要点
2026年起，美伊冲突持续加剧，使得霍尔木兹海峡通行受到阻碍，中东关键能源设施遭到袭击，进而导致全球能源市场遭遇新一轮供给冲击，以致原油价格中枢大幅上升，化工品供应链出现缺口。近期，尽管美伊双方已开始谈判，地缘局势呈现缓和趋势及各种表现，但前期因冲突行动或局势发展而受损破坏甚至运转、运作不正常的那些能源设施恢复先前生产状态仍需要一些时间，海峡通航完全如之前那样恢复航行也存在不确定性，全球原油还有以及化工品的供给缺口难以在短时间内弥补、修复。在这样的背景情形之下，周期性行业于成本上升抬高以及供需再次平衡的过程当中展现出分化开来的态势，一部分企业盈利面临压力承受，财务杠杆出现波动变化，然而行业在“反内卷”政策指引引导之下的供给调节举措，也为价格给予了支撑。近些年来，钢铁、化工、煤炭之类的行业历经了景气程度的持续低迷不振或者下行滑落，就算是在以国企作为主要构成的发行人结构状况之下，行业信用利差跟其他产业类企业相比较而言处于相对较高的位置。在当前安全资产收益率整体偏低、优质高息资产稀缺少见的环境氛围里面，周期性行业依旧持续不断地受到投资者的关注留意。本文会从供需格局方面，从价格走势方面，从财务压力方面，以及从流动性等维度范畴，针对煤炭这一行业，针对钢铁这一行业，针对化工行业，就二零二六年的运行趋势情况，并且就相关信用质量情形，展开分析工作加以审视，同时进行展望工作做出考量。
煤炭——供需紧平衡，利润有所回暖，信用质量稳定
需求侧：
我们做出了预计，伴随算力集群、特高压电网、新能源充电等新基建加速落地，高耗电新兴产业对于电力需求的拉动作用会进一步突显 ，新兴用电需求里，AI算力扩张以及相关产业链正变成电力需求增长的关键引擎 ，按照中电联的数据，2025年我国互联网和相关服务业用电量同比增长30.7%。传统需求方面，2026年是“十五五”开局之年，各地重大项目集中开工，基建投资适度前置，稳增长政策持续发力，这将会对工业用电以及全社会用电形成托底作用。截至2026年2月末，全国基础设施投资同比增长11.4%，而在2025年全年该数据为-1.5%。我们观察到处于过去二十年间这个时间范围，全社会用电量以及火电发电量增速在五年规划开局之年常常会出现明显回升或者阶段性小高峰。我们持有这样的看法，也就是能够发现，在传统用能的范围之中，有着稳增长这项发力的表现存在，同时能知道新兴产业呈现出需求持续拉动这种状况，二者共同发挥支撑作用，而2026年可是作为“十五五”开局的年份，该年份将会延续上述所讲的那种情况，进而能够带动动力煤等需求获得小幅回暖的结果。
于此同时，在全球能源市场遭受冲击因而产生波动的这样一种背景状况之下，煤炭针对于油气的替代需求同样是有希望能够得到提升的。在高油气价格所营造的环境当中，煤炭主要是依靠发电、供热直接替代以及煤化工原料转化这两条途径来达成对油气的替代的。自2026年2月底开始以来，美国与伊朗之间的局势一直持续保持紧张态势，尽管在近期呈现出了一定程度的缓和迹象，然而谈判周期以及最终结果依然面临着非常大的不确定性，霍尔木兹海峡的航运风险依旧是十分显著的，这对全球液化天然气贸易以及石油运输形成了明显的扰动。2026年3月月末的时候，布伦特原油的价格，相较于冲突之前上涨的幅度，超过了50%，亚洲LNG现货价格的基准JKM，涨幅更是达到了大约90%。要是高气煤比价格局势持续下去，煤电因为成本经济性，将会成为日韩以及欧洲等国家和地区的现实选择。另外，国际油价大幅度上行，推升了化工品价格的中枢，而煤价的涨幅明显低于油价，这也将带动煤化工行业开工率的提升，从而提振工业用煤的需求。所以，我们觉得，在高油气价格的环境状况下，国内国外的煤炭，对于油气的替代需求，有希望朝着进一步增强的方向发展，通过这样的情况，进而对国内煤炭的需求，形成一种外源性的支撑。
在焦煤需求这一面，因地产链一直持续呈现偏弱态势，以及钢铁产能产量受到调控，需求由此延续着弱势的运行状态。到了2025年，我国房屋新开工的面积同比下降幅度为20.4%，房屋施工面积同比下降幅度是10.0%，房地产领域对于钢材的需求仍旧处于调整的时期。就粗钢产量这个方面而言，2025年中国粗钢产量同比下降了4.4%，下降至9.61亿吨，这是自2020年以来首次落到10亿吨以下。我们做出预计，在需求不足以及“反内卷”等供给侧调整的政策作用下，2026年粗钢产量将会继续进行压减，焦煤需求难以有改善的迹象。
供给侧：
我们发觉，近些年来煤炭行业供给侧边的调节灵敏程度显著高于钢铁这类大宗商品范畴，从增产的方面来看，在2021年能源出现短缺之后，国家加快新矿井审批以及产能释放，再加上技术的进步促使产能建设周期缩短到1至1.5年，在2021年到2023年期间原煤产量增速依次达到4.7%、9.0%以及2.9%，煤炭供应紧张的状况逐渐得到缓解，从减产的方面来看，“反内卷”政策所产生的效果同样十分显著。2025年7月，国家能源局印发了一则通知，名为《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》 ，经由“查超产”这样的形式，去推进煤炭领域的“反内卷”行动。2025年下半年的时候，全国原煤产量同比出现了下降，下降幅度为2.7% ，然而上半年同比增速是6.1% ，此次减产所带来的效果是非常显著的。
在国内煤炭需求边际呈现回暖态势，以及地缘冲突对能源安全造成冲击这样的背景状况之下，我们持有这样的观点，2026年煤炭行业的“反内卷”政策或许主要是边际供给调节方面的因素，煤炭身为能源安全的“压舱石”，“保供”依旧是行业的核心底线，整年原煤产量增速预计可能处于0.5%至1.5%。煤炭鉴于其作为基础能源，一方面要对新型能源体系建设起到支撑作用，另一方面又要承担起能源兜底保障的责任。近年以来，于能源安全保供跟智能化、绿色转型向着高质量发展的双重驱动状况下，煤炭固定资产投资始终持续地较快 speed 增长着，在 2020 年到 2025 年期间，复合增速达到了 12.6%，从而为能源保障给予了相对较为坚实的基础。除此之外，在 2025 年年底的时候，国家发展改革委印发了《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，把“电煤中长期合同”调整成为“电煤保供中长期合同”，清晰明确地将电煤中长期合同提升到了国家能源安全战略的高度之上。我们持有这样的看法，在保供采取底线思维之情况下，供给端相关政策尽管是呈现阶段性收紧态势，然而却不会对国内煤炭稳定供应的根基造成动摇。
印尼乃至其他主要煤炭出口国，收紧了煤炭出口相关政策，这或许会进一步加剧全球煤炭供应偏紧的局面。就在最近，印尼的能源与矿产资源部，也就是ESDM，把2026年的煤炭产量目标调整成了7.33亿吨 ，可是先前该国有把全年产量配额下调到6亿吨的打算。按照印尼煤矿协会所给出的数据呈现，在2025年的时候，该国煤炭产量是7.9亿吨，出口量大概为5. 4亿吨，跟同比相比，分别下降了5.5%以及7.9%。人们觉得，印尼这边收紧煤炭生产以及出口，以此强化本国能源自主保障的能力，这契合应对全球能源资源竞争加剧的当下情形，它身为全球最大的动力煤出口国，在一定程度上也让全球煤炭供应紧张的预期有所加剧。
价格和利润：
我们觉得，需求稍微回暖以及供给倾向紧缩的供需态势会促使煤价中枢向上移动。中国身为煤炭生产以及消费大国，价格变动主要被国内供需态势所带动，然而也会受到国际能源形势的影响，其传导途径涵盖能源替代、进口煤价变动等直接或者间接渠道。依据历史价格剖析，煤价与油价以及气价都呈现出正向紧密相关关系，但是在不同阶段时期和外界推动因素状况下煤价与油气价格的相关性也展现出波动情形。于较早期阶段时，LNG应用场景受限，煤炭与油气替代机制未成熟，相关性并不高，在俄乌冲突、疫情后需求反弹的全球能源紧张时期，能源替代效应呈现出最大化的程度，国内煤炭市场与国际联动紧密性显著提升，后续伴随国内“保供稳价”政策发挥作用，煤价受国际波动的传导效应减弱，我国市场独立性增强。我们觉得，美伊间的冲突，对国内煤炭价格起着一种提振作用之处，要是冲突持续的时间被延长，或者会进一步去把价格上限给推高，然而国内煤炭有保供以及长协机制会降低煤价出现大幅波动的可能性。煤价的回升，将会带动2026年行业利润的回暖，可是在基础煤价的预期假设情况之下，行业利润水平依旧会低于2024年。
财务状况和信用质量：
对于2026年，我们有这样的预计，那就是随着行业利润出现回升的情况，样本煤企经过调整后的债务与EBITDA中位数会有所回落，虽依旧处于偏高水平，然而绝大多数企业的EBITDA是足以覆盖利息支出的。我们还观察到，因为行业资本开支持续呈现较强态势等诸多因素，多数样本煤企在前几年的景气周期当中扩张了债务规模；就算在2025年行业景气度显著下行，债务规模依然维持着累积的态势。尽管近些年来煤炭企业留存了一定规模的在手资金，可是债务的持续扩张致使其财务杠杆对周期波动变得更为敏感。从整体来看么，煤炭行业的那些企业，债务负担通通都偏向于沉重，其财务杠杆水平比多数的产业类企业还要高。在经历了一轮景气周期以后，拿经调整总债务除于 EBITDA 来衡量的样本煤企财务杠杆，在 2021 年到 2023 年这期间，虽说有明显的回落情况，可这主要是因为 EBITDA 的改善达成的，债务规模实际上仍然是处于在扩张的状态。然而，随着煤炭价格的下行，在 2024 年到 2025 年的时候，样本煤企的杠杆水平已经是以显著的程度升高了。针对煤企，我们形成的这种看法是，在2026年的时候，行业利润会出现修复的情况，财务杠杆会回落，并且近年来积累的在手货币资金，会让多数煤企的流动性风险处于可控状态。然而，要是煤炭价格出现超预期下跌的状况，融资环境已然收紧，那么部分债务负担重、盈利能力弱的企业的信用质量，可能会重新变得脆弱起来。
钢铁，需求方面，曙光尚未看见到，行业里，杠杆持续承受压力，企业财务压力，分化显著明显啦。
需求侧：
我们做出预计，在2026年的时候，钢铁的国内需求依旧会受到房地产方面因素拖累，不过下降幅度有希望在一定程度上收窄，再加上出口呈现出减弱态势，此行业整体的需求仍然处于寻找底部的进程当中。在2025年的时候，全年粗钢表观消费量大概是8.3亿吨，国内钢铁需求持续出现下降态势，下降幅度这一年比上一年还要进一步扩大。从下游所展现出来的情况来看，房地产仍然是主要的造成拖累的因素，建筑工程投资以及新开工面积相比同一个时期分别出现大幅度下降，下降比例分别是19.2%和20.4%。我们预计的是在2026年，房地产建筑工程投资将会进一步出现下滑，下滑幅度大约是15%，新开工面积还会再次收缩，收缩幅度为15%到20%，从而继续对钢铁国内需求形成压制。有着这样的积极因素，那就是身为“十五五”开局的年份，财政政策提前发力有希望促使基建投资达成良性的增长，与此同时制造业的需求会维持稳健的状态。在2025年的时候，基建固定资产投资，以及制造业固定资产投资，还有汽车、挖掘机产量同比增速分别是-1.4%、0.6%、9.8%和16.6%。鉴于房地产用钢需求已经连续多年出现下滑，所以它在用钢结构里的占比相较于2020年之前显著下降了。我们做出预计，制造业用钢所需、基建用钢所需当中，对于房地产下滑的那种对冲效应将会增强，在2026年的时候，我国钢铁面向国内的需求，其下降幅度有希望变小到1%至3%之间！
因上年抢出口造就的高基数，以及海外反倾销举措、关税壁垒、出口许可证管理等众多因素交织影响，我们预估2026年出口对钢铁总需求的辅助支撑效能会降低。最近几年，国内钢铁需求一直乏力，然而出口的迅猛增长成了支撑钢铁总体需求的关键力量。2025年，我国钢材出口规模为1.2亿吨，与同比相比增长了7.5%；钢材出口量在粗钢产量中的占比已从2020年的5.0%攀升至12.4%，出口需求对总需求的贡献程度显著提高。对于 2026 年后的情况来说，高基数效应会拖累出口同比增速，进而削弱它对总需求的边际贡献，有这样一组情况。其次，海外多个国家针对中国钢铁产品展开反倾销调查，而且陆续裁定了高额反倾销税，就是这样一种状况。美国、欧盟等主要市场维持或者进一步加征钢铁进口关税，再加上部分新兴市场跟进设置关税壁垒，致使中国钢铁出口的价格竞争力显著降低了，就是如此这般。另外，2026年1月1日正式施行的出口许可证管理制度，针对部分钢铁品种实施配额或者审批流程，这加大了出口所花费的时间成本以及不确定性程度。我们觉得，在上述这些因素共同发挥作用的情况下，2026年钢铁出口很难顺着前期的拉动效应持续下去，出口的需求大概将会出现一定程度的回落。
供给侧：
我们持有这样的看法 ， 当前钢铁行业之中 ， 调控以及发展的政策 ， 思路是清晰的 ， 其核心是围绕着 “ 反内卷 、 稳增长 、 优结构 ” 来展开的。 政策会加速那些缺乏成本以及产品优势 ， 并且环保不达标的中小型钢铁企业退出这一行列。 行业供给会在 “ 反内卷 ” 政策与需求收缩产生的双重作用之下 ， 进一步降低 ， 然而行政性以及行业自发性实施大规模减产 ， 困难程度较大 ， 存在的可能性较低。
在2025年至2026年这个时间段内，多项有关政策的文件陆陆续续地出台了，其目的在于推动处在钢铁领域之内的行业能够健康地向前发展。其中，那个名为《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的文件与《钢铁行业产能置换实施办法》这份文件，继续推行了粗钢产量进行压减这样的政策，并且对产能置换办法做出了修订，把产能置换的比例提高到了不低于1.5:1这个数值，还给出了一个明确的规定，那就是在2027年之后要全面取消产能指标交易置换。钢铁行业规范条件（2025年版）是企业分级管理的核心，据此构建三级差异化调控体系，即引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业，产量指标朝着环保绩效优、能效水平高的优势企业倾斜。总之，本轮政策核心是减量提质，严禁新增产能，淘汰落后低效产能，加大减量置换力度，引导行业从规模扩张转向结构优化。我们觉得，这会加速部分中小钢企退出，更有益于头部企业及行业长期健康发展。即便如此，行政大幅减产可能性不高。这是因为上一轮供给侧改革达成较大规模去产能，之后行业长期采用减量置换思路，新建产能置换以及环保改造等提高了在产产能生产效率，产能过剩格局伴随需求收缩更凸显出来。行政减产一般依靠环保限产等手段，然而当下全国90%钢铁产能已完成超低排放改造，该手段对产量边际影响倾向一般。
除此之外，我们持有这样的看法，即，行业凭借自身主动性进行减产这一情况，同样面临着诸多的挑战，自2021年开始以来，粗钢在表面上呈现出的被消费数量的下降幅度，始终持续地高于粗钢自身的产量，生产方面所具备的刚性，要比消费方面更为强劲，到2025年的时候，我国在一整年当中所产出的粗钢产量达到9.6亿吨。钢铁企业常常是地方经济里相当重要的支柱，减产对于就业、税收以及上下游产业链的波及范围比较广，这是我们觉得自发性减产难度较大原因里涉及的一个方面；长流程高炉开启与停止的成本非常高昂，并且还伴随着较高的安全生产风险，这是另一个方面；保持产量能够助力企业维持自身的市场份额，还能摊便宜耗型的单位固定成本，这也是一方面；在周期处于低谷的时候，企业通常努力争取成为行业里的幸存者，会借助维持生产来加速将别的竞争力欠缺不足的对手淘汰掉，这同样是一个方面。
总体来说，我们预料在2026年，钢铁的供给会持续呈现下降态势，我国粗钢的产量处于9并3到9加4亿吨这样的范围。
价格和利润：
我们做出预计，在2026年的时候，钢铁供需的格局依旧会展现出一定程度的结构性分化，建筑用钢的需求表现得较为偏弱，而制造业用钢的情况相对良好，整体钢价的中枢相较于上一年份相对处于企稳状态。建筑用钢之所以疲软，主要是受到房地产投资低迷、新开工下滑以及基建边际效益减弱这些因素的影响，长材的需求不容易出现明显的改善。制造业用钢的韧性依旧比较强，汽车、家电、船舶等相关行业获益于设备更新和出口等方面，板材以及特钢的需求或许会维持增长态势。从供应一端来看，粗钢产量在“反内卷”以及产能调控政策的作用下，预计会收缩到9.3至9.4亿吨。供应端与需求端同时进行调整，到2026年的时候，钢铁行业有可能会呈现出“弱平衡”的状态，而且钢材价格的中枢或许能够相对保持稳定。
成本这一块，在2026年的时候，全球铁矿石市场处在产能扩张的周期当中，几内亚西芒杜项目正式开始出货，四大矿山保持产量稳定还实现增产呢，结果全球供应是持续在增长。铁矿需求这边呈现出结构性分化状态，中国的需求边界是走弱状态，印度以及东南亚等新兴经济体有相关需求进行接续，我们预估全球铁矿石供需格局会慢慢趋向于宽松一些。然而，受到能源造成的冲击，钢厂进行的补库行为，还有矿山新增产能投产的节奏之类因素的影响，我们预估铁矿价钱或许会呈现出开始高后面低的走势。在焦煤这一方面，尽管需求端呈现出来的态势是较为偏弱的，然而供给同样是受到了有效的节制，近些年来，焦煤在治理超载方面的力度要比动力煤更强，再加上和动力煤存在价格联动的情况，故而我们觉得焦煤价格是存在支撑的，或许会有小幅的上行。
按照我们的预计，在钢价呈现相对稳定态势，且成本存在有所抬升的预期状况下，到2026年的时候，钢铁行业的利润或许将会出现有所收缩的情况。钢价自从2021年处于高位水平之后，已经连续四年出现回落，到2025年，螺纹钢的价格已经下降到3,200元/吨左右，处于历史上较低的分位水平。依据国家统计局给出的数据，黑色金属冶炼以及压延加工业的利润总额自2022年开始，相较于此前的几年出现了大幅的下行；到2025年，行业利润呈现回暖态势，主要是受到成本明显下降的驱动。但我们持有这样的看法，成本下降所带来的利润回升存在被动性质，其根基并非稳固，行业利润的好转依旧依赖于更为积极主动的供给端调控。
财务状况和信用质量：
我们进行了预计。2026年的时候，钢铁行业之中，财务杠杆水平依旧会承受压力。企业之间的杠杆分化是十分明显的。部分企业的财务压力是比较大的。这些企业对于再融资的依赖程度是比较高的数据，目前从实际情况来看，发债样本钢企一般都是中央或者地方主要的钢铁生产企业。金融机构给予的信贷以及资金支持是相对稳定的。
近些年来，因利润跟现金流出现了收缩的情况，所以钢铁行业整体的债务规模呈现出上升的态势。在2025年的时候，伴随行业利润走向复苏，债务规模也因而得到了一定程度的控制，财务杠杆水平相较于2024年出现了回落。然而受到成本上升的影响，我们预估行业盈利回暖的状况依旧不太稳固，在2026年行业杠杆水平面临着回升的压力。从企业这个层面来看，在行业处于低迷时期的时候，不同企业的财务压力呈现出分化显著的状况，有部分企业其盈利能力比较弱，并且自身具有较重程度的债务负担，在周期朝着下行方向发展的过程当中，EBITDA与财务杠杆出现了剧烈的波动，导致财务压力一下子急剧增加，典型的企业有安阳钢铁、本钢集团、凌钢集团、柳钢集团及股份、鞍钢股份等等。另一方面，当下进行发债的钢企主要是央国企，而且银行融资在债务结构当中所占的比例比较高，这对于保持钢铁企业债务融资的持续性以及稳定性是有利的。我们觉得，在EBITDA等现金流指标可以覆盖利息支出的状况下，杠杆比例高的钢铁企业进行再融资或许能够维持相对稳定，然而，这一轮钢铁行业周期处于低谷的时间延续得比较长，行业利润的复苏依旧面临着比较大的挑战。要是行业盈利一直处于低迷状态，企业现金流始终难以覆盖利息支出，那么就需要对这类企业再融资的稳定性风险加以警惕。
化工——地炼加速淘汰，大炼化具备韧性，煤化工受益
伊朗与美国冲突，霍尔木兹海峡航运受阻，中东原油供应稳定性便下降，山东为主的地炼企业原材料供给不确定性显著上升，成本压力大幅度增加。地炼企业较多应用伊朗等非主流渠道折扣原油，采购结以现货为主，在能源冲击环境里暴露出较强脆弱性。冲突持续时，山东地炼炼油业务陷入全面亏损情况。即便后面冲突缓和，油价短期内也难以回到冲突前水平，本年内或处于较高位震荡状态。我们觉得，利润出现大面积亏损，再加上原料获取不确定性得到提升，这会加快中小型地炼企业被淘汰出清的速度。国家政策针对年产能力不足200万吨的小型炼厂设定了清晰的淘汰目标，对于200至500万吨的炼厂，是通过产能减量置换、兼并重组的方式来进行优化升级的，并不准许新增独立的中小产能。在油价处于高企状态以及原料供应收紧的环境当中，处于边缘地带的中小地炼面临着“政策+市场”的双重淘汰压力。
在我们来看，一体化炼化企业的原材料供应稳定性，是受到一定长协保护的，况且采购价格却依旧有着明显上升的情况。相较于地炼企业而言，一体化炼化企业在原料采购这一端，是具备一定缓冲能力的，荣盛、恒力等民营大炼化企业同沙特阿美等主要石油供应商，签了长期供应协议，于原材料供应的稳定性来说相对更具备保障性能。只是在当前中东地缘冲突持续的这种背景之下，仍然存在着交付延迟以及运输成本上升的风险。先说从供应链韧性这个角度来讲，沙特的长协供应能够借助东西管道也就是Petroline加上延布港这样的路线，从而绕开霍尔木兹海峡。东西管道它的设计输油能力大概就是700万桶每日，延布港的装船能力大概是450万桶每日，目前这两条通道都处于满负荷运行的状态，存在着客观存在不容忽视的输油产能上限瓶颈。以定价机制而言，沙特阿美供亚洲之地（含中国区域）的长协原油，运用OSP之手段（即官方售价当作定价依据）：其定价公式为上述那一种，具体是OSP等于（普氏迪拜现货均价加上DME阿曼期货均价）二者相加之和再除以2，然后加上固定或者月度型的升贴水，说起来定价核心便是“基准均价加上升贴水”。在这样一种“保量但不保障价格”的长协机制范围之内，采购价格依旧对国际基准油价有高度关联，企业生产成本仍然受到国际能源价格波动所带来的明显显著影响。
石化企业在美伊冲突局势下存在利润空间，因为这受成本上升与供给收缩此种双重方面因素影响，有着作用呢，处于分歧之中有着不同演绎，在不同产业链环节当中。有着不同之处呢，大炼化企业会因产业链比较全面，所以在成本波动里能够显示出更强一些经营韧性，终端化工品企业因成本传导受阻碍，提价也有限制空间，因此会面临更为突出成本上升压力。虽然成本端显著提升，但是中东有装置受到袭击，亚洲炼厂降低负量及海峡运输受到阻碍，这导致了全球分部分化工品供给收缩，对相关品种价差起到支撑功效，产品之间盈利分化将会明显一些。举例来说，伊朗身为全球最大的甲醇出口国家，中东地区肩负着全球大约35%的甲醇海运贸易；伊朗的尿素产能同样处于千万吨级别，冲突致使全球供应缺口得以提升。甲醇、尿素以及烯烃等品种因中东产能遭受损害的影响颇为显著，冲突过后价差大幅变宽，全年利润水平或许会回暖。相比较而言，并面向纺织、塑料等竞争充分的消费市场的终端化工品，其议价能力是有限的，成本的抬升可能会直接挤压利润空间。我们持有这样的看法，大炼化企业依靠从炼油直至化工品的完整产业链，再加之国内行业历经“反内卷”淘汰掉过剩产能，从而能够控制新增方面的产能，在一定的程度范围之内，可以在原料价格呈现上升态势的情形下，借助上游具备利润的环节来对下游产品所面临的成本压力予以对冲。
我们持有这样的看法，即煤化工企业会显著得益于这一轮能源价格的上涨，在一整年里盈利水平得以改善，有望使财务杠杆出现回落。处于原油价格大幅向上走高的背景情形下，煤炭作为可替代能源以及化工方面的原料，在价格上的涨幅大幅度地小于原油产品，油煤两类的价差突出式地扩大伸展，进而为煤化工企业建造生成了显著的成本优势窗口。截止到2026年3月月末之际，煤制得烯烃当中所具备的成本呈现优势到了接近4,000元/吨这样的程度。我们做出预计，就算后续冲突存在缓和的情况，然而油价在短期内很难回落至战前的水平，并且因为全球化工品供应缺口需要时间来修复，所以煤化工企业有希望继续维持较好的利润空间，这样一来进而带动财务杠杆回落，不过长期景气度的改善仍然要倚靠需求端的复苏以及供给格局的优化。另外，部分煤炭企业同时布局了煤化工业务，化工板块利润的改善也会为其整体现金流提供有效的补充。
附录
本报告不构成评级行动。
分析师：
焦迪，北京；
Di.Jiao@spgchinaratings.cn
张任远，北京；
微信客服
微信公众号
