话， 那么还不如去接受它或许更有可能会以那种“震荡着往上走”的态势来实现重新定价， 也就是上涨的速度比较缓慢， 然而下跌却不容易出现， 回调的话可能是一个加仓的时机， 而并非意味着趋势就此结束。
与此同时，能源跟有色金属，受地缘安全所产生的“补库需求”驱动，将会维持长周期的景气状态。在全球供应链进行重构，且“安全大于效率”这种新范式之下，战略资源的稀缺性越发凸显出来。新能源车、AI数据中心对于铜的需求呈现出快速增长的趋势，然而全球主要矿山的资本开支下降，致使供给端出现刚性约束。历史经验表明，当国家竞争成为主线的时候，资源、军工、能源以及黄金往往会获得更高的“安全溢价”。
所以也就是说，大宗商品所蕴含的机会，更多是源自“供给受限、战略需求”这两方面因素的双重催化作用，具体来讲，要去审视关注铜这类有色金属，在“新能源与AI算力”领域里存在的确定性刚需，同时还要留意军工方面以及战略资源板块 。
猜想十——新消费：
低生育率趋势不可逆，单身经济下的“情绪消费”
人口结构属于不可逆的、慢的变量，生育率因惯性而下滑，单身人群规模在扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正处于瓦解状态，被极致的“情绪价值”所替代，这种转变的背后，是年轻一代消费观念进行了深刻重构，他们不再为未来的确定性比如房贷、子女去买单，而是转而追求当下的精神慰藉 。
2026 年，消费板块里单身新消费迎来了爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI 伴侣以及小众户外体验会成为增长最明显的细分赛道，比如潮玩经济是“自我表达的具象化”，谷子文化给年轻人提供了低成本的“快乐制造”方式，AI 伴侣的兴起是技术对“孤独感”的商业化解决方案，从情感陪伴到虚拟社交，AI 正在填补单身人群的情感空白 。
先是年轻人的消费逻辑，从“为未来投资”转成“为当下买单”，又从“家庭责任”转至“个体愉悦”。于这一转变里，能提供“情绪价值”的消费品类会获取超额溢价，可是传统的耐用品消费大概会持续承受压力。然而在这当中，新消费概念的投资可能相对侧重主题投资，关键要点乃在于要留意年轻人的消费偏好改变。
有一种风险提示，是特朗普推行的政策，激进程度超出了预期，进而致使中美关系出现恶化的情况；美联储换届之后，其货币政策转向的情况未达预期；国内总量政策发力的节奏，比预期要慢；居民资金进入市场的速度，低于所预期的；AI产业的景气度低于预期；地缘冲突升级，超出了预期 。
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